线下销售承压，电商延续高增

公司2024H1实现营收113.70亿元，同比+1.53%，归母净利润16.36亿元，同比-2.54%；Q2营收51.93亿元，同比-5.88%，归母净利润7.50亿元，同比-14.42%。公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），分红比例为67.50%。

业务表现：海澜之家系列营收89.17亿元，同比+3.15%；海澜团购定制业务营收10.86亿元，同比-0.65%；其他品牌营收9.06亿元，同比-14.85%。男生女生出表影响被斯搏兹并表部分抵消。

渠道表现：线上渠道营收22.12亿元，同比增长47.00%；线下销售86.97亿元，同比-6.45%，其中直营24.77亿元，同比+6.79%，加盟73.46亿元，同比-0.58%。截至2024H1，公司门店总数达6,957家，直营占比25.49%，主品牌直营净增62家至1314家，加盟净减少130家至4594家。上半年成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场，期末门店数68家，下半年计划在中亚、中东布局。

财务表现：毛利率稳定在45.21%，同比+0.1pct；销售费用率提升至21.00%，主要因广告营销费用、租赁及物管费增加；财务费用下降至-0.74%，主要因可转债转股后利息支出减少。

投资建议：男装行业竞争格局稳固，公司现金充裕，抗风险能力强，高分红属性突出。预计2024-2026年归母净利润分别为27.28/29.37/32.01亿元，对应PE10.2/9.5/8.7X，维持“增持”评级。

风险提示：零售环境波动风险；同店增长不及预期风险；新品牌培育不及预期风险。