国内首个治疗非酒精性脂肪性肝炎的小分子新药获批临床，有望分享全球150亿美元市场

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 国内首个治疗非酒精性脂肪性肝炎的小分子新药获批临床，有望分享全球150亿美元市场 2017.10.30 唐爱金(分析师) 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年10月30日，公司公告其在研药物ZSP1601片(100mg)和原料药获得CFDA批准进行临床试验。 点评：  国内第一个获批NASH适应症的小分子药物，有望成为First in Class的创新药 据CFDA官方数据显示，公司 ZSP1601片剂及原料药于2017年9月20日发出临床批件。 ZSP1601是公司与药明康德合作获得创新药物之一，是目前国内第一个针对非酒精性脂肪性肝炎(NASH)适应症获批临床的小分子创新药。同时该药物作用靶点新颖，是全球首个获批临床的同靶点药物，未来有望成为 First in Class的创新药。 目前全球有望首个获批NASH适应症的在研药物为INTERCEPT PHARMS INC的奥贝胆酸(2016年5月已被FDA批准用于二线治疗原发性胆汁性胆管炎，目前正在进行NASH适应症III期临床)，若适应症获批，2020年其销售额将达到18亿美元。根据公司公告，在CDAA(一种常用的NASH小鼠疾病模型诱导剂)诱导的小鼠NASH模型中，公司的 ZSP1601抗肝纤维化作用显著优于奥贝胆酸。  病毒性肝炎之后最大的肝炎市场，公司有望分享未来全球150亿美元市场 NASH是非酒精性脂肪肝(NAFLD)中较严重的一种类型，目前全球范围内尚无针对该适应症的治疗药物获批上市。该病常见于肥胖、 2 型糖尿病、高脂血症和高血压等代谢综合征患者；NAFLD全球发病率大约 15%-40%，而这部分患者中大约有10-20%会进展为NASH，15%-20% 的NASH患者在10~20年内可进展为肝硬化。未来随着公共卫生政策实施，国内病毒性肝炎病患人群下降，慢性代谢性疾病患者增多，NASH将成为国内病毒性肝炎之后最大的肝炎市场。 根据Nature Reviews Drug Discovery的数据及预测：目前NASH治疗方案均为针对其原发疾病如糖尿病或抗氧化应激治疗药物的标签外使用，包括吡格列酮、二甲双胍、维生素E等价格低廉的专利过期药物，2015年NASH用药市场大约8亿美元；一旦相关针对NASH适应症的专利药物获批上市，到2025年其用药市场将超过150亿美元。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.56、0.64、0.74元，对应22、19、16倍PE，考虑公司未来成长，给予18年25倍PE，对应目标价16.25，较10月30日收盘价12.4，存在31%的上涨空间。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：在研项目落地低于预期，成本控制不及预期，政策变化风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1692.49 1996.44 2332.40 2735.45 同比(%) 7.27% 17.96% 16.83% 17.28% 归属母公司净利润 414.37 462.28 531.77 613.42 同比(%) 39.65% 11.56% 15.03% 15.36% 每股收益(元) 0.51 0.57 0.65 0.75 P/E 24.38 21.86 19.00 16.47 P/B 2.98 2.70 2.45 2.20 EV/EBITDA 3.88 15.90 13.53 11.37 强烈推荐 现价： 12.4 目标价： 16.25 股价空间： 31% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 众生药业 7.08 6.35 1.91 医药生物 5.09 10.24 6.57 沪深300 4.52 7.27 16.57 基本资料 总市值（亿元） 101 总股本（亿股） 8.14 流通股比例 79.85% 资产负债率 15.77% 大股东 张绍日 大股东持股比例 27.08% 相关报告 广证恒生-众生药业(002317)-三季报点评-Q3 业绩略低于预期，内生创新药+外延布局值 得期待-2017.10.24 广证恒生-众生药业（002317.SZ）：17年H1 业绩11％增长，未来眼科产业拓展值得期待 -20170821 广证恒生-众生药业(002317)-年报点评-2017 年Q1业绩19%增长略超预期，未来眼科、 创新药值得期待-2017.4.24 -20%0%20%40%2016/10/302016/11/302016/12/312017/01/312017/02/282017/03/312017/04/302017/05/312017/06/302017/07/312017/08/312017/09/30沪深300 医药生物指数 众生药业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 附录：公司财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产2201.212378.252484.642938.39营业收入1692.491996.442332.402735.45 