创新药放量高增近76%，新适应症不断推进

事件 2024年8月17日，公司公告，2024年上半年营收7.42亿元，同比增长75.59%，归母/扣非净亏损7.80/7.94亿元。2024年二季度营收 4.11亿，同比增长61.8%，归母/扣非净亏损4.32/4.48亿元。业绩符合预期。 点评 泰它西普与维迪西妥继续放量，营收同比高增75.69%。（1）业绩： 公司的泰它西普（针对自身免疫疾病的双靶点融合蛋白）和维迪西妥单抗（HER2ADC，人表皮生长因子受体2的抗体偶联药物）分别于2021年3月和6月在中国获批上市后，都于当年进入国家 医保目录。随着2023年院内诊疗修复，公司在2023全年和2024上半年分别取得了近40%和76%的同比高增长。（2）销售：目前，公司已组建约800人的自身免疫商业化销售队伍。作为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，泰它西普已获准 人民币(元)成交金额(百万元) 入超过900家医院。公司已组建近600人的肿瘤科商业化销售队 伍，维迪西妥单抗已获准入超过700家医院。该产品已经有2项适应症获批并都被纳入国家医保目录，一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，另一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性尿路上皮癌(UC)。 泰它西普重症肌无力达到临床终点，8个创新分子的多项临床推 进中，后劲可期。（1）泰它西普用于重症肌无力（MG），突破在即。 2024年8月，该药用于全身型重症肌无力的中国3期临床试验达到主要研究终点；同月，该药用于MG的美国临床获首例患者入组。 公司基本情况（人民币） （2）公司目前有泰它西普、维迪西妥单抗、RC28(一种VEGF受体、FGF受体与人免疫球蛋白Fc段基因重组的融合蛋白)、RC88(一种间皮素靶向的ADC)、RC148（双抗）、RC198（一种白介素融合蛋白）、RC248和RC278(2款创新靶点ADC)等8款产品处于多项临床推进中，潜在重磅管线丰富。 盈利预测、估值与评级 根据公司目前的营收放量速度和研发投入情况，我们下调公司2024/25年的营收22.11%/17.49%至15.30/21.63亿元，预计2026 年营收30.50亿元；下调公司24/25年的归母净亏损139%/181% 至亏损15.83/11.72亿元，预计2026年亏损4.54亿元。我们看好公司创新平台与诸多管线的未来空间，维持“买入”评级。 风险提示 72.00 64.00 56.00 48.00 40.00 32.00 24.00 230817 231117 240217 240517 成交金额荣昌生物沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,426 772 1,083 1,530 2,163 3,050 货币资金 1,835 2,187 743 846 877 901 增长率 -45.9% 40.3% 41.3% 41.4% 41.0% 应收款项 15 299 449 336 335 423 主营业务成本 -69 -272 -244 -329 -454 -610 存货 280 523 742 424 373 384 %销售收入 4.8% 35.2% 22.6% 21.5% 21.0% 20.0% 其他流动资产 170 203 295 174 237 315 毛利 1,358 500 839 1,201 1,709 2,440 流动资产 2,300 3,212 2,229 1,780 1,822 2,023 %销售收入 95.2% 64.8% 77.4% 78.5% 79.0% 80.0% %总资产 55.3% 53.3% 40.3% 34.6% 35.0% 37.3% 营业税金及附加 -4 -6 -8 -12 -17 -24 长期投资 12 81 98 98 98 98 %销售收入 0% 1% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,578 2,402 2,827 2,856 2,876 2,886 销售费用 -263 -441 -775 -804 -865 -915 %总资产 37.9% 39.9% 51.1% 55.5% 55.2% 53.2% %销售收入 18% 57% 71.6% 52.5% 40.0% 30.0% 无形资产 55 62 151 158 165 171 管理费用 -216 -266 -304 -383 -357 -397 非流动资产 1,859 2,809 3,299 3,369 3,390 3,400 %销售收入 15% 34% 28.1% 25.0% 16.5% 13.0% %总资产 44.7% 46.7% 59.7% 65.4% 65.0% 62.7% 研发费用 -711 -982 -1,306 -1,530 -1,514 -1,373 资产总计 4,159 6,021 5,528 5,150 5,212 5,423 %销售收入 50% 127% 121% 100% 70.0% 45.0% 短期借款 52 60 345 1,298 2,604 3,137 息税前利润（EBIT） 164 -1,195 -1,555 -1,527 -1,045 -268 应付款项 439 662 530 831 785 905 %销售收入 11.5% n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 121 155 253 225 215 238 财务费用 12 68 5 -96 -168 -227 流动负债 612 877 1,128 2,355 3,604 4,280 %销售收入 -1% -9% -0.5% 