梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1.三大运营商4G建设明显提速，通信行业依然维持高景气态势，营收及利润水平提升，并在16年一季度呈现加速增长态势，光通信市场经历5年高速增长，发展成熟，预计16年光纤光缆市场总需求仍将达到2.2亿芯公里，在全球占比超过55%。 2.公司光通信测试领域的高科技企业，产品领域分布光纤测试、光纤熔接、无线射频测试、IP以太网测试，产品线包括智能光源/光功/光损耗测试仪、PON光功率计、光纤熔接机等30个系列200个型号，销售覆盖六大洲60多个国家和地区，是技术密集型产业，经过10多年技术积累，OTDR产品处于领先地位;下游客户主要为电信运营商，客户的使用习惯已形成。销售策略：国内一般采用面向运营商的直销模式，在海外多采用代理和OEM模式。 3.新三板挂牌的元老级企业，15年营收7,632.59万元，同比增加2,481.88万元，增长48.19%。净利润1436.84万元，同比增加1210.27%，毛利率保持在40%，销售费用和管理费用分别下降了9%和19%，“研发费”减少了288万，减少幅度最大，同时应收账款增加。 4.估值及风险：按照15年净利润计算，每股EPS为0.478，PE约为20.52，同行业企业光维通信PE为57.71，EXFO在美股的PE为25.17，市盈率属于低估状态。风险因素：技术、税收政策风险。。 目录 一、公司历史沿革 .................................................................................. 2 二、持股结构与管理层 .......................................................................... 3 三、通信行业产业链分析 ...................................................................... 4 1、通信设备行业 ................................................................................. 4 2、光通信行业与产业链分析 ............................................................. 6 （1）国内光通信行业 ....................................................................... 7 （2）国际光通信行业 ....................................................................... 8 （3）光通信测试设备行业 ............................................................... 9 （4）综述总结 ................................................................................... 9 四、市场竞争形势分析 .......................................................................... 9 1、国内市场竞争 ................................................................................. 9 信维科技（430038）：光通信测试领域细分耕耘者 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：15625116592 ●●● 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 （1）光测试仪表标包1光纤切割刀 ............................................... 10 （2）标包3PON光时域反射计 ........................................................ 10 2、海外市场竞争分析 ......................................................................... 10 3、市场竞争总结 ................................................................................. 11 五、企业的“护城河” ........................................................................ 11 六、主要财务数据分析 ........................................................................ 12 研报正文： 经营一个企业就好似大海行船，若要大船行驶的远、行驶的快、行驶的稳，无非包含以下几个先决条件：首先要有一片足够广阔的海洋(好行业)，其次要有一艘坚固耐用的好船(好企业)，最后还要有一个好的船长和大副(好的管理层)，同时再加上那么一点点好的运气(好时机)。而投资一个企业其实就是把自己的钱交给信得过的船长，带领船队去寻找新大陆，最终带来丰厚的收益，与船队实现共赢。 今天要深入分析的“船队”，是光通信测试领域的长期耕耘者——信维科技(430038)，梧桐树新三板研究院将从行业与产业链、市场与竞争局势、企业沿革与财务数据、管理层与核心团队等各个方面抽丝剥茧，来看一看信维科技是否是一艘能行驶得远的好船。 