国内新能源拖累短期业绩，欧洲扩产加速全球化布局

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金盘科技（688676） 国内新能源拖累短期业绩，欧洲扩产加速全球化布局 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月14日 证券研究报告 |报告要点 公司短期业绩受以硅料生产为代表的国内新能源业务收入同比-19.29%所拖累，但国内数据中心等新基建领域收入高增有望接力成长；海外收入及订单持续高增印证行业景气度，且公司布局欧洲产能加速出海，降低单一市场依赖。鉴于公司海外订单快速增长，新市场和新产品持续开拓，盈利能力有望进一步提升，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月14日 金盘科技(688676) 国内新能源拖累短期业绩，欧洲扩产加速全球化布局 行业： 电力设备/电网设备 投资评级：买入 当前价格：36.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 456.95/456.95 流通A股市值(百万元) 16,847.81 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 52.31 一年内最高/最低(元) 64.58/29.87 股价相对走势 金盘科技 90% 沪深300 53% 17% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《金盘科技（688676）：扣非净利同比高增，新兴业务快速放量》2024.04.23 2、《金盘科技（688676）：变压器盈利能力高增，海外布局持续深化》2024.03.21 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收29.16亿元，同比+0.79%；实现归母净利 润2.22亿元，同比+16.43%。Q2单季度，公司实现营收16.11亿元，同比+0.94% 环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。 国内新能源业务拖累短期业绩，非新能源业务快速成长 2024H1，公司内销收入21.10亿元，同比-10.02%，主要受以硅料生产为代表的国内新能源业务收入同比-19.29%所拖累。公司非新能源业务有望接力成长，24H1重要基础设施销售收入同比+104.69%，发电及供电销售收入同比+67.41%，数据中心等新基建销售收入同比+83.38%，部分弥补了新能源业务下滑带来的影响。 海外订单高增印证景气度，欧洲扩产加速全球化布局 2024H1，公司外销收入7.91亿元，同比+48.53%；6月底，外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。 持续加强研发投入，推动新产品落地 2024H1，公司成功研发出海上风电漂浮式机舱内置式干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器；储能系列产品实现营收2.84亿元，完成了二代35kV25MW/50MWh高压直挂储能系统样机制造；数字化工厂解决方案签订销售订单4.76亿元（不含税）。 盈利预测、估值与评级 由于公司国内业务发展低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.50/104.26/127.93亿元，同比增速分别19.24%/31.14%/22.71%；归母净利润分别为6.51/9.88/13.80亿元，同比增速分别为29.07%/51.70%/39.61%；EPS分别为1.43/2.16/3.02元，3年CAGR为39.82%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升；当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，给予“买入”评级。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）海外建厂的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4746 6668 7950 10426 12793 增长率（%） 43.69% 40.50% 19.24% 31.14% 22.71% EBITDA（百万元） 354 743 902 1278 1705 归母净利润（百万元） 283 505 651 988 1380 增长率（%） 20.74% 78.15% 29.07% 51.70% 39.61% EPS（元/股） 0.62 1.10 1.43 2.16 3.02 市盈率（P/E） 66.5 37.3 28.9 19.1 13.6 市净率（P/B） 7.0 6.0 5.3 4.5 3.8 EV/EBITDA 44.8 22.2 21.4 14.9 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月12日收盘价 1.风险提示 1）海外政策变化影响国产电力设备出口：海外对于国产变压器等电力设备的关税等限制若进一步大幅提高，可能影响国内产品在海外市场的性价比优势。 2）行业竞争加剧：海外供需错配带来的重大机遇或吸引较多国内厂商投入，可能造成海外价格下降以及各公司市场份额变化。 3）原材料价格大幅波动：铜及硅钢等关键原材料价格的大幅波动可能对电力设备企业的短期业绩造成影响。 