6.3% 7.8% 7.4% 长期贷款 0 0 841 841 841 841 资产减值损失 0 -11 -24 0 0 0 其他长期负债 101 164 122 98 83 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 713 1,041 2,091 3,293 4,528 5,192 投资收益 0 24 14 0 0 0 普通股股东权益 3,446 4,980 3,437 1,857 685 231 %税前利润 0.0% -2.4% -0.9% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 490 544 544 544 544 544 营业利润 303 -995 -1,502 -1,580 -1,169 -451 未分配利润 -343 -1,342 -2,854 -4,436 -5,608 -6,062 营业利润率 21.2% n.a n.a n.a n.a n.a 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -27 -4 -10 -3 -3 -3 负债股东权益合计 4,159 6,021 5,528 5,150 5,212 5,423 税前利润利润率 27619.4% -999 n.a -1,511n.a -1,583n.a -1,172n.a -454 n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.0% n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 276 -999 -1,511 -1,583 -1,172 -454 每股收益 n.a -1.835 -2.777 -2.908 -2.152 -0.834 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a 9.151 6.315 3.411 1.258 0.424 归属于母公司的净利润 276 -999 -1,511 -1,583 -1,172 -454 每股经营现金净流 n.a -2.418 -2.924 -0.736 -1.395 0.153 净利率 19.4% n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.64% n.a n.a n.a n.a n.a 净利润 276 -999 -1,511 -1,583 -1,172 -454 投入资本收益率 5% n.a n.a n.a n.a n.a 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 121 198 265 244 292 323 主营业务收入增长率 n.a. n.a. 40% 41.28% 41% 41.01% 非经营收益 16 -4 16 114 188 248 EBIT增长率 n.a. n.a. 30% -2% -31.60% -74.31% 营运资金变动 -153 -511 -361 824 -68 -33 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 261 -1,316 -1,591 -400 -759 83 总资产增长率 1% 45% -8.19% -6.85% 1.22% 4.04% 资本开支 -617 -753 -853 -317 -316 -336 资产管理能力 投资 0 -71 -72 0 0 0 应收账款周转天数 n.a n.a 84.2 55.0 35.0 29.0 其他 -39 -27 108 0 0 0 存货周转天数 919.0 538.7 944.0 470.0 300.0 230.0 投资活动现金净流 -656 -851 -817 -317 -316 -336 应付账款周转天数 159.9 97.5 174.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 2,612 34 2 0 0 固定资产周转天数 247.5 655.8 684.6 591.5 421.8 300.3 债权募资 -108 0 1,126 951 1,306 532 偿债能力 其他 -519 -192 -182 -113 -185 -245 净负债/股东权益 -51.74% -42.71% 12.86% 69.65% 374.98% 1333.41% 筹资活动现金净流 -627 2,420 978 841 1,120 287 EBIT利息保障倍数 -13.3 17.6 289.7 -15.9 -6.2 -1.2 现金净流量 -1,033 257 -1,431 123 45 35 资产负债率 17% 17.29% 37.82% 63.95% 86.86% 95.75% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 3 7 21 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 1 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 1 1 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.50 1.25 1.13 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-31 买入 52.16 N/A 2 2022-10-18 买入 59.60 N/A 3 2022-10-28 买入 78.00 N/A 4 2023-03-01 买