游戏企稳回升，利润释放加速

业绩简评 2024年8月14日,公司披露2024第二季度业绩公告，2024Q2实现营收1611亿元，同比+8%，NON-IFRS归母净利润573亿元，同比+53%。 经营分析 毛利率同比保持较高优化幅度及所得税率优化带动公司利润率持续提升。2024Q2公司NON-IFRS归母净利润率持续提升，毛利率达到52.58%，同比+5.83pct，环比+0.73pct，原因：1）高毛利业务收入提升：如游戏、视频号广告、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费；2）低毛利业务利润率改善：如长视频、云服务。2024Q2公司所得税开支1016亿元，所得税率17.37%，主要由于海外附属公司递延所得税调整导致去年基数较高。 游戏：《DNF》手游上线带动本土市场游戏收入恢复增长，国际市场Supercell表现超预期。2024Q2公司游戏收入485亿元，同比增长+9%。本土市场游戏：2024Q2流水同比增长3%，收入346亿元，同比+9%。《王者荣耀》及《和平精英》流水恢复同比增长，《DNF》手游有望成为下一款长青游戏。国际市场游戏：2024Q2收入139亿元，同比+9%。《荒野乱斗》DAU创新高，流水同比增长超10倍。 递延收入保持高位为后续收入释放提供较强支撑，2024Q1公司流动负债中递延收入达到1069亿，环比增加8.6亿。 广告：广告技术平台升级，技术+产品赋能广告业务保持高速增长。 2024Q2公司广告收入299亿元，同比+19%。2024Q2公司广告投放系统底层技术和系统能力升级到3.0，助力行业大盘整体投放稳定性提升26%，达成率提升8.7%。视频号用户时长同比显著增长，小程序时长同比+20%，公司正发力视频号电商，提升系统性交易能力，有望推动后续视频号广告持续性增长。 金融科技及企业服务：商业支付增速放缓致收入承压，企业服务保持健康增长。2024Q2公司金融科技及企业服务收入达到504亿元，同比+4%。1）金融科技：商业支付收入增速进一步放缓，消费贷款业务收入下降，理财服务收入双位数增长；2）企业服务：收入十几个点增长，主要由云及视频号商家技术服务费增长带动。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年NON-IFRS净利润分别为2205/2521/2773亿元，当前股价对应PE为14.52/12.7/11.55X，维持“买入”评级。 风险提示 互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;金融科技业务拓展不及预期风险；视频号变现不及预期风险