4）海外建厂的风险：海外建厂存在当地产业政策、关税政策、生产效率、本土化经营等多方面的不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 584 792 1452 1766 2551 营业收入 4746 6668 7950 10426 12793 应收账款+票据 2168 3157 3518 4328 4960 营业成本 3783 5147 6117 7976 9724 预付账款 172 77 92 120 147 营业税金及附加 16 30 36 47 58 存货 1733 1736 1676 1967 2131 营业费用 159 221 318 365 384 其他 991 313 446 584 717 管理费用 478 630 731 938 1113 流动资产合计 5648 6074 7184 8765 10506 财务费用 -5 40 60 47 32 长期股权投资 63 65 65 65 65 资产减值损失 -13 -15 -10 -10 -10 固定资产 746 1847 1978 2240 2389 公允价值变动收益 -18 -22 0 0 0 在建工程 562 87 258 179 100 投资净收益 -2 2 0 0 0 无形资产 169 171 142 114 85 其他 -24 -16 31 36 36 其他非流动资产 280 284 284 284 284 营业利润 258 549 709 1078 1508 非流动资产合计 1819 2454 2727 2882 2923 营业外净收益 7 2 6 6 6 资产总计 7467 8529 9911 11647 13430 利润总额 265 551 715 1085 1515 短期借款 209 55 0 0 0 所得税 -18 49 64 97 136 应付账款+票据 2141 2388 2978 3773 4467 净利润 283 502 651 988 1379 其他 1027 1259 1867 2438 2977 少数股东损益 0 -3 0 -1 -1 流动负债合计 3378 3702 4845 6210 7444 归属于母公司净利润 283 505 651 988 1380 长期带息负债 1079 1375 1214 974 672 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 137 154 154 154 154 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1215 1530 1368 1129 826 成长能力 负债合计 4593 5232 6213 7339 8271 营业收入 43.69% 40.50% 19.24% 31.14% 22.71% 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -2 EBIT -11.36% 127.64% 31.13% 46.07% 36.62% 股本 427 427 427 427 427 EBITDA -4.51% 109.96% 21.43% 41.57% 33.49% 资本公积 1094 1117 1117 1117 1117 归属于母公司净利润 20.74% 78.15% 29.07% 51.70% 39.61% 留存收益 1354 1753 2156 2766 3618 获利能力 股东权益合计 2874 3297 3698 4308 5159 毛利率 20.29% 22.81% 23.05% 23.50% 23.99% 负债和股东权益总计 7467 8529 9911 11647 13430 净利率 5.97% 7.53% 8.19% 9.47% 10.78% ROE 9.86% 15.31% 17.61% 22.93% 26.73% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.57% 16.93% 15.45% 24.51% 31.26% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 283 502 651 988 1379 资产负债率 61.51% 61.35% 62.68% 63.01% 61.58% 折旧摊销 94 152 127 145 158 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.4 财务费用 -5 40 60 47 32 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -308 -3 60 -291 -165 营运能力 营运资金变动 -572 -648 748 98 277 应收账款周转率 2.6 2.4 2.6 2.8 3.0 其它 403 161 -54 296 170 存货周转率 2.2 3.0 3.7 4.1 4.6 经营活动现金流 -105 204 1592 1284 1852 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -483 -901 -400 -300 -200 每股指标（元） 长期投资 -569 652 0 0 0 每股收益 0.6 1.1 1.4 2.2 3.0 其他 -42 2 -6 -6 -6 每股经营现金流 -0.2 0.4 3.5 2.8 4.1 投资活动现金流 -1094 -247 -406 -306 -206 每股净资产 5.9 6.9 7.7 9.1 10.9 债权融资 864 142 -217 -239 -302 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 66.5 37.3 28.9 19.1 13.6 其他 65 104 -309 -425 -560 市净率 7.0 6.0 5.3 4.5 3.8 筹资活动现金流 930 246 -526 -664 -862 EV/EBITDA 44.8 22.2 21.4 14.9 10.6 现金净增加额 -250 210 660 314 785 EV/EBIT 61.1 28.0 24.9 16.8 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也