上半年收入增长7%，经营稳健高分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月18日买入中国利郎（01234.HK）上半年收入增长7%，经营稳健高分红核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值4.80-5.00港元收盘价4.05港元总市值/流通市值4850/4850百万港元52周最高价/最低价4.28/3.08港元近3个月日均成交额1.35百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国利郎（01234.HK）-2022年净利润下滑4%，经营稳健高分红》——2023-03-19《中国利郎（01234.HK）-上半年收入增长3%，经营稳健高分红》——2022-08-23《中国利郎（01234.HK）-渠道转型顺利，2021年收入增长26%》——2022-03-24《中国利郎-01234.HK-渠道转型，指引上调》——2021-09-03上半年收入增长7%，毛利率改善明显，派息率高。利郎是国内中高档商务休闲男装品牌。2023上半年公司收入增长7%至14.9亿元，归母净利润增长5%至2.7亿元。收入与流水增长接近，其中主系列小幅增长，轻商务系列增长20%以上，销售的增长来源于客流回暖、售罄率的提升和去年下半年开始产品提价。毛利率同比提升3.1百分点至51.8%，毛利率表现好于预期，主要由于轻商务占比提升、销售价格提升以及库存拨备回拨近6000万元。费用率总体有一定程度提升，主要由于原定于2022上半年广告和装修计划推迟到2022下半年和2023上半年。上半年净利率微幅下降至18.1%（剔除其他收入的净利率小幅增加）。从营运指标看，存货和应收周转天数分别为211天和51天，同比均小幅减少，存货金额小幅下降，反映库存清理成效较好。上半年派息率73%，延续高分红政策。渠道转型成效良好，产品竞争力提升。1）2021年主系列40%门店转为代销、轻商务转为自营以来，有效实现店铺库存互联互通和随时调配，提升店效和售罄率。2）电商积极开发电商专供款，弱化清理库存职能，上半年在线上大盘增长承压的背景下，公司线上收入增长24%，同时起到为品牌引流和形象宣传的重要作用。3）产品竞争力提升，原创比例75%（去年同期为70%），其中应用独有面料开发的产品比例约50%。原创产品和设计创新能力提升，叠加库存新品占比增加，上半年代销和自营渠道均有一定幅度加价。维持全年零售增长10%的目标，2024春夏订货会恢复正常增长势头。6月开始销售有一定压力，公司适当加深零售折扣，7月主系列同比下降，轻商务双位数增长。管理层维持2023全年零售增长目标10%目标，下半年计划净开100家门店。同时随着渠道库存回到较健康水平、售罄率良好，2024年春夏订货会已恢复到正常的增长势头。风险提示：疫情多轮反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性。上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.1/5.8/6.6亿元，同比增长13%/14%/14%。维持目标价4.8-5.0港元，对应2023年10-10.5xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)33793086340137794174(+/-%)26.1%-8.7%10.2%11.1%10.5%净利润(百万元)468448509580659(+/-%)-16.0%-4.3%13.5%13.9%13.7%每股收益（元）0.390.370.420.480.55经营利润率15.1%15.0%17.2%17.7%18.3%净资产收益率（ROE）12.7%11.8%12.9%14.1%15.4%市盈率（PE）9.19.58.47.36.5EV/EBITDA12.513.28.98.07.2市净率（PB）1.161.131.081.040.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司派息率图8：公司门店数量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：经营稳健，股息率高，看好下半年盈利修复弹性上半年在行业弱复苏背景下，公司实现稳健增长的经营业绩，同时实现渠道库存改善、售罄率提升和产品提价。上半年盈利能力回升，下半年低基数上将有较大的业绩增长弹性。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.1/5.8/6.6亿元，同比增长13%/14%/14%。维持目标价4.8-5.0港元，对应2023年10-10.5xPE，维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)33793086340137794174(+/-%)26.1%-8.7%10.2%11.1%10.5%净利润(百万元)468448509580659(+/-%)-16.0%-4.3%13.5%13.9%13.7%每股收益（元）0.390.370.420.480.55经营利润率15.1%15.0%17.2%17.7%18.3%净资产收益率（ROE）12.7%11.8%12.9%14.1%15.4%市盈率（PE）9.19.58.47.36.5EV/EBITDA12.513.28.98.07.2市净率（PB）1.161.131.081.040.99资料来源:wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023中国利郎买入3.80.370.420.480.5510.29.07.86.813.9%0.64可比公司：比音勒芬买入34.31.271.662.032.4527.020.716.914.026.4%0.78报喜鸟买入6.10.310.450.540.6319.813.611.49.732.0%0.43九牧王增持10.5-0.160.510.670.80-67.620.715.713.225.2%0.82海澜之家增持7.20.500.630.700.7814.411.410.39.218.3%0.62平均值16.613.611.50.66资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1572960702709752营业收入33793086340137794174应收款项79584590410041109营业成本(1964)(1666)(1796)(1975)(2157)存货净额8948858679521038销售费用(795)(792)(901)(1005)(1110)其他流动资产12819099110管理费用(171)(179)(180)(200)(221)流动资产合计32732772256227653010EBITDA448450657748852固定资产12451370163117361825折旧摊销00(134)(150)(167)无形资产及其他173135129124119EBIT448450523598685其他长期资产3181201120112011201其他净收入6414637077非流动资产合计17352706296230613145经营利润512464586668762资产总计50085478552458266154财务费用2828353840短期借款及交易性金融负债73249000营业外净收支12012应付款项610777694762831税前利润561547621707804其他流动负债579413644711780所得税费用(93)(99)(112)(128)(145)流动负债合计12611439133814731611少数股东损益00000长期借款及应付债券0187187187187归属于母公司净利润468448509580659其他长期负债7369696969长期负债合计73256256256256现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计13341695159517301867净利润468448509580659少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益36733782392940974287折旧摊销00134150167负债和股东权益总计50085478552458266154公允价值变动损失00000财务费用(28)(28)(35)(38)(40)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动79(110)100(60)(64)每股收益0.390.370.420.480.55其它00000每股红利0.310.260.300.340.39经营活动现金流547338743670761每股净资产3.073.163.283.423.58资本开支0(125)(390)(250)(250)ROIC10%9%10%12%14%其它投资现金流00000ROE13%12%13%14%15%投资活动现金流0(125)(390)(250)(250)毛利率42%46%47%48%48%权益性融资00000净利率13.9%14.5%15.0%15.3%15.8%负债净变化0187000EBITMargin13%15%15%16%16%支付股利、利息(375)(314)(362)(412)(469)收入增长26%-9%10%11%10%其它融资现金流35(571)(249)00净利润增长率-16%-4%14%14%14%融资活动现金流(714)(824)(611)(412)(469)资产负债率27%31%29%30%30%现金净变动(167)(612)(258)843息率8.8%7.4%8.5%9.7%11.0%货币资金的期初余额17391572960702709P/E9.19.58.47.36.5货币资金的期末余额1572960702709752P/B1.21.11.11.01.0企业自由现金流0133273330414EV/EBITDA12.513.28.98.07.2权益自由现金流0(251)52362446资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述