策略研究月度报告：风起浪动

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：国内经济放缓、外部关税扰动，市场波动加剧 4月市场波动有望加剧，尤其是前半月将面临较多内外部扰动。一是海外风险发酵，4月2日美国“对等关税”将落地，对全球经济预期和风险偏好形成扰动。二是国内经济基本面支撑偏弱，高频数据显示经济基本面边际弱化，3月信贷投放偏弱概率仍大。同时一季度GDP大概率好于全年预期目标，4月底政治局会议政策加码概率偏低。因此4月市场整体面临内外部风险扰动、波动加剧，市场拐点关注国内宏观政策预期能否因4月底政治局会议而变化。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 美国“对等关税”将落地，关注市场扰动及国内政策应对。4月2日美国将实施“对等关税”及额外“行业特定关税”，可能会对市场风险偏好产生一定扰动和冲击。国内政策延续积极基调，加码与否看外围。一方面，财政资金充足，政策有望靠前发力。另一方面，货币政策重点在于通过结构性工具推动向宽信用转变，降准和结构性降息概率较大。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 经济基本面边际弱化，仍需关注二季度经济“失速”风险。高频数据显示经济基本面边际弱化，其中“抢出口”放缓拖累生产端，服务消费、二三线地产销售放缓态势明显。因而二季度经济环比增速快速下滑风险需关注。预计一季度GDP增长5.2%，3月社零同比4.8%左右，固投累计同比3.9%，其中制造业累比8.9%、基建增速5.4%、地产增速-9.6%，出口5.0%；3月CPI同比-0.2%、PPI同比-2%。 利率最快上行阶段已过，降准预期发酵。央行3月数次发声将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，适时降准降息。后续降准概率大于降息，流动性供给合理充裕。10年期国债利率最快上行阶段已过，预计后续维持震荡态势。此外3月企业信贷弱于预期概率仍大。 相关报告 1.策略月报《静水流深—2025年3月A股市场研判及配置机会》2025/02/232.策略月报《正值春光好时节—2025年2月A股市场研判及配置机会》2025/01/263.策略月报《扰动与对冲—2025年1月A股 市 场 研 判 及 配 置 机 会 》2024/12/294.策略季报《积极应变—2025年一季度A股投资策略》2024/12 ⚫行业配置：轮动之势不改，布局稳健、政策支持、景气改善品种 3月市场如预期般高位小幅震荡，4月震荡之势有望延续但波动将有所加大，尤其是前半月。配置上也将延续3月以来的行业轮动，轮动思路上沿着“前期滞涨、低估值叠加有潜在政策催化的方向”寻找布局机会。而年后强势的成长科技方向尽管3月估值已经有所消化，但仍有较大的消化空间，因此短期内仍以调整为主，直到市场上涨β出现或行业重磅催化剂出现。按上述行业轮动的配置思路上，我们梳理出三条值得关注的主线。 第一条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。一方面，4月市场整体维持震荡、尤其是前半个月预计将面临较大风险扰动，因此银行保险等权重股兼具高股息特性，有较为稳定的性价比。二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。 第二条主线是政策支持催化的部分消费领域，重点关注汽车、家电、医药。其中汽车、家电源于以旧换新政策进一步明确及优异效果，后续政策有望继续加力。医药有望出现阶段性估值修复。该条主线在前期整体滞涨且低估背景下，有政策催化时，有望迎来一波阶段性机会。 第三条主线是有景气支撑的有色金属，主要包括贵金属和工业金属。一方面，特朗普关税威胁下，铜需求改善、供给边际弱化、库存维持低位，铜等工业基本面具备涨价支持。二方面美国经济衰退担忧下美元持续走弱，也利于贵金属和工业金属价格上涨。 ⚫风险提示 国内经济基本面超预期回落；政策节奏和力度不及预期；美国经济持续衰退风险；美国对华政策超预期严厉等。 正文目录 1市场观点：国内经济放缓、外部关税扰动，市场波动加剧.......................................................................................................41.1美国“对等关税”将落地，关注市场扰动及国内政策应对..........................................................................................................41.2经济基本面有所弱化，仍需关注二季度经济“失速”风险..........................................................................................................51.3利率上行最快阶段已过，降准预期发酵...............................................................................................................................................72轮动之势不改，布局稳健、政策支持、景气改善品种...............................................................................................................82.1主线一：中长期具备战略配置价值以及震荡市中相对稳健的银行、保险..............................................................................92.2主线二：受益于政策支持力度进一步加码的汽车、家电、医药..............................................................................................112.3主线三：景气度边际上行的有色（贵金属、工业金属）............................................................................................................13风险提示：.............................................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1乘用车批发与零售同比增速收窄.............................................................................................................................................................5图表2节后小商品价格明显回落..........................................................................................................................................................................5图表3轮胎和PX开工率整体偏高，唐山高炉开工率回落..........................................................................................................................6图表43月粗钢产量有所回落................................................................................................................................................................................6图表53月食品价格维持低位................................................................................................................................................................................6图表6关税担忧引发补库需求提前，有色金属价格反弹............................................................................................................................6图表7春节后，水泥价格有所反弹......................................................................................................................................................................7图表83月30城商品房周销售面积同比仅一线维持增长...........................................................................................................................7图表910年期国债利率已回升至2024年12月初水平...............................................................................................................................8图表102月企业信贷大幅走弱..............................................................................................................................................................................8图表11银行板块2024年业绩有望呈现高增速...........................................................................................................................................10图表12银行贷款不良率持续下降.....................