公司点评：在手订单环比增长，落子山东规划中长期发展

业绩简评 2024年8月15日，公司发布半年报，1H24公司实现营收40.7亿元，同比增长10.3%，归母净利润6.4亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润5.5亿元，同比下降9.5%。2Q24实现营收27.6亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长5.5%。 经营分析 陆缆系统出货占比提升，公司毛利率结构性下降：公司上半年销 售毛利率为22.4%，同比下降6.2pct，毛利率下降主要受高毛利海缆业务收入下滑，低附加值陆缆系统占比提升影响。上半年公司 人民币(元)成交金额(百万元) 陆缆系统收入22.9亿元，同比增长25.9%，占收入比例为56.4%， 同比提升7.0pct，平均毛利率约10%；海缆系统收入14.9亿元，同比下降10.3%，占收入比例为36.5%，同比下降8.4pct，平均毛利率约40%；海工业务收入2.8亿元，同比增长38.0%，占收入比例为7.0%，同比增长1.4pct，平均毛利率约33%。 在手订单环比增长，保障公司收入持续向上：Q2以来，公司中标 英国SSE、InchCape等优质海外海缆项目。截至8月12日，公司在手订单约为89.1亿元，环比一季报披露在手订单规模增长24.8%，其中海缆、海工、陆缆在手订单规模分别为29.5、14.3、 公司基本情况（人民币） 45.2亿元，环比一季报在手订单规模增长14.3%、63.8%、22.8%。新设子公司布局山东，有望受益于中长期海风发展：公司发布公告，拟使用2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子 公司渤海东方海缆（山东）。山东省目前在运海风规模约5GW，2021-2030年规划海风总规模35GW，后续海风发展潜力较大，公司设置子公司有望完善产业布局，充分受益中长期山东海风发展。 经营性净现金流同比大幅增加，应收账款周转略有加速：公司上 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 8,530 10,719 12,369 营业收入增长率 -11.64% 4.30% 16.68% 25.67% 15.39% 归母净利润(百万元) 842 1,000 1,236 1,702 2,106 归母净利润增长率 -29.14% 18.72% 23.58% 37.71% 23.74% 摊薄每股收益(元) 1.225 1.454 1.797 2.475 3.062 每股经营性现金流净额 0.94 1.73 0.97 2.02 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.33% 15.90% 16.98% 19.70% 20.40% P/E 55.38 29.40 26.91 19.54 15.79 P/B 8.49 4.67 4.57 3.85 3.22 半年实现经营性净现金流4.81亿元，同比增长359%，主要由于上半年收到经营性往来款项增加所致。上半年公司应收账款及应收票据周转天数约为127天，同比1H23下降约6天。 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 230815 231115 240215 240515 成交金额东方电缆沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240815 0 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至12.4、17.0、21.1亿元，对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,932 7,009 7,310 8,530 10,719 12,369 货币资金 1,676 2,258 2,142 2,290 2,836 2,536 增长率 -11.6% 4.3% 16.7% 25.7% 15.4% 应收款项 2,547 2,448 2,784 3,240 3,949 4,414 主营业务成本 -5,922 -5,440 -5,467 -6,252 -7,724 -8,741 存货 1,518 1,321 2,148 2,569 3,174 3,592 %销售收入 74.7% 77.6% 74.8% 73.3% 72.1% 70.7% 其他流动资产 590 805 843 932 1,115 1,250 毛利 2,010 1,569 1,843 2,277 2,996 3,627 流动资产 6,330 6,831 7,917 9,031 11,073 11,792 %销售收入 25.3% 22.4% 25.2% 26.7% 27.9% 29.3% %总资产 75.5% 74.4% 74.4% 73.2% 74.3% 73.3% 营业税金及附加 -34 -23 -49 -57 -72 -83 长期投资 11 46 65 65 65 65 %销售收入 0.4% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,630 1,789 2,122 2,644 3,118 3,544 销售费用 -134 -147 -153 -171 -214 -247 %总资产 19.4% 19.5% 19.9% 21.4% 20.9% 22.0% %销售收入 1.