国金全球宏观周报：新兴市场“完美风暴”会来临吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 新兴市场 “完美风暴”会来临吗？ 重点关注： 这两天，不断有买方机构的朋友问我：“徐阳老师，你年初提示的三只黑天鹅已经兑现了两只，你关于新兴市场“完美风暴”的报告，我们也都相当重视，为啥A股市场根本不跌，反而上涨了呢？”在这里，我们重申一下2016年度大类资产配置的核心框架体系：三个央妈一出戏（即欧美货币政策分化，叠加人民币贬值），加上黑天鹅事件的冲击，相当于新兴市场的完美风暴。这其中，强势美元对于新兴市场的冲击是关键所在。 我们正经历着新兴市场的强美元冲击。特朗普当选美国总统之后，资金持续流出新兴市场，流回美国。官方数据显示，截至11月22日，亚洲新兴市场资金流出总计达110亿美元。其中，印度在11月9日至18日资本外流最大，债市资金流出达15亿美元，股市资金流出达14亿美元。紧随其后的是泰国，其债市流出资金达23亿美元，股市流出资金达5.34亿美元。事实上，遭殃的不只是新兴市场的股市和债市，货币受到的冲击尤为惨烈：周四盘中，马来西亚林吉特兑美元跌至4.4675，创1998年亚洲金融危机以来新低；菲律宾比索兑美元同样跌至98年以来最低的50；印度卢比兑美元盘中跌至68.8600，创最低记录；墨西哥比索兑美元跌至20.7303，较前次最低记录低约3%；土耳其里拉兑美元一度跌1.4%至3.4420创最低记录。与此同时，大量资金流入美国股市。据美银美林的数据，美国市场上周资金流入达307亿美元，为2年来最大规模单周资金流入。 驱动因子还是特朗普上台后的财政刺激预期。我们从两个角度来看待这个问题。第一，潜在的特朗普政策将推升美国通胀率、对移民和国际贸易有负面影响，这无疑助长了新兴市场资金逃离。第二，美国通胀率上升，令美国国债收益率上涨，并促使美元走强。而债券价格的进一步下跌和收益率的进一步上涨，将进一步推动美元飙升。 强美元冲击下一步或将引发新兴市场“完美风暴”。美元强势对新兴市场的最大威胁，就是偿还美元债务的压力加重。与1997到1998年的亚洲金融风暴时相比，亚洲政府本身的财政状况已大幅改善，且外汇存底增加，企业的美元负债却激增。美元升值已使企业更难还债，而美债收益率上升也使企业更难发新债、还旧债，倒债的风险增加，银行业也可能面临更高的呆帐，因而引发系统性风险。然而，这次不同的是美国经济有望加快增长，这将推升美国国债收益率和美元，而全球大宗商品价格也将上扬，出口大宗商品的新兴市场国家可能会受益。整体而言，新加坡、台湾、韩国、泰国、马来西亚、土耳其、南非和墨西哥等开放型的国家/地区可能因为美联储政策和美元汇率的变化而受到最大影响，这些国家/地区可能防不住“索罗斯们”的攻击。 强势美元令人民币“加速冲关”。人民币近期持续贬值之际，市场成交也愈加活跃。港交所美元兑人民币期货未平仓合约于11月22日达到40400张（名义金额约合40亿美元），创下历史新高，并占全球人民币期货合约总量约三分之二。此次人民币贬值与今年1月份相比有几个明显的区别：一是贬值驱动力来自于外部 2016年11月27日 国金全球宏观周报（11.21-11.27） 策略资讯周刊 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 国金全球宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 美元指数走强。二是并没有出现资金外流形势加速恶化的局面。三是市场对汇率的预期已经从“无底”转向“有底”。但是，我们要提醒大家，人民币贬值一定是有限度的，其底线是不要触碰广大民众对于人民币币值的基本信心，否则即使存在严格的资本管制，贬值预期带来的风险也会向资本市场其它领域迅速扩散。 国金全球宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。