高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章

仪器仪表Ⅲ 买入-A(首次) 优利德（688628.SH） 高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章 2024年8月16日 公司研究/深度分析 投资要点： “渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健。通用测试仪器仪表行业市场规模近千亿，细分市场与产品多样，成就了毛利率高、现金流良好的局面。23年，公司实现营业收入10.2亿元、+14.44%；实现归母净利润1.61亿元、+37.46%；毛利率43.32%、+7.06pct；经营性现金流2.12亿元、+126.36%。 仪器高端化与仪表专业化战略助力公司高质量发展。近年来，公司坚持走高质量发展战略，不断加大高端仪器与专业仪表等产品研发力度。21~23年，公司研发费用分别为0.59/0.72/1.04亿元，YOY+41.23%/+20.51%/+45.00%。随着中高端产品销售占比提升，带动公司盈利能力显著增强。21年至24Q1，公司销售毛利率由34.3%稳步提升至44.4%，+10.1pct。 全球化布局已经开启，确保公司可持续增长。公司积极开展全球布局，在美国及德国分别设立了分支机构，构建了高效的售前、售中、售后服务体系。23年，公司境外销售+17.78%，业务占比提升至58.16%。24Q4，越南优利德计划投产，有望进一步增强公司在海外客户端的综合竞争力。 设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。电子测量仪器有超40%的设备的使用年限在10年及以上，更新需求更迫切。随着大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资有望呈现较快增长。根据国家统计局，24H1，设备工器具购置投资+17.3%，增速高于全部投资13.4pct。在自主可控的大背景下，国产仪器仪表品牌有望成为设备更新受益方。 盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司24-26年 营 收 分 别为11.86/13.84/16.25亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.00/2.51/3.15亿 元 ，EPS为1.80/2.25/2.83元，按照8月15日收盘价29.65元，对应PE为17/13/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 分析师： 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。 杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 目录 1.综合型仪器仪表公司，产品与渠道积累深厚...............................................................................................................5 1.1专注测试测量仪表仪器领域36年...........................................................................................................................51.2家族集中持股，股权结构稳定.................................................................................................................................51.3高端化、专业化战略持续推进，盈利能力大幅提升.............................................................................................61.4自有品牌+ODM，深化国际化布局..........................................................................................................................9 2.测试仪器：行业长坡厚雪，国产替代&大规模设备更新催化..................................................................................11 2.1外资占据主要市场，国产替代需求迫切...............................................................................................................112.2“两新”政策再加码，有望催化设备更新需求加速释放...................................................................................14 3.高端仪器产品矩阵持续拓宽深化，有望实现量价齐升.............................................................................................16 3.1中高端领域仪器实现突破，提振价格增厚利润...................................................................................................163.2持续加大研发投入，高端新品&自研芯片打开成长空间....................................................................................18 4.深入推进仪表专业化进程，2024年多款新品值得期待............................................................................................22 4.1完善专业仪表产品矩阵，新能源电力行业解决方案优势突出...........................................................................224.2电力及高压测试仪表：与电网、电站建设同步...................................................................................................234.3电子电工类测试仪表：受益于下游新能源汽车与发电增长...............................................................................24 5.海外对标福迪威：仪器仪表全球领先，内生发展与外延并购并重.........................................................................26 6.盈利预测、估值分析和投资建议.................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2024年一季报）.................................................................................................................6图3：公司营业收入及同比增速.......................................................................................................................................7 图4：公司归母净利润及同比增速...................................................................................................................................7图5：公司分业务收入情况（单位：亿元）...................................................................................................................7图6：2023年公司分业务收入情况（单位：亿元）......................................................................................................7图7：公司毛利率与净利率稳步向上（单位：%）.......................................................................................................8图8：公司主要产品毛利率稳步向上（单位：%）.......................................................................................................8图9：公司各项期间费用率整体平稳...............................................................................................................................8图10：21-23年公司渠道以经销与ODM业务为主.......................................................................................................9图11：21-23年公司自营渠道毛利率更高.......................................................................................................................9图12：公司国外营收占比显著提高（单位：%）.......................................................................................................10图13：2019-2023年公司海外营收快速增长..............................................................................