万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大股指全线收涨，上证指数上涨0.34%，报2867.95点；深证成指上涨0.43%，报8409.22点；创业板指上涨0.93%，报1607.19点。A股两市全天成交额4772.06亿元人民币，北向资金净流出25.27亿元人民币，其中，沪股通净流出8.62亿元人民币，深股通净流出16.65亿元人民币；南向资金净买入19.18亿港元。A股两市个股普遍上涨，超3500只个股上涨。申万行业方面，国防军工、电力设备、电子行业领涨，食品饮料、医药生物行业领跌；概念板块方面，民爆概念、可燃冰概念指数领涨，新冠特效药、维生素概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数上涨0.36%，恒生科技指数基本收平；海外方面，美国三大股指全部收涨，道指上涨1.04%，报39,765.64点，标普500指数上涨1.68%，报5434.43点，纳指收涨2.43%，报17,187.61点。欧洲股市和亚太股市主要股指普涨。3306 【重要新闻】 【央行决定新增12省（区、市）支农支小再贷款额度1000亿元】央行决定新增重庆、福建、广东、广西、河南、黑龙江、湖南、吉林、江西、辽宁、陕西、四川12省（区、市）支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾严重地区防汛抗洪救灾及灾后重建工作，加大对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持。 【央行发布7月社融数据】央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点。此外，7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%。业内专家表示，7月金融总量增速高于名义GDP增速，总体保持合理增长。近年来，受经济转型升级、有效需求不足和治理资金空转等影响，金融总量增长整体“减速提质”。 研报精选 交运行业24Q2公募基金持仓跟踪报告资产规模增速放缓不良生成率维持低位系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降 【市场回顾】 【重要新闻】 【央行决定新增12省（区、市）支农支小再贷款额度1000亿元】央行决定新增重庆、福建、广东、广西、河南、黑龙江、湖南、吉林、江西、辽宁、陕西、四川12省（区、市）支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾严重地区防汛抗洪救灾及灾后重建工作，加大对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持。 【央行发布7月社融数据】央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点。此外，7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%。业内专家表示，7月金融总量增速高于名义GDP增速，总体保持合理增长。近年来，受经济转型升级、有效需求不足和治理资金空转等影响，金融总量增长整体“减速提质”。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 交运行业24Q2公募基金持仓跟踪报告 ——交通运输行业跟踪报告 行业核心观点： 公募基金持仓方面，2024年二季度交运行业公募基金持仓比重环比进一步提升，但仍低于标配比例，跨境物流与快递行业核心个股增减持表现分化，具有高分红属性的港口、铁路公路细分行业核心标的仍较受资金青睐。陆股通方面，跨境物流与快递行业主要个股普遍获增持，港口、铁路公路多减持。 投资要点： 重仓配置比例环比进一步提升：根据同花顺数据统计内地公募基金重仓股情况，2024年Q2末公募基金重仓SW交通运输行业的总市值为571.0亿元，环比2024年Q1末上升3.99%，占基金重仓A股市值规模2.16%，低于标配比例1.75pct，环比2024Q1末上升0.13pct，连续2个季度持续上升。从市场表现来看，24Q2SW交通运输行业指数上涨0.28%，实现相对收益（相对于沪深300指数涨跌幅）2.42%。 物流主要个股表现分化，高分红类仍受青睐:从各个细分板块来看，（1）物流行业，①跨境物流行业个股表现分化，东航物流继续获得明显增持，而中国外运A/H均遭明显减持；②快递行业，韵达股份、中通快递-W均连续两个季度获增持，其他个股普遍遭减持；③仓储物流行业和中间产品及消费品供应链服务行业主要个股普遍遭减持；④公路货运行业和原材料供应链服务合约行业主要个股普遍获增持；（2）航运港口，①港口行业主要个股普遍获增持，其中青岛港和唐山港增持较多；②航运行业个股多数获增持，其中远海能A/H和招商南油均遭减持，中远海控和太平洋航运获明显增持；（3）铁路公路行业，①高速公路行业个股多数获增持，其中宁沪高速和四川成渝高速公路获得较多增持，越秀交通基建遭明显减持，其余个股变化幅度较小；②铁路运输行业个股中广深铁路和京沪高铁持续获明显增持，其余主要个股普遍遭减持；（4）航空机场行业个股中华夏航空和南方航空获明显增持，中国国航、春秋航空和中国东航遭明显减持。 陆股通持仓情况：跨境物流与快递行业获增持。