上半年收入增长7%，经营稳健高分红

上半年收入增长7%，毛利率改善明显，派息率高。利郎是国内中高档商务休闲男装品牌。2023上半年公司收入增长7%至14.9亿元，归母净利润增长5%至2.7亿元。收入与流水增长接近，其中主系列小幅增长，轻商务系列增长20%以上，销售的增长来源于客流回暖、售罄率的提升和去年下半年开始产品提价。毛利率同比提升3.1百分点至51.8%，毛利率表现好于预期，主要由于轻商务占比提升、销售价格提升以及库存拨备回拨近6000万元。费用率总体有一定程度提升，主要由于原定于2022上半年广告和装修计划推迟到2022下半年和2023上半年。上半年净利率微幅下降至18.1%（剔除其他收入的净利率小幅增加）。从营运指标看，存货和应收周转天数分别为211天和51天，同比均小幅减少，存货金额小幅下降，反映库存清理成效较好。 上半年派息率73%，延续高分红政策。 渠道转型成效良好，产品竞争力提升。1）2021年主系列40%门店转为代销、轻商务转为自营以来，有效实现店铺库存互联互通和随时调配，提升店效和售罄率。2）电商积极开发电商专供款，弱化清理库存职能，上半年在线上大盘增长承压的背景下，公司线上收入增长24%，同时起到为品牌引流和形象宣传的重要作用。3）产品竞争力提升，原创比例75%（去年同期为70%），其中应用独有面料开发的产品比例约50%。原创产品和设计创新能力提升，叠加库存新品占比增加，上半年代销和自营渠道均有一定幅度加价。 维持全年零售增长10%的目标，2024春夏订货会恢复正常增长势头。6月开始销售有一定压力，公司适当加深零售折扣，7月主系列同比下降，轻商务双位数增长。管理层维持2023全年零售增长目标10%目标，下半年计划净开100家门店。同时随着渠道库存回到较健康水平、售罄率良好，2024年春夏订货会已恢复到正常的增长势头。 风险提示：疫情多轮反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。 投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性。上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.1/5.8/6.6亿元，同比增长13%/14%/14%。维持目标价4.8-5.0港元，对应2023年10-10.5xPE，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司盈利能力 图7：公司派息率 图8：公司门店数量 投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性 上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.1/5.8/6.6亿元，同比增长13%/14%/14%。维持目标价4.8-5.0港元，对应2023年10-10.5x PE，维持“买入”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）