经营逐季改善，碳计量业务加速布局

股票研究/2024.08.20 经营逐季改善，碳计量业务加速布局雪迪龙(002658) 其他公用事业/公用事业 2024年中报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 2024Q2环比扭亏，营收与净利润均实现同比增长，公司经营逐季改善。公司提升碳计量业务子公司持股比例，加速碳计量业务布局。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司2024H1经营情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.12/2.45/2.86亿元（原2.37/2.80/3.57亿元），对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元。根据可比分析仪器公 司2025年PE均值22倍，给予公司2025年22倍PE，下调目标价 至8.53元（原10.28元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期，2024Q2单季度营收与净利润均同比实现增长公司经营逐季改善。1）2024H1，公司实现营业收入5.75亿元，同比下降10%；归母净利润4,938万元，同比下降40%；扣非归母净 利润3,696万元，同比下降49%。营业收入下降主要原因为生态环境监测以及工业过程分析仪器整体市场需求尚未明显改善，竞争仍然激烈。2）2024Q2单季度，公司实现营业收入3.43亿元，单季度同比增长1.21%；归母净利润5,579万元，单季度同比增长3.52%。公司经营逐季改善。 现金流有所好转，工业过程分析毛利率提升。1）2024H1经营现金 流量净额7,930万元，相较2024Q1经营现金流量净额-1,480万元， 实现转正。投资现金流量净额1.25亿元，同比增长126%，主要原因为部分现金管理产品到期收回。2）2024H1公司仪器仪表业务综合毛利率同比微增0.08%至42.75%，其中，工业过程分析系统毛利率同比增加9.68%至42.83%。 我国碳计量体系加速完善，公司提升碳计量业务子公司中计碳汇持股比例，加速碳监测计量业务布局。1）根据我国标准计量体系建设行动方案，2024年，发布70项国家标准，基本实现重点行业覆盖 2025年，重点行业和产品能耗能效技术指标基本达到国际先进水平，我国碳计量体系加速完善。2）公司已中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，同时推出高精度船舶碳排放计量监测系统。2024H1，公司将子公司中计碳汇持股比例由70%提升至89%，加速碳监测、碳计量领域业务布局。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 8.53 上次预测: 10.28 当前价格：5.45 交易数据 52周内股价区间（元）4.71-8.80 总市值（百万元）3,465 总股本/流通A股（百万股）636/359 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,600 每股净资产（元）4.09 市净率（现价）1.3 净负债率-53.28% 52周股价走势图 雪迪龙深证成指 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% -9% -32% 相对指数 20% 5% -12% 相关报告 工业过程分析业务高增，高分红比例延续 2024.03.29 经营逐步改善，静待碳计量业务放量2023.10.31高精度色谱带动工业过程分析业务高增2023.08.21 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 科学仪器封锁突围，公司有望价值重估 2023.05.21 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,505 1,510 1,655 1,895 2,170 (+/-)% 9.0% 0.4% 9.6% 14.5% 14.5% 净利润（归母） 284 203 212 245 286 (+/-)% 27.9% -28.5% 4.3% 15.7% 17.0% 每股净收益（元） 0.45 0.32 0.33 0.39 0.45 净资产收益率(%) 10.7% 7.6% 7.9% 8.8% 9.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.21 17.08 16.38 14.15 12.09 环境监测&运维持续高增，布局碳计量业务 2023.04.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,158 757 636 711 776 营业总收入 1,505 1,510 1,655 1,895 2,170 交易性金融资产 490 716 716 716 716 营业成本 806 885 979 1,119 1,279 应收账款及票据 638 688 732 770 872 税金及附加 11 15 13 15 17 存货 553 458 516 644 689 销售费用 171 197 215 246 282 其他流动资产 147 70 168 157 166 管理费用 135 128 148 169 193 流动资产合计 2,986 2,689 2,767 2,997 3,218 研发费用 97 104 116 133 152 长期投资 94 93 93 93 93 EBIT 296 185 231 272 319 固定资产 170 169 147 127 107 其他收益 52 36 43 49 57 在建工程 0 0 1 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产及商誉 78 75 82 86 91 投资收益 39 44 45 50 57 其他非流动资产 129 131 134 136 138 财务费用 7 4 -12 -10 -11 非流动资产合计 471 468 457 442 429 减值损失 -41 -33 -41 -41 -41 总资产 3,457 3,156 3,224 3,440 3,647 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 0 4 1 2 4 营业利润 326 225 244 282 330 应付账款及票据 121 148 167 182 213 营业外收支 -1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 298 4 3 3 3 所得税 41 23 32 37 44 其他流动负债 370 324 353 454 513 净利润 284 203 212 245 287 流动负债合计 789 480 523 641 734 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1 1 0 0 0 归属母公司净利润 284 203 212 245 286 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 1 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 4 10 10 10 ROE(摊薄,%) 10.7% 7.6% 7.9% 8.8% 9.9% 非流动负债合计 4 6 11 11 11 ROA(%) 8.2% 6.1% 6.6% 7.4% 8.1% 总负债 793 486 534 652 744 ROIC(%) 8.7% 6.2% 7.5% 8.4% 9.5% 实收资本(或股本) 630 636 636 636 636 销售毛利率(%) 46.5% 41.4% 40.8% 41.0% 41.1% 其他归母股东权益 2,027 2,028 2,048 2,146 2,260 EBITMargin(%) 19.6% 12.2% 14.0% 14.3% 14.7% 归属母公司股东权益 2,657 2,664 2,684 2,782 2,896 销售净利率(%) 18.9% 13.4% 12.8% 12.9% 13.2% 少数股东权益 7 6 6 6 7 资产负债率(%) 23.0% 15.4% 16.6% 18.9% 20.4% 股东权益合计 2,663 2,670 2,690 2,788 2,903 存货周转率(次) 1.4 1.7 2.0 1.9 1.9 总负债及总权益 3,457 3,156 3,224 3,440 3,647 应收账款周转率（次） 2.7 2.5 2.6 2.8 3.0 总资产周转周转率（次） 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.6 0.2 0.8 0.7 经营活动现金流 205 318 43 189 195 资本支出/收入 2.4% 1.9% 1.1% 0.9% 0.8% 投资活动现金流 530 -209 27 32 39 EV/EBITDA 12.81 19.29 10.88 9.10 7.71 筹资活动现金流 -200 -515 -189 -146 -170 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.21 17.08 16.38 14.15 12.09 汇率变动影响及其他 1 1 0 0 0 P/B(现价) 1.30 1.30 1.29 1.25 1.20 现金净增加额 536 -404 -118 75 64 P/S(现价) 2.30 2.29 2.09 1.83 1.60 折旧与摊销 38 41 29 32 31 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.32 0.33 0.39 0.45 营运资本变动 -137 70 -193 -79 -106 DPS-最新股本摊薄(元) 0.39 0.29 0.20 0.23 0.27 资本性支出 -36 -29 -18 -17 -17 股息率(现价,%) 7.1% 5.4% 3.7% 4.2% 5.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值。 可比公司 公司代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E （亿元） 莱伯泰科 688056.SH 13.78 20.50 50.01 33.62 26.51 聚光科技 300203.SZ 52.41 11.68 - 33.98 17.26 均值 33.80 21.88 PE 总市值 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 收盘日期：2024/8/19，公司预测值来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客