23Q3业绩超预期，乘用车座椅龙头加速成长

主要观点： 报告日期：2023-10-31 ⚫23Q3格拉默业绩符合预期，乘用车座椅减亏幅度超预期。格拉默：整体Q3营收39.34亿元、同比+0.6%、环比-3.7%，EBIT0.84 亿元、同比-0.22亿元、环比+0.36亿元，归母净利0.09亿元、同比-0.58亿元、环比+0.34亿元。具体各区域（以格拉默财报数据*欧元兑人民币汇率7折算，下同）： 1）欧洲区：Q3营业收入19.63亿元、同比+2.9%、环比-9.9%，EBIT0.99亿元、同比-1.1%、环比-4.1%，对应EBIT利润率5.0%、同比-0.2pp、环比+0.3pp，收入端环比下滑估计受到欧洲车市季节性影响。2）亚太区：Q3营业收入9.55亿元、同比+6.1%、环比+5.7%，EBIT 1.00亿元、同比-30%、环比-17%，对应EBIT利润率10.5%、同比-5.5pp、环比-2.8pp。3）北美区：Q3营业收入11.10亿元、同比-9.1%、环比+0.1%，EBIT- 0.79亿元、同比+0.28亿元、环比+0.34亿元，对应EBIT利润率-7.1%、同比+1.6pp、环比+3.1pp，Q3北美罢工对业绩影响较小，预计北美P2P计划将在四季度对盈利有明显拉动。 继峰本部：预计本部Q3收入、利润同环比均实现双位数高增长，主要受益乘用车座椅业务今年首个项目快速上量、减亏幅度超预期。 ⚫持续关注公司在乘用车座椅千亿赛道中的成长性。2023年5月，公司首个乘用车座椅定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08亿元、预计Q3乘用车座椅营收超2.5亿元、环比翻倍。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6个，乘用车座椅业务规模有望逐季度加速成长，后续突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业的定点催化也值得期待。⚫投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径 上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025年归母净利3.0亿、6.8亿、10.5亿元（前值为2.5亿、6.8亿、10.6亿元），对应PE58.8、26.0、16.9倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。