一、公司历史沿革 早在2002年6月，北京恒光创新科技有限公司与刘云龙、王勇等7名自然人共同出资设立北京信诺光维科技发展有限公司，2008年2月公司完成股份制改造，并更名为北京信维科技股份有限公司，2008年12月成为第一批前50家挂牌新三板的企业，也算是新三板挂牌的元老级企业了。 信维科技是光通信测试领域的一家高科技企业，公司产品领域已从光纤测试、光纤熔接逐步扩大到无线射频测试和IP以太网测试，产品涵盖光纤网络、无线网络和IP以太网三大通信基础架构，产品线包括智能光源、光功、光损耗测试仪、PON光功率计、光纤熔接机、多功能测试平台、CWDM光功率计、天馈线测试仪、无线射频功率计、频谱功率计、万兆以太网测试仪、千兆以太网测试仪等30多个系列200多个型号，公司是国内通信测试行业第一个也是上前唯一获“Frost&Sullivan全球领袖奖”(工业奥斯卡)的企业，产品销售已经覆盖六大洲60多个国家和地区，并与多家国际大 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 品牌形成OEM战略合作。 二、持股结构与管理层 公司法人、董事长为刘云龙，目前董事长、总经理刘云龙和副总经理王勇合计持有公司35.18%的股份，为公司的一致行动人和实际控制者。 图表1：前十大股东列表（截止2015年底） （来源:公司年报，梧桐树新三板研究院） 一般来讲，对于中小规模的公司(400人以下)，或者还谈不上什么管理体系，领导者的个人魅力和能力基本决定了这个公司能跑多快。信维科技的核心领导人是总经理刘云龙和副总经理王勇，简单介绍如下： 刘云龙:1972年出生，毕业于北京邮电大学，获通信与信息系统专业博士学位，曾任美国BellLabs高级研究员；王勇，1962年出生，毕业于山东大学无线电电子学专业，从事通信科研及管理工作近30年。 两个创始人都是“理工男”、“技术型管理者”，这也不难理解这个创立自2002年的团队一直持续不断在光通信测试这个领域埋头苦干14年之久，技术型创业者的优势是比较踏实，容易把一款产品做精、做透。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 互联网行业的大佬李彦宏、马化腾、周鸿祎均是这种个中高手，但劣势是往往讲故事的能力不强+往往比较偏执。在公司的十大股东中，也发现了很多公司高管和核心员工持股公司的身影，按常理来判断，实现了“全员持股”的公司比较有凝聚力和战斗力。 三、通信行业产业链分析 任何公司都不是孤立的，都属于某一个行业和产业链，公司能否成功很大程度上取决于行业和产业链的发展空间，信维科技属于通信行业中的通信设备商，细分的产业链属于光通信产业链。 1、通信设备行业 首先来看一下国内通信设备行业的整体情况，涵盖对象主要包括国内上市的通信设备厂商，下面通过2015、2016一季度的营收和净利润对比，从整体上观察分析通信设备行业的现状和未来。 图表2：2009-2015国内通信设备商收入(亿元) （来源:中国产业信息网，梧桐树新三板研究院） 如图表2所示，自2015年下半年以来，中国移动固网宽带、中国联通和中国电信4G建设明显提速，使通信行业在2016年延续景气态势。具体表现为：主流设备商2015年第一季度实现营业收入415亿元，同比增长18.25%，其增长幅度相比2014年一季度增加2.08个百分点。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 图表3.2011-2016一季度通信设备商净利润（亿元） （来源:中国产业信息网，梧桐树新三板研究院） 图表4：2011-2016一季度通信设备商净利润（亿元） （来源:中国产业信息网，梧桐树新三板研究院） 如图表3所示，净利润方面：2015年主流设备商归属于上市公司股东的净利润总计为92.94亿元，同比增长25.33%。考虑到中兴通讯的利润的绝对值较大，其数值变化可能会对设备商整体净利润分析造成失真效应，计算扣除中兴后设备商2015年归属于上市公司股东的净利润，总额为60.86亿元，同比增长27.27%。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 从如图表4可以看到，2016年第一季度，设备商整体实现净利润22.41亿元，同比增长30.34%，不计算中兴通讯净利润, 其他设备商的净利润12.91亿，同比增长54.40%。通信行业依然维持高景气态势，营业收入及利润水平同步快速提升，并在2016年一季度呈现加速增长态势。 2、光通信行业与产业链分析 图表5：光通信产业链组成 （来源:互联网公开信息，梧桐树新三板研究院） 如图表5所示，光通信产业链可分为芯片、光器件、光纤预制棒、光纤光缆、光网络设备、网络管理系统、测试设备、运营商等，其中除了芯片领域仍由国外供应商占主导地位，产业链其他环节已经基本实现国产化。 在光通信应用中，光器件厂商通过系统设备厂商系统集成为光传输设备，然后再由通信系统设备厂商提供给电信运营商，从而构建完整的通信网络为消费者提供各种电信服务。终端消费者的通信需求是光通信产业发展的根本动力，因此整个产业链主要由下游电信运营商来主导。 图表6：光通信产业链 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 （来源:互联网，梧桐树新三板研究院） 信维科技属于产业链中的测试设备环节，由于测试设备的对象是光通信网络，只有业务需求推动运营商有建设需求，从而触发整个光通信产业链的发展，测试设备才有用武之地，因此测试设备的需求取决于整个光通信行业的发展。 下面来分析国内、国外光通信行业的整体发展情况。 （1）国内光通信行业 国内光通信市场，在经历了4G通信网络建设和宽带中国战略的实施后，国内光通信市场经历了5年的高速增长，已经发展的比较成熟。2015年，中国电信和中国联通为保持市场竞争力，继续增加资本开支，以迅速扩张其FDD网络。运营商的基站互联除了直接产生对光纤的需求外，同时也带动骨干网、传输网的新建和升级，这都在一定程度上维持中国光纤市场的高景气度。未来几年，运营商将继续加大固网建设，完善4G网络。 国内固网宽带普及