2024年中报点评：肉制品需求承压，延续高分红政策

肉制品需求承压，延续高分红政策 ——双汇发展(000895)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2024年08月16日 投资要点： ⚫公司业绩低于预期，中期延续高分红政策。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营收275.93亿元，同比下降9.31%；归母净利润22.96亿元，同比下降19.05%；扣非后归母净利润22.31亿元，同比下降16.32%；经营性现金流量净额为35.78亿元，同比增长916.92%。其中，2024Q2营收为133.64亿元，同比下降9.78%；归母净利润10.25亿元，同比下降24.02%。2024年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。另外，公司延续传统高分红政策，2024年中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元（含税）的比例实施利润分配，分红率为99.58%。 ⚫包装肉制品：Q2市场需求承压，吨利创历史新高。根据公司公告，2024年上半年，包装肉制品业务销售收入为123.73亿元，同比-9.64%，占总营收比例44.71%；实现营业利润33.24亿元，同比+5.95%，经营利润率为26.86%，同比+3.95pcts；上半年销售量为70.44万吨，同比-9.51%，吨利约4719元/吨，同比+17%。其中，2024Q2包装肉制品板块收入55.8亿元，同比-15.19%；营业利润14.37亿元，同比-4.57%；经营利润率25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2肉制品板块营收降幅环比扩大，主要是由于市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显所导致。盈利方面，得益于成本控制和产品结构的调整，上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高。 ⚫生鲜产品：上半年利润明显下滑，Q2业绩环比改善。2024年上半年，生鲜品业务实现营收133.25亿元，同比-16.14%，占比48.15%；实现营业利润2.52亿元，同比-43.88%，经营利润率为1.89%，同比-0.94pcts；上半年销售量为61.94万吨，同比-14.23%，吨利约407元/吨，同比-34.5%。其中，2024Q2生鲜板块收入74.26亿元，同比-7.01%；营业利润1.56亿元，同比+7.77%；经营利润率2.11%，同比+0.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。2024年二季度，随着猪价的加速上行，公司生鲜品业务盈利得到明显改善，Q2营业利润环比由降转增。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)公司点评报告：屠宰拖累整体业绩，肉制品吨利提升》2024-03-29《双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升》2023-11-03《双汇发展(000895)中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出》2023-08-25 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈利预测，预计2024-2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元（前值为61.00/66.23/66.37亿元），EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为 14.68/13.22/13.48倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。