从细分板块综合来看，（1）物流行业中，跨境物流行业和快递行业主要个股普遍获增持，公路货运行业和原材料供应链服务行业主要个股普遍遭减持；（2）航运港口行业中，招商轮船、唐山港及上港集团遭明显减持，招商南油及中远海特获较明显增持；（3）铁路公路行业中，高速公路行业大部分个股遭减持，公交行业主要个股变化较小，铁路运输行业个股中大秦铁路及广深铁路遭明显减持，京沪高铁获明显增持；（4）航空机场行业，除中国国航、华夏航空及上海机场外，其余主要个股普遍获增持。 风险因素：宏观经济波动、油价大幅波动、行业竞争加剧、人民币汇率波动、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 资产规模增速放缓不良生成率维持低位——银行行业快评报告 事件： 国家金融监管总局发布2024.2Q银行业主要监管指标。 投资要点： 二季度单季商业银行净利润同比增速0.0%：2024.2Q商业银行单季度净利润同比增速为0.0%，较1Q同比0.7%的增速有所放缓。其中，大行、股份行、城商行和农商行单季度净利润的同比增速分别为-1.0%、1.7%、4.6%和-5.2%，对比1Q数据，大行、股份行和城商行净利润同比增速有所改善，农商行则明显放缓，我们预计或与拨备计提有关。 规模增速放缓，净息差基本保持稳定：截至2024.2Q末，商业银行总资产同比增速降至7.32%，较1Q末下降1.9个百分点。其中，大行、股份行、城商行和农村金融机构总资产同比增速分别为7.95%、3.69%、9.38%和6.58%，均有所放缓。商业银行净息差1.54%，基本保持稳定。 不良生成率维持低位，关注类贷款占比小幅上升：截至2024.2Q末，商业银行不良率为1.56%，环比下降3BP。其中，大行、股份行、城商行和农商的不良率分别为1.24%、1.25%、1.77%和3.14%，环比变动-1BP，0BP，-1BP和-19BP。我们测算的单季加回核销后的不良生成率为0.58%，较1Q下降20BP。关注类贷款占比为2.22%，环比上升4BP。拨备覆盖率为209.3%，环比上行4.8个百分点。其中，大行、股份行、城商行和农商行的拨备覆盖率分别为253.8%、216.6%、192.4%和143.1%，环比变动2.6、-1.4、1.1和10.4个百分点。 投资建议：综合看二季度数据，资产规模增速有所放缓，净息差保持基本稳定，不良生成率维持低位，拨备覆盖率环比提升。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测 持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 l风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降——贵州茅台（600519）2024年中报业绩点评报告 报告关键要素: 公司披露2024年半年度报告，2024年半年度公司实现营业总收入834.51亿元（YoY+17.56%），营业收入819.31亿元（YoY+17.76%），归母净利润416.96亿元（YoY+15.88%）。其中，2024Q2实现营业总收入369.66亿元（YoY+16.95%）,营业收入361.55亿元（YoY+17.31%），归母净利润176.30亿元（YoY+16.10%）。 投资要点: 盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.76%/49.96%，同比-0.04pcts/-0.72pcts，销售/管理费用率分别为3.14%/4.60%，同比+0.62pcts/-0.80pcts，其中销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2公司销售毛利率/归母净利率分别为90.68%/47.69%，同比-0.12pcts/-0.35pcts，销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%，同比+0.74pcts/-0.95pcts。 分产品：系列酒增长亮眼，且Q2增速进一步提升。2024年上半年茅台酒收入为685.67亿元（YoY+15.67%）,系列酒营业收入为131.47亿元（YoY+30.51%）；2024Q2公司茅台酒收入/系列酒收入分别为288.60亿元/72.11亿元，同比增速分别为+12.92%/+42.52%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼,且Q2增速进一步提升。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。 分渠道：批发代理收入高增，直销收入占比有所下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年上半年公司直销/批发代理收入分别为337.28亿元/479.86亿元，同比+7.35%/+26.50%，占比分别为41.28%/58.72%，直销收入占比较去年同期-4.03pcts。公司2024Q2直销/批发代理实现营收144.09亿元/216.62亿元，同比+5.85%/+27.40%，占比分别为39.95%/60.05%，直销收入占比较去年同期-4.52pcts。其中“i茅台”App在2024年上半年实现营收102.50亿元，同比+9.76%。 盈利预测与投资建议：公司上半年营收和利润保持稳健增长，顺利实现“时间过半、任务过半”，为完成全年工作任务奠定了坚实基础，预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元（调整前为887.27/1022.51/1184.67亿元），同比增长16.33%