公司动态研究报告：持续增加优质储量，油价下行催化公司利润修复

持续增加优质储量，油价下行催化公司利润修复—中国石化（600028.SH）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌投资“深地工程”，增加优质规模储量 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 2023年公司多个勘探项目取得重大突破。公司原油探明储量达到2003百万桶，同比增长2.09%；天然气探明储量达到9.3万亿立方英尺，同比增长5.73%。公司计划在2024年加强风险勘探，加大“深地工程”、页岩油气等领域勘探力度，以继续增加优质规模储量。根据公司公告，2024年公司资本支出预算保持稳定，总额为人民币1730亿元，保持在1700亿元以上，其中勘探、炼油、营销、化工支出预计分别占资本支出预算总额的约45%、14%、11%和26%。公司规划2024年产量目标为原油279.06百万桶，天然气1.4万亿立方英尺。 ▌供给端有取消减产压力和需求有衰退预期，双重压力下油价有高位回调预期，公司盈利能力有望改善 随着四季度临近，欧佩克取消自愿性减产越来越近，供给端有可能面临较大压力，近期美国多项就业数据严重偏离市场预期，引发市场对美国衰退、原油需求走弱的担忧，需求预期回调。同时叠加俄乌局势有缓和迹象、特朗普支持率达历史新高等因素影响，油价中枢或在下半年继续下移。在油价回调预期下，炼化端成本压力缓解，盈利能力有望改善。通过分析中国石化历年炼化盈利能力与油价的关系我们发现：公司净利润和单吨炼化盈利能力均与油价存在以布油均价70美金为盈利高点的类正态分布关系，布油油价由80美金以上高位向75美金甚至70美金运行时将增强公司盈利能力。随着多因素推动油价下行预期下，公司盈利能力有望改善，业绩提升可期。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌市值管理纳入业绩考核，低估值高分红配置价值高 国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者，央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司2023年H股股息率达 到9.22%，A股股息率达到6.18%，近10年平均股利支付率在70%以上，2016年以来连续8年股利支付率在60%以上，低估值高分红配置价值高。 ▌盈利预测 油价走低背景下公司持续探索新储量，兼具成长性及高分红特点，预测公司2024-2026年收入分别为3.33、3.38、3.44万亿元，EPS分别为0.58、0.63、0.67元，当前股价对应PE分别为11.3、10.4、9.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 正文目录 1、中国石化：着眼未来开发优质储量，降本增效成果显著.......................................51.1、公司经营分析及展望..............................................................51.2、中国石化/中国石油化工股份历史分红情况...........................................91.3、中国石化/中国石油化工股份估值分析...............................................102、原油：衰退担忧大于地缘政治扰动，OPEC取消减产加速油价下行。............................102.1、需求衰退担忧盖过地缘局势，油价走弱..............................................102.2、OPEC将逐步终止减产..............................................................123、油价高位回调预期下公司盈利能力有望改善.................................................15 图表目录 图表1：公司营收(亿元)构成及增速.......................................................5图表2：公司毛利(亿元)及增速...........................................................5图表3：公司净利润(亿元)及增速.........................................................6图表4：公司费用率情况(%)..............................................................6图表5：公司油气当量产量（百万桶当量）.................................................6图表6：2024年主要资本支出项目........................................................6图表7：公司油气储量情况...............................................................7图表8：公司资本支出情况（亿元）.......................................................7图表9：公司勘探及开发资本支出占比（%）................................................7图表10：公司产品销量（百万吨）........................................................8图表11：公司加油站数量（座）..........................................................8图表12：公司油气现金操作成本(元/吨)...................................................8图表13：公司净利润、现金分红总额及股利支付率..........................................9图表14：公司净利润及股息率............................................................9图表15：中国石化/中国石油化工股份10年以来分红情况(单位：CNY).........................9图表16：中国石化PB Band..............................................................10图表17：中国石油化工股份PB Band......................................................10图表18：全球原油价格(美元/桶).........................................................11图表19：美国非农就业人数和失业率（%，右轴）...........................................11图表20：美国初次和持续领取失业金人数（千人）..........................................11图表21：美国大选情况一览..............................................................12图表22：特朗普政策偏好................................................................12图表23：OPEC生产水平计划表(万桶/天)..................................................12 图表24：OPEC原油产量(万桶/天)........................................................13图表25：OPEC产量年度走势对比(万桶/天)................................................13图表26：加拿大原油产量(万桶/天).......................................................13图表27：EIA美国原油产量及预估(百万桶/天).............................................13图表28：美国CPI与核心CPI同比(%).....................................................14图表29：隐含隔夜利率及加息/降息次数(彭博预测).........................................14图表30：EIA全球供需平衡情况(百万桶/天)...............................................14图表31：OECD原油库存演绎(百万桶).....................................................14图表32：公司净利润及布伦特油价........................................................15图表33：公司炼化盈利能力及油价均价（年度）............................................16 1、中国石化：着眼未来开发优质储量，降本增效成果显著 1.1、公司经营分析及展望 营收及利润 公司2023年全年实现营收32122.15亿元，同比下降3.19%。2024年第一季度实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.17%；实现归母净利润为183.16亿元，同比下降8.88%。 从收入和盈利结构来看，公司的汽油、柴油、煤油等油类业务依然是主要营收来源，合计占2023年总营收68.88%。毛利润构成方面，炼油行业实现毛利润2758亿元，占比54.9%，营销及分销业务在利润构成中占比19.5%，炼油业务是公司最大的利润来源。 资料来源：WIND，华鑫证券研究 资料来源：WIND，华鑫证券研究 净利润方面，公司2023年实现净利润700亿元，同比-8.57%。2024年第一季度，随着油价震荡上行，公司实现净利润213.6亿元，同比-6.58%。在经营费用方面，公司期间费用 率 呈 现 下 降 趋 势 ，2024Q1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.79%/1.74%/0.37%/0.34%，实现成本控制和效益提升。 资料来源：WIND，华鑫证券研究 资料来源：WIND，华鑫证券研究 基本面情况：加强高质量勘探，增储增产增效取得积极进展 自2012年以来公司油气当量产量先下降后呈现稳步增长的趋势，2019年公司积极响应国家油气增储上产政策，稳步提升公司油气产量，2023年全年实现油气当量产量504.09百万桶油当量，同比上升3.1%。2024年第一季度，公司油气当量产量达128.78百万桶油当量，同比上升3.4%。未来公司将继续扩大并优化优质油气资源的规模与储量，在稳油增气降本上提升成效。2024年公司计划生产原油2.79亿桶、天然气1.38万亿立方英尺。 资料来源：WIND，华鑫证券研究 202