精益管理成效显著，2024H1业绩同比增长37%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|德邦股份（603056） 精益管理成效显著，2024H1业绩同比增长37% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营收184.46亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。2024Q2公司实现营收91.51亿元，同比增长10.58%实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 德邦股份(603056) 精益管理成效显著，2024H1业绩同比增长 37% 行业： 交通运输/物流 流通A股市值(百万元) 13,525.00 每股净资产(元) 7.67 资产负债率(%) 52.59 一年内最高/最低(元) 17.36/11.71 股价相对走势 德邦股份 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《德邦股份（603056）：资源整合协同共赢，精细化运营降本增效》2024.07.15 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营收184.46亿元，同比增长17.54% 投资评级：当前价格： 增持（维持） 13.17元 实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。2024Q2公司实现营收91.51亿元同比增长10.58%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 H1货量同比增长7.7%，快运收入同增21.1% 基本数据 2024年H1，得益于公司持续推进产品创新与运营模式变革，快运核心业务实现货 总股本/流通股本(百万股) 1,026.96/1,026.96 量（不含整车业务、网络融合）603.36万吨，同比增长7.67%；叠加网络融合项目 稳步推进，H1快运业务实现营业收入166.35亿元，同比增长21.13%，其中Q2快运业务实现收入82.62亿元，同比增长13.58%。H1公司快递业务/仓储供应链业务分别实现收入10.73/7.39亿元，同比变动-23.90%/34.28%。 成本持续优化，服务质量稳步提升 2024年H1，公司营业成本为170.40亿元,同比增长19.16%。其中，人工成本71.86亿元，占收入比例下降6.44pct，运输成本75.01亿元，占收入比例上升9.66pct主要系公司推进精益管理举措，人效稳步提升，以及高运费低人工的网络融合业务体量增加。直营模式下公司运营效率及服务质量提升，2024年H1全程履约率同比提升3.8pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降28.3%和43.6%。 精益管理成效显著，费用率同比下降1.3pct 2024年H1，公司期间费用为11.27亿元，同比下降3.57%，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.80%，主要系公司强化销售能力建设，销售人数同比增加；管理费用6.99亿元，同比下降9.50%，主要系公司持续推进组织结构优化，提升管理效能。H1公司期间费用率为6.11%，同比2023年同期下降1.34pct。 盈利预测与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3年CAGR为30.32%，EPS分别为1.03/1.35/1.61元/股。鉴于公司深耕大件配送领域，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31392 36279 41853 47895 53535 增长率（%） 0.10% 15.57% 15.36% 14.44% 11.78% EBITDA（百万元） 2333 2324 2466 3012 3467 归母净利润（百万元） 649 746 1054 1390 1650 增长率（%） 339.08% 14.94% 41.28% 31.90% 18.78% EPS（元/股） 0.63 0.73 1.03 1.35 1.61 市盈率（P/E） 21.2 18.4 13.1 9.9 8.3 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 9.7 7.3 6.3 4.8 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 1.风险提示 宏观经济增速不及预期：经济增速下滑会导致快运行业需求走弱，对于公司业务量的增长造成负面影响。 行业价格竞争加剧：行业价格竞争加剧会导致公司经营层面以及盈利能力受到不利影响。 京东资源整合进度不及预期：网络资源整合项目进度过慢或效果不及预期可能对公司业务量增速以及盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1477 2853 4350 6049 8144 营业收入 31392 36279 41853 47895 53535 应收账款+票据 2347 3909 3525 4034 4509 营业成本 28192 33172 38276 43626 48611 预付账款 287 339 391 448 500 营业税金及附加 78 75 87 99 111 存货 31 23 27 30 34 营业费用 422 480 536 575 642 其他 1888 2256 2485 2843 3178 管理费用 2150 1789 2013 2251 2516 流动资产合计 6030 9381 10778 13404 16365 财务费用 193 118 107 102 97 长期股权投资 202 154 159 164 169 资产减值损失 -36 -5 -6 -7 -7 固定资产 6329 6226 6452 6331 6062 公允价值变动收益 -13 -95 2 2 2 在建工程 159 256 192 128 64 投资净收益 91 19 48 48 48 无形资产 572 500 477 458 439 其他 383 361 378 373 368 其他非流动资产 1733 1061 1039 1010 980 营业利润 780 925 1256 1657 1968 非流动资产合计 8995 8197 8319 8091 7714 营业外净收益 4 -2 0 0 0 资产总计 15025 17577 19096 21495 24079 利润总额 785 923 1256 1657 1968 短期借款 1151 1301 1441 1561 1661 所得税 135 174 200 264 314 应付账款+票据 2543 3491 3709 4227 4710 净利润 649 749 1056 1392 1654 其他 2547 3334 3577 4075 4542 少数股东损益 0 3 2 3 3 流动负债合计 6241 8125 8727 9863 10913 归属于母公司净利润 649 746 1054 1390 1650 长期带息负债 1399 1290 1190 1110 1050 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 461 461 461 461 461 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1860 1752 1652 1572 1512 成长能力 负债合计 8101 9877 10378 11435 12424 营业收入 0.10% 15.57% 15.36% 14.44% 11.78% 少数股东权益 -1 16 18 21 24 EBIT 190.83% 6.42% 30.96% 29.09% 17.39% 股本 1027 1027 1027 1027 1027 EBITDA 48.53% -0.37% 6.08% 22.14% 15.12% 资本公积 915 850 850 850 850 归属于母公司净利润 339.08% 14.94% 41.28% 31.90% 18.78% 留存收益 4983 5807 6822 8162 9753 获利能力 股东权益合计 6924 7700 8718 10060 11655 毛利率 10.19% 8.57% 8.55% 8.91% 9.20% 负债和股东权益总计 15025 17577 19096 21495 24079 净利率 2.07% 2.06% 2.52% 2.91% 3.09% ROE 9.37% 9.70% 12.11% 13.84% 14.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.68% 11.12% 11.65% 13.82% 15.82% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 649 749 1056 1392 1654 资产负债率 53.92% 56.19% 54.35% 53.20% 51.60% 折旧摊销 1355 1284 1103 1253 1402 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.4 1.5 财务费用 193 118 107 102 97 速动比率 0.7 0.9 0.9 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -10 8 -4 -4 -3 营运能力 营运资金变动 37 -336 562 89 83 应收账款周转率 13.7 9.3 12.0 12.0 12.0 其它 -46 225 9 10 9 存货周转率 900.8 1436.3 1436.3 1436.3 1436.3 经营活动现金流 2178 2047 2833 2842 3242 总资产周转率 2.1 2.1 2.2 2.2 2.2 资本支出 -1767 -1326 -1220 -1020 -1020 每股指标（元） 长期投资 622 558 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 1.0 1.4 1.6 其他 426 -8 -11 -11 -11 每股经营现金流 2.1 2.0 2.8 2.8 3.2 投资活动现金流 -719 -775 -1231 -1031 -1031 每股净资产 6.7 7.5 8.5 9.8 11.3 债权融资 -874 41 40 40 40 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.2 18.4 13.1 9.9 8.3 其他 -1833 -1166 -144 -152 -157 市净率 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 筹资活动现金流 -2707 -1125 -104 -112 -117 EV/EBITDA 9.7 7.3 6.3 4.8 3.8 现金净增加额 -1249 145 1498 1698 2095 EV/EBIT 23.2 16.2 11.5 8.3 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级