现金294.49961.241319.881666.49营业成本516.20678.32814.73976.74 应收账款324.06284.1728.0030.00营业税金及附加22.7126.7931.3036.71 其它应收款2.065.183.523.58营业费用589.61658.82765.03891.76 预付账款28.068.006.0010.00管理费用135.67149.73170.27194.22 存货263.37193.13156.00166.00财务费用3.63-7.14 -16.77 -21.93 其他1289.16926.54971.251062.32资产减值损失4.954.954.954.95非流动资产2024.201796.332110.662131.69公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资14.7498.00105.00113.00投资净收益38.5928.3928.4931.83 固定资产478.86472.27470.33469.14营业利润458.30513.35591.39684.83 无形资产270.88326.08382.16405.98营业外收入28.3219.4221.0921.74 其他1259.72899.981153.171143.57营业外支出3.232.212.172.52资产总计4225.414174.584595.305070.09利润总额483.39530.55610.31704.05流动负债753.70351.45393.22394.11所得税62.9068.9779.3491.53 短期借款72.645.0010.0010.00净利润420.49461.58530.97612.52 应付账款18.2850.0060.0060.00少数股东损益6.12-0.70 -0.80 -0.90 其他662.79296.45323.22324.11归属母公司净利润414.37462.28531.77613.42非流动负债47.5347.0648.5246.59EBITDA551.54576.84651.90744.89 长期借款0.00-2.00 -2.67 -2.67 EPS（摊薄）0.510.570.650.75 其他47.5349.0651.1849.26负债合计801.23398.52441.73440.71主要财务比率 少数股东权益29.5128.8128.0127.11会计年度20162017E2018E2019E股本814.82814.82814.82814.82成长能力资本公积1422.261422.261422.261422.26营业收入增长率7.27%17.96%16.83%17.28%留存收益1194.551510.161888.472365.18营业利润增长率37.74%12.01%15.20%15.80%归属母公司股东权益3394.273747.254125.564602.27归属于母公司净利润增长率39.65%11.56%15.03%15.36%负债和股东权益4225.414174.584595.305070.09获利能力毛利率69.50%66.02%65.07%64.29%现金流量表净利率24.84%23.12%22.76%22.39%会计年度20162017E2018E2019EROE14.98%12.84%13.41%13.97%经营活动现金流338.50645.99826.03502.00ROIC12.13%12.14%12.49%12.87% 净利润420.49462.28531.77613.42偿债能力 折旧摊销68.2153.4258.3662.77资产负债率18.96%9.55%9.61%8.69% 财务费用3.63-7.14 -16.77 -21.93 净负债比率9.07%0.75%1.66%1.66% 投资损失-38.59 -28.39 -28.49 -31.83 流动比率292.05%676.69%631.88%745.57%营运资金变动-135.40 148.33282.23-113.05 速动比率257.11%621.74%592.20%703.45% 其它20.1617.48-1.07 -7.39 营运能力投资活动现金流-994.24 192.57-335.04 -40.60 总资产周转率44.78%47.53%53.19%56.60% 资本支出-141.19 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率583.08%656.47%1494.34%9432.58% 长期投资697.26-78.01 -7.55 -9.39 应付账款周转率1534.68%1987.03%1481.33%1627.90% 其他-1550.32 310.58-257.49 23.79每股指标（元）筹资活动现金流812.09-171.80 -132.35 -114.78 每股收益(最新摊薄)0.510.570.650.75 短期借款-100.14 -67.64 5.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.420.791.010.62 长期借款0.00-2.00 -0.