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 290 336 376 418 459 500 管理费用 -173 -112 -130 -154 -188 -216 非流动资产 2,054 2,356 2,723 3,312 3,826 4,292 %销售收入 2.2% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 24.5% 25.6% 25.6% 26.8% 25.7% 26.7% 研发费用 -266 -238 -270 -307 -375 -433 资产总计 8,384 9,188 10,640 12,343 14,899 16,084 %销售收入 3.4% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 599 109 467 1,086 1,445 521 息税前利润（EBIT） 1,403 1,048 1,241 1,589 2,146 2,647 应付款项 1,850 1,687 2,273 2,338 2,889 3,094 %销售收入 17.7% 15.0% 17.0% 18.6% 20.0% 21.4% 其他流动负债 964 644 1,060 1,169 1,456 1,675 财务费用 -11 -21 -8 -25 -45 -54 流动负债 3,413 2,440 3,801 4,593 5,789 5,291 %销售收入 0.1% 0.3% 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 长期贷款 0 1,061 353 353 353 353 资产减值损失 -69 -72 -127 -164 -165 -193 其他长期负债 85 193 195 120 119 118 公允价值变动收益 6 -36 9 0 0 0 负债 3,498 3,694 4,349 5,067 6,261 5,762 投资收益 0 14 3 0 0 0 普通股股东权益 4,882 5,494 6,291 7,276 8,637 10,322 %税前利润 0.0% 1.5% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 688 688 688 688 688 688 营业利润 1,372 957 1,151 1,420 1,956 2,421 未分配利润 2,513 3,030 3,858 4,846 6,208 7,893 营业利润率 17.3% 13.7% 15.7% 16.7% 18.2% 19.6% 少数股东权益 4 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 3 -5 0 0 0 负债股东权益合计 8,384 9,188 10,640 12,343 14,899 16,084 税前利润利润率 1,37017.3% 96013.7% 1,14615.7% 1,42016.7% 1,95618.2% 2,42119.6% 比率分析 所得税 -181 -118 -145 -185 -254 -315 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.2% 12.3% 12.7% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 1,189 842 1,000 1,236 1,702 2,106 每股收益 1.729 1.225 1.454 1.797 2.475 3.062 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.098 7.989 9.147 10.580 12.560 15.010 归属于母公司的净利润 1,189 842 1,000 1,236 1,702 2,106 每股经营现金净流 0.852 0.941 1.731 0.966 2.016 2.741 净利率 15.0% 12.0% 13.7% 14.5% 15.9% 17.0% 每股股利 0.230 0.350 0.250 0.359 0.495 0.612 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.35% 15.33% 15.90% 16.98% 19.70% 20.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 9.17% 9.40% 10.01% 11.42% 13.09% 净利润 1,189 842 1,000 1,236 1,702 2,106 投入资本收益率 22.14% 13.71% 15.14% 15.79% 17.83% 20.50% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 148 225 296 351 401 477 主营业务收入增长率 57.00% -11.64% 4.30% 16.68% 25.67% 15.39% 非经营收益 -22 72 -7 86 108 89 EBIT增长率 34.96% -25.26% 18.34% 28.05% 35.10% 23.34% 营运资金变动 -729 -492 -99 -1,008 -824 -787 净利润增长率 33.98% -29.14% 18.72% 23.58% 37.71% 23.74% 经营活动现金净流 586 647 1,190 664 1,386 1,885 总资产增长率 37.62% 9.59% 15.80% 16.01% 20.71% 7.96% 资本开支 -659 -444 -612 -802 -750 -750 资产管理能力 投资 -7 6 14 0 0 0 应收账款周转天数 97.5 124.5 125.3 140.0 140.0 140.0 其他 201 2 3 0 0 0 存货周转天数 76.0 95.2 115.8 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -464 -436 -596 -802 -750 -750 应付账款周转天数 36.6 49.8 52.1 55.0 55.0 55.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 34.8 89.7 96.1 100.5 92.7 89.9 债权募资 581 563 -347 599 359 -924 偿债能力 其他 -169 -284 -214 -311 -448 -510 净负债/股东权益 -25.06% -23.05% -22.58% -13.05% -13.15% -17.