24H1铅锌矿量价齐升，净利增超40%

公司2024H1实现营收7.2亿元（同比+30.60%），归母净利2.1亿元（同比+40.86%），扣非归母净利2.2亿元（同比+40.75%），主要得益于锌精矿、铅精矿（含银）产销量增长及铅锌银价格上涨、铅锌矿冶炼加工费走低。2024Q2单季度营收4.2亿元（环比+39.64%），归母净利1.3亿元（环比+65.39%）。公司计划每10股派发现金红利1.70元（含税），占净利润比例77.51%。

价格与量价齐升：2024H1铅锭均价同比+11.4%（16897元/吨），加工费同比-33.33%（降至700元/金属吨）；锌锭均价同比+0.6%（22220元/吨），加工费同比-44.19%（降至2700元/金属吨）。铅锌加工费8月进一步走低，预计公司将持续受益。2024H1锌精矿产销同比增长12.54%/10.09%，铅精矿（含银）产销同比增长12.94%/16.69%，产量增加主要源于子公司收购后产能释放。

盈利能力提升：2024H1单位金属净利达5239元/金属吨（2023H1为4249元/吨），同比大幅提升。本部郭家沟矿区贡献1.89亿元净利，子公司谢家沟矿业、向阳山矿业分别实现归母净利547万元、772万元，选矿业务合计净利2.16亿元。

产能扩张：徽县江洛矿区整合进行中，计划投资50亿元建设300万吨/年绿色矿山，现采选能力178万吨/年。整合后总产能将达450万吨/年（现有产能3倍），铅锌综合回收率分别高出行业平均9.35%/14.49%。

盈利预测：预计2024-2026年矿石处理量175/375/450万吨/年，营业收入15.4/32.1/37.3亿元，归母净利4.4/9.6/11.0亿元（同比+29.1%/+116.4%/+14.3%），对应2024年PE25.1x、11.6x、10.2x。

研究结论：看好江洛矿区整合后业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示：铅锌价格大幅回落、下游需求不及预期、产能落地节奏不及预期。