2022年中报点评：毛利率下滑拖累短期业绩，新项目扩产如期推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 台华新材（603055.SH）2022年中报点评 毛利率下滑拖累短期业绩，新项目扩产如期推进 2022年08月21日 ➢ 事件概述。2022年8月20日，公司发布半年报，1H2022，公司实现营业收入20.48亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降8.35%；扣非净利润1.71亿元，同比下降31.15%。单季度来看，公司2Q2022实现营收11.03亿元，环比增长16.72%；实现归母净利润1.24亿元，环比增长7.83%；扣非净利润0.82亿元，环比下降7.87%。 ➢ 毛利率下滑、管理费用率提升，公司短期利润承压。公司收入同比实现增长，而净利润同比却出现下滑，主要受到公司毛利率下降及管理费用上升的影响。1H2022，公司综合毛利率为10.60%，同比下降34.65%；其中，2Q2022公司综合毛利率为9.07%，环比下降26.77%。1H2022，公司管理费用同比增长30.11%，主要系职工薪酬增加的影响，我们认为随着新项目陆续投产，公司盈利能力有望逐步提高。 ➢ PA66行业国产化加速进行，利好公司业绩增长。近年来，随着PA66关键原料己二腈的国产化工艺突破，PA66行业迎来发展机遇，行业企业纷纷布局PA66产能，使得国内PA66价格逐步降低。据百川数据，PA66价格自2022年1月1日的37440元/吨下降至2022年8月19日的21320元/吨，下降幅度达43.06%；与此同时，PA66与PA6的价差自2022年1月1日的21990元/吨下降至2022年8月19日的7795元/吨，下降幅度达64.55%。PA66价格及价差的变化将充分利好以公司为代表的下游纺丝差异化企业，而公司作为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业，也将有力把握行业机会，公司业绩有望持续增厚。 ➢ 锦纶新项目建设稳步进行中，扩展公司发展新空间。为紧抓锦纶行业发展机遇，公司于2021年分别规划建设了“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”（项目分四期，计划5年内建成，其中第一期为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目，截至22H1进度为20%、13%）和“智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”（建设期2年，截至22H1进度为99%）。2022上半年，两项目均在积极建设中，其中“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期工程预计于年底完成厂房结顶。我们认为，公司项目建设将有利于公司提升中高端锦纶长丝领域的产能，特别是PA66及再生PA6的产能提升。未来随公司以上锦纶新项目的建成投产，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势，也将进一步提升公司的盈利能力，打开公司未来长期成长空间。 ➢ 投资建议：公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势，并且差异化产品持续建设投产。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元，现价（2022/8/19）对应PE分别为20X、13X、10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4257 5017 6430 7645 增长率（%） 70.2 17.9 28.2 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 464 557 816 1057 增长率（%） 287.3 20.2 46.5 29.4 每股收益（元） 0.53 0.64 0.94 1.22 PE 24 20 13 10 PB 3.0 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.64元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 相关研究 1.台华新材（603055.SH）首次覆盖报告：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长-2022/06/24 台华新材(603055)/化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4257 5017 6430 7645 成长能力（%） 营业成本 3169 3701 4644 5435 营业收入增长率 70.19 17.87 28.16 18.89 营业税金及附加 20 29 39 43 EBIT增长率 194.15 16.31 43.42 26.71 销售费用 54 100 129 153 净利润增长率 287.26 20.18 46.50 29.43 管理费用 200 300 385 472 盈利能力（%） 研发费用 216 269 343 402 毛利率 25.54 26.24 27.78 28.91 EBIT 562 653 937 1187 净利润率 10.89 11.11 12.70 13.82 财务费用 45 36 28 14 总资产收益率ROA 7.21 7.29 9.49 11.40 资产减值损失 -57 -5 -7 -6 净资产收益率ROE 12.50 13.22 16.40 17.66 投资收益 6 12 12 14 偿债能力 营业利润 518 623 912 1180 流动比率 1.56 1.79 1.78 1.85 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 0.78 0.91 0.84 0.93 利润总额 517 623 912 1180 现金比率 0.23 0.21 0.19 0.19 所得税 53 66 97 124 资产负债率（%） 42.31 44.90 42.14 35.46 净利润 463 557 816 1056 经营效率 归属于母公司净利润 464 557 816 1057 应收账款周转天数 47.78 56.00 56.92 53.57 EBITDA 867 996 1319 1602 存货周转天数 133.22 152.47 152.88 146.19 总资产周转率 0.72 0.71 0.79 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 430 441 455 474 每股收益 0.53 0.64 0.94 1.22 应收账款及票据 793 1145 1334 1450 每股净资产 4.27 4.85 5.73 6.89 预付款项 46 65 85 91 每股经营现金流 0.41 0.64 1.21 1.43 存货 1381 1754 2191 2223 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 266 340 286 459 估值分析 流动资产合计 2916 3745 4351 4697 PE 24 20 13 10 长期股权投资 3 3 3 3 PB 3.0 2.6 2.2 1.8 固定资产 2941 3313 3617 3886 EV/EBITDA 13.72 12.20 9.04 7.16 无形资产 265 313 360 407 股息收益率（%） 1.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3512 3901 4250 4568 资产合计 6428 7647 8601 9265 短期借款 291 71 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1162 1579 1929 1983 净利润 463 557 816 1056 其他流动负债 421 446 514 552 折旧和摊销 306 343 382 415 流动负债合计 1873 2097 2443 2536 营运资金变动 -511 -375 -175 -235 长期借款 632 632 512 117 经营活动现金流 354 555 1047 1244 其他长期负债 214 705 669 633 资本开支 -501 -736 -737 -738 非流动负债合计 846 1337 1181 750 投资 41 -2 -2 -3 负债合计 2719 3434 3624 3285 投资活动现金流 -454 -727 -727 -727 股本 869 923 934 945 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 债务募资 262 271 -226 -431 股东权益合计 3709 4213 4977 5980 筹资活动现金流 190 183 -306 -498 负债和股东权益合计 6428 7647 8601 9265 现金净流量 88 12 14 19 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 台华新材(603055)/化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送