规模效应初显，乘用车座椅业务加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|继峰股份（603997） 规模效应初显，乘用车座椅业务加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月19日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月14日，公司发布上半年度报告，2024年上半年实现营业收入110.1亿元，同比 +5.5%，实现归母净利润5314.4万元，同比-35.5%。其中2024年Q2实现营业收入57.19亿 元，同比+7.4%，环比+8.2%，实现归母净利润0.34亿元，同比+54.5%，环比+78.9%。公司乘用车座椅业务规模效应初显，在手订单充沛，有望迎来快速放量。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月19日 继峰股份(603997) 规模效应初显，乘用车座椅业务加速 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格：11.23元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,266.08/1,166.0 8 流通A股市值(百万元)13,095.04 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 71.27 一年内最高/最低(元) 15.54/9.41 股价相对走势 继峰股份 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《继峰股份（603997）：首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速》2024.05.07 2、《继峰股份（603997）：乘用车座椅顺利放量，经营质量稳步提升》2024.04.27 扫码查看更多 公司事件： 2024年8月14日，公司发布上半年度报告，2024年上半年实现营业收入110.1亿元，同比 +5.5%，实现归母净利润5314.4万元，同比-35.5%。其中2024年Q2实现营业收入57.19亿 元，同比+7.4%，环比+8.2%，实现归母净利润0.34亿元，同比+54.5%，环比+78.9%。 继峰本部表现亮眼，格拉默短期承压 2024年H1公司收入110.1亿元，同比+5.5%，实现稳步增长，其中继峰本部实现收入24.8 亿元，同比+52.0%，本部收入高增主要系乘用车整椅放量实现出货8.9万套、收入9.0亿 元，同比+730.6%；格拉默方面，实现收入86.3亿元，同比-2.8%，主要系海外部分汽车市 场产量下滑。利润方面，继峰本部实现归母净利润1.0亿元，同比+14.2%，表现亮眼；格拉 默亏损0.4亿元，亏损幅度同比扩大，主要系规模效应减弱以及整合管理费用增长。 规模效应逐步显现，乘用车座椅业务加速 2024年4月公司第二个乘用车座椅项目顺利量产，受益规模扩大、公司持续加强成本管控 和优化生产管理，上半年乘用车座椅业务亏损收窄达到0.2亿元，2023年同期为0.6亿元 规模效应初步显现。截至2024年7月31日，公司已经获得包括海外豪华车企、国内头部自 主&新势力、高端合资等累计18个定点项目，定点全生命周期累计金额超800亿元，在手订单充沛为后续成长奠定良好基础。随着座椅业务收入规模逐步扩大，规模效应凸显有望带动公司盈利加速向上。 新业务拓展顺利，多元业务结构逐步形成 2024年H1公司电动出风口业务实现收入1.7亿元，同比+74.7%，EBIT转正，公司出口风在手定点约70个，出风口项目陆续量产有望加速为公司贡献利润。其他业务方面，车载冰箱 上半年实现收入约2200万元，开始创收；隐藏式门把手已获得不同客户定点，公司多元业务结构逐步形成，有望进一步增强公司的成长性以及营收稳定性。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为247.3/302.2/341.5亿元，同比增速分别为15%/22%/13%，归母净利润分别为2.4/7.0/10.9亿元，同比增速分别为19%/189%/56%，EPS分别为0.19/0.55/0.86元/股,CAGR-3为75%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量有望逐步提升，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅放量不及预期；格拉默整合不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17967 21571 24732 30224 34149 增长率（%） 6.74% 20.06% 14.65% 22.21% 12.98% EBITDA（百万元） -469 1577 1538 2158 2637 归母净利润（百万元） -1417 204 242 700 1089 增长率（%） -1,221.60% 114.38% 18.86% 188.67% 55.69% EPS（元/股） -1.12 0.16 0.19 0.55 0.86 市盈率（P/E） -10.0 69.7 58.7 20.3 13.1 市净率（P/B） 4.1 3.5 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA -49.0 13.4 13.6 9.5 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 风险提示 汽车下游需求不及预期：汽车属于可选消费品，终端需求变弱可能导致公司头枕扶手等业务收入增速下滑； 乘用车座椅放量不及预期：乘用车座椅业务是公司重点新业务，若定点放量不及预期可能影响公司整体收入增速； 格拉默整合不及预期：格拉默海外业务整合费用较高，且固定成本弹性低，若整合控费提效率进展慢，会影响公司业绩表现。