上半年收入增长7%，收购万星威布局运动赛道

上半年收入增长7.3%，毛利率受渠道改革和产品组合影响小幅下降，维持高分红。公司是国内中高档商务休闲男装品牌。2024上半年收入同比+7.3%至16.0亿元，归母净利润同比+3.6%至2.8亿元。其中主系列收入同比增长4.5%至12.1亿元，轻商务系列受益于新零售以奥莱渠道带货的带动，同比增长17.3%至3.9亿元；网店零售额同比+37.0%。毛利率同比下降1.8百分点至50.0%，主要受公司终止黑龙江分销商合作、转为DTC模式所支付的相关回购补偿，以及产品组合变化引起平均单价降低影响。 拟派发中期股息每股13港仙及特别股息每股5港仙，派息率达72%。 渠道转型持续推进，库存优化效果显现。1）主系列引入直营模式，推进DTC直面消费者模式转型，今年上半年已率先在黑龙江地区推行。截至2024年6月，总门店数为2709家，同比新增14家，其中直营门店增加10家至307家，代销门店增加23家至959家，分销店减少19家至1443家。2）库存优化成效显著，上半年库存周转天数189天，同比减少22天。DTC转型过程中从黑龙江分销商回购的上半年库存已大部分售出，并通过奥特莱斯店、电商平台清库存，新物流园区的智能化系统迅速将库存产品推向市场，加快库存周转。3）今年8月与迪桑特成立合资公司万星威中国，中国利郎出资1.5亿元人民币，持股54%，万星威中国将在中国经营及从事Munsingwear（万星威）品牌的产品的设计、销售及分销业务，预计将在2025年度正式推出产品。 管理层下调全年零售增长目标至10%，预期下半年表现优于上半年。受整体服装零售环境影响，2024年零售增长目标从15%下调至10%。预期下半年表现优于上半年，发挥秋冬季产品优势，并争取全年实现新零售业务增长30%或以上。门店数量上，公司目标净开50-100家，并完成400家门店的第七代装修工程，提升品牌形象。 风险提示：品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。 投资建议：公司经营稳健高分红，未来新零售和轻商务仍有较大成长潜力。 上半年消费环境疲软但公司仍实现收入正向增长，利润率主要受渠道改革和产品组合变化影响小幅下滑，同时公司长期保持稳健较高的分红水平。受今年消费力下滑影响，我们小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元（前值为5.9/6.8/7.5亿元）。基于盈利预测下调，小幅下调目标价至4.6-5.2港元（前值为5.2-5.5港元），对应2024年9-10xPE，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司盈利能力 图7：公司派息率 图8：公司门店数量 投资建议：公司经营稳健高分红，未来新零售和轻商务仍有较大成长潜力 2024上半年消费环境疲软，尤其线下销售受客流下滑影响承压，公司仍实现收入正向增长，利润率主要受渠道改革和产品组合变化影响小幅下滑；渠道转型持续推进，同时库存周转效率提升。虽然管理层下调2024年零售目标指引，但预期下半年表现优于上半年。展望中长期，公司渠道转型自营和代销的成效逐步显现，新零售和轻商务业务仍有较大成长空间，未来有望保持稳健增长，同时公司长期保持稳健较高的分红水平。受今年消费力下滑影响，我们小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元（前值为5.9/6.8/7.5亿元），同比增长7.0%/14.8%/12.6%。基于盈利预测下调，小幅下调目标价至4.6-5.2港元（前值为5.2-5.5港元），对应2024年9-10xPE，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）