策略周报：风微浪稳，韬晦待时

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：风微浪稳，韬晦待时 震荡态势不变，关注政治局会议后的政策落地节奏和力度。一方面，近期海外衰退担忧交易和流动性风险阶段性解除，海外风险偏好抑制减弱。另一方面，国内基本面变化不大，出口下行压力有所显现，预计即将公布的7月金融和经济数据难见明显改善。当前，市场关注点在于7月政治局会议后政策落地节奏与力度。在政策加速落地前，市场震荡态势难改。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点1：如何看待二季度货政报告、7月通胀数据和货币政策导向？近期央行加大引导力度，10Y国债利率有所反弹。二季度货政报告也重申了对利率的关注，同时增加了对海外主要央行货币政策走向的关注。7月通胀数据继续反应经济基本面“供给好于需求”特征，核心CPI低位继续下探指向有效需求不足，PPI并未因基数上行走弱指向生产端强势。下半年国内外大宗商品价格上行难度增加，预计全年PPI回正难度加大、CPI维持低位。 市场热点2：如何看待7月出口数据和后续趋势？7月出口维持较高增速，但全球需求走弱态势逐步显现，叠加特朗普在美国大选获胜概率提升、出口关税提高相应担忧逐步增强，同时Q3基数逐步回升，后续出口增速恐小幅回落。全年出口增速维持谨慎乐观，大致在3-5%。 相关报告 1.策略周报《下行压力缓和但上行仍有制约，配置重视“确定性”》2024-08-042.策略月报《耐心等待春风起，围绕“确定性”布局》2024-07-28 ⚫行业配置：继续围绕“确定性”把握短期阶段机会和中期布局 政治局会议对消费端定调超预期带来的板块反弹机会仍在延续，涨幅居前，正如我们在上周配置热点1中所提示那样。房地产行业涨幅居首，主要来自于景气羸弱下市场对宽松政策的期待发酵。而成长板块和周期板块表现落后，主要是源自于市场缩量博弈下的跷跷板效应。行业配置格局上，轮动或者阶段性的特征仍然明显，因此我们继续强调“确定性”的机会，包括政策支撑确定性、中报业绩确定性、中期景气确定性等，关注4条值得重视的主线：1）政治局会议产业政策超预期方向，主要集中在消费板块尤其是服务消费。2）“新质生产力”主题，关注人工智能、设备更新、低空经济等下半年有望反复活跃的方向。3）关注汽车、房地产的阶段性机会。4）中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。 配置热点1：汽车板块近期弱势，后续还存在反弹机会吗？汽车指数5200-6000区间内运行的逻辑“景气强而不强、弱而不弱”，近期正在反馈“强而不强”，即汽车内销增速处于周期性下行阶段、外销增速维持较高平稳，也导致近期汽车弱势。然而内销增速周期性特征显著，以及“两新”政策支持下，后续汽车行业景气有望出现“弱而不弱”，因此行业后续仍有反弹机会，同时考虑到汽车指数已经处于区间下沿，因此当下正值良好布局契机。 配置热点2：本轮消费板块的政策催化反弹行情是否结束？近两年政治局会议定调超预期的产业方向均迎来阶段性机会，如2023年4月人工智能，2023年7月资本市场和房地产，2024年4月房地产均是如此。从共性来看，上涨持续时间在0.5-1.5个月，板块平均涨幅10%左右，涨幅最大行业超过15%。本次政治局会议在消费端表述超预期，带动相关板块上涨，截至目前持续不到0.5个月，平均涨幅4%左右，最大行业涨幅不足8%，与前几轮相比，仍存在空间。 ⚫风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国衰退演绎超预期等等。 正文目录 1市场观点：风微浪稳，韬晦待时.....................................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待二季度货政报告、7月通胀数据和货币政策导向？............................................................................41.2市场热点2：如何看待7月出口数据和后续趋势？.........................................................................................................................52行业配置：继续围绕“确定性”把握短期阶段机会和中期布局...................................................................................................62.1配置热点1：汽车板块近期弱势，后续还存在反弹机会吗？.......................................................................................................62.2配置热点2：本轮消费板块的政策催化反弹行情是否结束？.......................................................................................................82.3继续围绕“确定性”把握短期阶段性机会和中期布局........................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1食品项拉动由负转正，推动7月CPI温和回升................................................................................................................................5图表28月猪肉价格基数可能走强.......................................................................................................................................................................5图表3出口维持较高增速........................................................................................................................................................................................6图表4从出口增量看，自动数据处理设备、集成电路、汽车商品贡献大............................................................................................6图表5汽车销量正值周期性下行阶段.................................................................................................................................................................7图表6汽车出口量增速维持整体平稳.................................................................................................................................................................7 1市场观点：风微浪稳，韬晦待时 1.1市场热点1：如何看待二季度货政报告、7月通胀数据和货币政策导向？ 我们的观点：近期央行加大引导力度，10Y国债利率有所反弹。二季度货政报告也重申了对利率的关注，同时增加了对海外主要央行货币政策走向的关注。7月通胀数据继续反应经济基本面“供给好于需求”特征，核心CPI低位继续下探指向有效需求不足，PPI并未因基数上行走弱指向生产端强势。下半年国内外大宗商品价格上行难度增加，预计全年PPI回正难度加大、CPI维持低位。 近期央行加大了对利率回升的引导力度，10Y国债利率有所反弹。8月4日-8月9日，央行从多个角度加大了对利率回升的引导力度，10Y国债利率从2.12%回升至2.19%。8月9日，央行公布二季度货币政策执行报告，与7月末中央政治局会议和此前央行政策表态相比边际变化不大，货币政策基调与一季度货币政策执行报告保持一致（“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”）。但需要关注的变化有主要有以下几个方面：①注重利率回升引导。货币政策执行报告专栏2“进一步健全市场化的利率调控机制”中提出“增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”。同时，专栏4《资管产品净值机制对公众投资者的影响》中指出“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”，并强调“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。结合前期央行政策举措，预计后续仍将继续注重引导中长期利率回升和正期限利差。②关注海外主要央行货币政策走向，临近美联储启动降息，后续降息降准可期。货币政策执行报告专栏5“密切关注海外主要央行货币政策走向”中，提出“物价和就业数据边际变化为美联储降息创造条件”。上半年，美联储维持较高的政策利率对汇率形成了明显压力，随着美联储货币政策转向，汇率对国内实施降息降准等进一步宽松的掣肘有望逐步缓解。③房地产租赁业务重视程度明显提升。央行货币政策执行报告专栏3“支持住房租赁产业可持续发展”专门提及住房租赁业务，并且指出“过去十年我国CPI中房租分项年均上涨超1.2%。若假定未来仍能长期保持这样的租金增长率，相较于既定的购房成本，租赁住房总的收益率在静态租售比基础上有望提升至3%以上，将高于多数资产回报”。在当前通胀低迷的情况下，房租有可能成为推动通胀稳步回升的领域之一。 核心CPI低位继续下探，PPI并未受基数上行影响，经济基本面延续“供给好于需求”特征。①7月CPI同比0.5%，较上月回升0.3个百分点。本月服务类CPI同比0.6%较