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1163 1418 2473 3022 3415 营业收入 17967 21571 24732 30224 34149 应收账款+票据 3381 4392 4685 5725 6468 营业成本 15616 18389 20998 25449 28551 预付账款 154 141 170 208 235 营业税金及附加 48 55 66 80 91 存货 1825 1819 2348 2846 3193 营业费用 262 308 346 408 444 其他 353 371 459 560 633 管理费用 1744 2134 2622 3083 3381 流动资产合计 6877 8141 10135 12362 13944 财务费用 200 454 252 264 232 长期股权投资 11 10 12 14 16 资产减值损失 -1567 -31 -74 -91 -102 固定资产 4048 4478 3962 3490 3044 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 434 630 725 653 482 投资净收益 3 -1 -6 -6 -6 无形资产 1118 1127 921 712 499 其他 22 87 -71 37 35 其他非流动资产 2967 3566 3525 3475 3440 营业利润 -1444 286 297 880 1377 非流动资产合计 8577 9811 9145 8345 7480 营业外净收益 9 3 12 12 12 资产总计 15454 17952 19280 20706 21424 利润总额 -1435 289 309 892 1389 短期借款 2135 2428 4409 4789 4678 所得税 28 81 63 182 283 应付账款+票据 2882 4278 4053 4913 5511 净利润 -1463 208 246 710 1106 其他 1867 2654 2872 3475 3895 少数股东损益 -45 4 4 11 17 流动负债合计 6884 9360 11334 13177 14084 归属于母公司净利润 -1417 204 242 700 1089 长期带息负债 3455 2657 1890 1126 397 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1339 1480 1480 1480 1480 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4794 4137 3370 2607 1877 成长能力 负债合计 11678 13496 14704 15783 15960 营业收入 6.74% 20.06% 14.65% 22.21% 12.98% 少数股东权益 320 355 358 369 386 EBIT -419.97% 160.20% -24.53% 105.93% 40.22% 股本 1117 1161 1266 1266 1266 EBITDA -140.73% 436.09% -2.46% 40.25% 22.22% 资本公积 3434 3738 3633 3633 3633 归属于母公司净利润 - 114.38% 18.86% 188.67% 55.69% 1,221.60% 留存收益 -1095 -798 -682 -345 178 获利能力 股东权益合计 3775 4456 4576 4923 5463 毛利率 13.09% 14.75% 15.10% 15.80% 16.39% 负债和股东权益总计 15454 17952 19280 20706 21424 净利率 -8.14% 0.96% 0.99% 2.35% 3.24% ROE -41.02% 4.97% 5.75% 15.36% 21.45% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -12.29% 5.90% 4.60% 8.39% 11.83% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1463 208 246 710 1106 资产负债率 75.57% 75.18% 76.27% 76.22% 74.50% 折旧摊销 766 834 977 1002 1017 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 财务费用 200 454 252 264 232 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -95 6 -529 -498 -347 营运能力 营运资金变动 -18 170 -946 -215 -172 应收账款周转率 5.4 5.1 5.4 5.4 5.4 其它 1662 -23 536 513 362 存货周转率 8.6 10.1 8.9 8.9 8.9 经营活动现金流 1052 1648 536 1777 2198 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.5 1.6 资本支出 -1119 -1137 -300 -200 -150 每股指标（元） 长期投资 940 211 0 0 0 每股收益 -1.1 0.2 0.2 0.6 0.9 其他 -645 -296 -17 -17 -17 每股经营现金流 0.8 1.3 0.4 1.4 1.7 投资活动现金流 -824 -1222 -317 -217 -167 每股净资产 2.7 3.2 3.3 3.6 4.0 债权融资 415 -506 1214 -384 -841 估值比率 股权融资 -2 44 105 0 0 市盈率 -10.0 69.7 58.7 20.3 13.1 其他 -811 181 -483 -627 -797 市净率 4.1 3.5 3.4 3.1 2.8 筹资活动现金流 -398 -281 836 -1010 -1638 EV/EBITDA -49.0 13.4 13.6 9.5 7.5 现金净增加额 -243 199 1055 549 392 EV/EBIT -18.6 28.3 37.2 17.7 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 分析师声明