领航LNG装备市场，迈向能源运营先锋

2024年08月17日富瑞特装(300228.SZ) 证券研究报告 领航LNG装备市场，迈向能源运营先锋 深耕LNG产业链的装备供应商： 富瑞特装在LNG应用装备和重型装备领域深耕多年，形成了液化天然气装备、重型装备和LNG运维服务三大核心业务板块。公司产品质量和性能位居行业前列，拥有一流的产品研发设计能力和生产制造工艺水平。其核心业务覆盖全球50多个国家，建立了稳定的业务合作关系，主要客户包括一汽解放、东风商用车、韩国三星、现代、法液空、林德等世界知名企业，广泛的客户基础为公司提供了稳定的收入来源和发展保障。 天然气重卡市场前景广阔，LNG气瓶业务起暖回升： 气柴比（天然气价格/柴油价格）的下降驱动了LNG重卡销量的增长，2023年，LNG重卡销量达到15.198万辆，渗透率达24.48%。LNG重卡因其经济性和环保优势，成为长途物流的主要解决方案。政策支持和天然气价格的持续走低，将继续推动LNG重卡市场的发展，富瑞特装作为LNG气瓶的主要供应商，将直接受益于这一趋势，预计未来LNG气瓶的业务收入将提升。 业务转型升级与国际市场拓展带来新机遇： 富瑞特装积极推动业务转型升级，致力于从装备制造商向能源运营服务商转型。公司通过与上游气源方紧密合作，在新疆、陕北、川渝地区建成多个LNG液化工厂“投资建造+运营”项目。同时，公司计划在新加坡设立全资子公司，并以新加坡公司为投资主体设立巴西全资子公司，推进LNG运维服务业务的国际化，利用巴西丰富的天然气资源和广阔的市场需求，打造天然气处理及液化服务与LNG产业链运营相结合的国际能源运营服务商模式，进一步完善全球化布局，预计将为公司带来新的利润增长点。 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.76/45.67/54.07亿元，增速分别为14.4%/31.4%/18.4%，净利润分别为1.56/2.31/2.80亿元，增速分别为6.2%/48.1%/21.1%。选择蜀道装备、中自科技、潍柴动力、九丰能源作为可比公司，2024年可比公司平均PE为27倍，参考可比公司给予公司2024年27倍PE，6个月目标价为7.29元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：石油天然气价格波动风险、出口政策变化风险、海外业务拓展不及预期的风险、盈利预测不及预期的风险。 内容目录 1.产品性能卓越+客户广泛优质，公司发展势头强劲................................51.1.公司历史沿革.........................................................51.2.产品服务全球化布局，已渗透至优质客户群...............................61.3.公司股权结构较为分散，股权激励有望推动业绩增长.......................61.4.公司经营状况多方位改善，业绩有望进一步提升...........................72.天然气重卡前景良好，LNG气瓶迎风而上......................................102.1.气柴比下降驱动LNG重卡销量增长，预计LNG重卡渗透率将继续提升.........102.2. LNG重卡经济性更优，是目前长途物流的主要解决方案.....................112.3.天然气价格+政策标准双轮驱动LNG重卡发展.............................122.4.气瓶为LNG重卡必须部件，需求有望迎来增长............................132.5. LNG气瓶行业全面回暖，富瑞特装业绩领先...............................143.公司重型装备出口海外，受益于全球能源装备投资增长..........................164.业务转型升级+国内外市场开拓，LNG运营服务未来可期.......................184.1.国内LNG需求提升，政策支持LNG应用..................................184.2.公司推出制造+服务的商业模式，国内外利润增长潜力强劲..................195.盈利预测..................................................................236.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司业务所涵盖的产业链环节..............................................5图2.富瑞特装产品布局........................................................5图3.公司发展历程............................................................6图4.富瑞特装产品服务全球化布局..............................................6图5.富瑞特装股权穿透图......................................................7图6.富瑞特装营业收入及同比增速（亿元）......................................8图7.富瑞特装主要产品收入....................................................8图8.富瑞特装公司综合毛利率..................................................9图9.富瑞特装分产品毛利率....................................................9图10.年度国内天然气重卡销量及渗透率........................................10图11.2024年月度国内天然气重卡销量及渗透率..................................10图12.天然气重卡销量跟随天然气与柴油价差波动................................10图13.天然气价格和油价对比（元/吨）.........................................11图14.原油价格预测..........................................................12图15.国六a和国六b的区别..................................................13图16.LNG气瓶内部结构.......................................................13图17.不同类型的LNG供气系统................................................14图18.全球LNG气瓶市场规模..................................................14图19.LNG车载气瓶主要供应商营业收入（亿元）.................................15图20.LNG车载气瓶主要供应商毛利率...........................................15图21.富瑞特装主要重型装备产品..............................................16图22.富瑞特装重型装备业务收入及毛利率（亿元）..............................16图23.2010-2023年我国天然气表观消费量（亿立方米）...........................18图24.2015年-2023年国内LNG产量（万吨）....................................18图25.富瑞特装LNG运维服务营业收入及毛利率..................................19 图26.巴西天然气消费量和产量................................................20图27.美国天然气消费总量（千万亿英热）......................................21图28.印尼天然气产量和消费量（十亿立方米）..................................21图29.西澳天然气供需预测（万亿焦耳/天）.....................................21 表1：股权激励计划业绩考核目标...............................................7表2：不同燃料类型重卡对比..................................................11表3：不同燃料类型重卡经济性对比............................................12表4：公司盈利预测表（单位：亿元）..........................................23表5：可比公司估值表（单位：元）............................................23 1.产品性能卓越+客户广泛优质，公司发展势头强劲 1.1.公司历史沿革 公司历史积淀深厚，形成LNG应用装备、重型装备、LNG运维服务三大业务板块。富瑞特装成立于2003年，2011年在深交所创业板成功上市，主要从事天然气液化、储存、运输、装卸及终端应用全产业链装备制造、能源运营服务、高端能源装备制造及氢能源核心装备制造。根据产品应用领域及客户所处行业的不同，公司产品主要分为LNG应用装备、重型装备、LNG运维及销售服务等，主营产品有液化工厂装置、LNG/L-CNG加气站设备、低温液体运输车、低温液体罐式集装箱、LNG储罐、车（船）用LNG供气系统、速必达、系列低温阀门；各类化工及海工等方面的塔器、换热器、反应器等压力容器及LNG船罐；天然气运维及销售相关业务等。 多年深耕装备技术，产品质量性能位居行业前列。公司作为LNG全产业链解决方案提供商，在LNG装备各细分领域和重型装备领域耕耘多年，通过多年的技术沉淀和积累，现已具备一流的产品研发设计能力和生产制造工艺水平，产品质量和性能处于行业前列，树立了良好的品牌市场形象。 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 1.2.产品服务全球化布局，已渗透至优质客户群 公司依托自身产业优势，推动绿色能源全球化布局。公司核心业务遍布全球超50个国家，覆盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲、中东等地区。经过多年的积累，公司及旗下子公司与下游主要客户建立了稳定的业务合作关系，主要客户包括：1）重卡制造企业：一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽商用车、北奔重卡、上汽红岩、三一重卡、徐工重卡等；2）油气开采企业：中石油、中石化、中海油等；3）世界油气行业龙头企业：壳牌、埃克森美孚、BP、道达尔和空分巨头法液空、AP、林德以及总承包公司如美国福陆、日本日挥、韩国三星、现代等。 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 1.3.公司股权结构较为分散，股权激励有望推动业绩增长