策略研究月度报告：风起浪动

主要观点

4月市场有望迎来波动加剧，配置上也将延续轮动之势，沿着滞涨低估+潜在催化剂寻找布局机会，可关注稳健性的银行、保险，政策催化的汽车、家电、医药，以及有景气改善的有色金属。

市场观点

• 外部风险扰动：美国“对等关税”将落地，对全球经济预期和风险偏好形成扰动。
• 国内经济放缓：高频数据显示经济基本面边际弱化，3月信贷投放偏弱概率仍大。一季度GDP大概率好于全年预期目标，4月底政治局会议政策加码概率偏低。
• 利率上行最快阶段已过：10年期国债利率最快上行阶段已过，降准预期发酵。3月企业信贷弱于预期概率仍大。

行业配置

• 主线一：银行、保险：中长期具备战略配置价值以及震荡市中相对稳健，具备高股息特性和稳定的性价比。
• 主线二：汽车、家电、医药：政策支持催化的部分消费领域，汽车、家电源于以旧换新政策进一步明确及优异效果，后续政策有望继续加力。医药有望出现阶段性估值修复。
• 主线三：有色金属：景气度边际上行的有色金属，主要包括贵金属和工业金属。特朗普关税威胁下，铜需求改善、供给边际弱化、库存维持低位，铜等工业基本面具备涨价支持。美国经济衰退担忧下美元持续走弱，也利于贵金属和工业金属价格上涨。

关键数据

• 一季度GDP增长5.2%
• 3月社零同比增长4.8%左右
• 固定资产投资累计同比增长3.9%
• 3月CPI同比-0.2%、PPI同比-2%
• 银行板块近12个月股息率为6.3%
• 医药生物板块近15年分位数为25.7%

风险提示

国内经济基本面超预期回落；政策节奏和力度不及预期；美国经济持续衰退风险；美国对华政策超预期严厉等。