公司动态研究报告：持续增储上产，市值管理考核催化价值重估

2024年01月31日 持续增储上产，市值管理考核催化价值重估 —中国海油（600938.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-31 当前股价（元） 22.94 总市值（亿元） 10912 总股本（百万股） 47567 流通股本（百万股） 2842 52周价格范围（元） 15.82-22.94 日均成交额（百万元） 750.08 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 持续增储上产，上调2024年和2025年产量目标 根据公司公告，2024年公司资本支出预算保持稳定，总额为人民币1250-1350亿元，较2023预计资本支出1280亿元或小幅提升，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司规划2024-2026年的产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按产量目标中枢算，2024-2026年净产量增速分别为5%、11%、4%。油气产量强劲增长，公司成长优势显著。 ▌ 油价高位震荡，公司业绩支撑强劲 近期油价受地缘局势及宏观情绪影响较大，中东冲突加剧、美国经济指标延续强劲表现及中国央行下调存款准备金率等导致油价震荡上行。长期来看，OPEC挺价意愿强烈，降息周期开启，需求或支撑油价长期高位运行。高油价背景下公司作为油气开采白马标的业绩长期收益。 ▌ 市值管理纳入业绩考核，低估值高分红配置价值高 国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者，央企被低估的估值有望实现理性回归。同时公司承诺2022-2024年股息支付率预计将不低于40%、且全年股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），低估值高分红配置价值高。 ▌ 盈利预测 高油价背景下公司持续增储上产，兼具成长性及高分红特点，预测公司2023-2025年收入分别为4127.5、4296、4640亿元，EPS分别为2.82、2.97、3.11元，当前股价对应PE分别为8.1、7.7、7.4倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -40-200204060(%)中国海油沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 422,230 412,750 429,600 464,000 增长率（%） 71.6% -2.2% 4.1% 8.0% 归母净利润（百万元） 141,700 134,030 141,139 147,797 增长率（%） 101.5% -5.4% 5.3% 4.7% 摊薄每股收益（元） 2.98 2.82 2.97 3.11 ROE（%） 23.7% 20.5% 19.8% 19.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 中国海油：产量增长强劲，高股息油气白马仍存低估 ......................................... 5 1.1、 公司经营分析及展望 .............................................................. 5 1.2、 中国海油历史分红情况 ............................................................ 8 1.3、 中国海油（600938.SH）估值分析 ................................................... 9 2、 原油：短期受地缘冲突影响，长期基本面存在支撑 ........................................... 10 2.1、 地缘政治局势及宏观情绪扰动，油价偏强运行 ........................................ 10 2.2、 降息周期开启，需求或支撑油价长期高位运行 ........................................ 11 图表目录 图表1：公司营收(亿元)构成及增速 ....................................................... 5 图表2：公司毛利(亿元)构成及增速 ....................................................... 5 图表3：公司净利润(亿元)及增速 ......................................................... 5 图表4：公司费用率情况(%) .............................................................. 5 图表5：公司油气产量 ................................................................... 6 图表6：2024年主要项目 ................................................................ 6 图表7：公司三年滚动产量目标(百万桶油当量) ............................................. 6 图表8：公司主要新项目 ................................................................. 6 图表9：公司净利润及布伦特油价 ......................................................... 7 图表10：公司桶油主要成本(美元/桶) ..................................................... 7 图表11：中国海洋石油净利润、现金分红总额及股利支付率 .................................. 8 图表12：中国海洋石油净利润及H股股息率 ................................................ 8 图表13：中国海油/中国海洋石油10年以来分红情况(单位：CNY) ............................. 8 图表14：中国海油PB Band .............................................................. 9 图表15：中国海洋石油PB Band .......................................................... 9 图表16：全球原油价格(美元/桶) ......................................................... 10 图表17：红海事件部分船舶遇袭事件发生地 ................................................ 11 图表18：中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(%) ............................... 11 图表19：2023年11月OPEC+会议自愿减产额度及相关国家产量配额及实际产量对比(万桶/天) .... 11 图表20：OPEC原油产量(万桶/天) ........................................................ 12 图表21：OPEC产量同比(%) .............................................................. 12 图表22：沙特原油产量(万桶/天) ......................................................... 12 图表23：EIA美国原油产量及预估(百万桶/天) .............................................. 12 图表24：美国CPI与核心CPI同比(%) ..................................................... 13 图表25：隐含隔夜利率及加息/降息次数(彭博预测) ......................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表26：EIA全球供需平衡情况(百万桶/天) ................................................ 13 图表27：OECD原油库存演绎(百万桶)...................................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 中国海油：产量增长强劲，高股息油气白马仍存低估 1.1、 公司经营分析及展望 营收及利润 公司2022年全年实现营收4222.3亿元，同比+72%。2023年前三季度实现营业收入3068亿元，同比去年下降1.39%；归属于上市公司股东的净利润为976亿元，同比下降10.23%。 从盈利结构来看，公司的油气销售依然是主要利润来源，而油气产量、实现油价以及桶油成本等是影响油气销售利润的核心因素。 图表1：公司营收(亿元)构成及增速 图表2：公司毛利(亿元)构成及增速 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在整体经营费用方面，公司期间费用率呈现下降趋势，实现成本控制和效益提升。 图表3：公司净利润(亿元)及增速 图表4：公司费用率情况(%) 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 -40-20020406080100010002000300040005000201820192020202120222023 H1油气销售贸易其他业务同比增速(%，右轴)-100-50050100150-5000500100015002000250020182019202020212022油气销售贸易其他业务同比增速(%，右轴)-100-5005010015020002004006008001000120014001600201820192020202120222023M9净利润同比增速(%，右轴)01122334销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 基本面情况：加大勘探开发支出，产量目标整体上调 量：近年来公司油气产量呈现稳步增长的趋势，自2012年342百万桶油当量稳步增加到2018年454百万桶油当量，2019年公司积极响应国家油气增储上产政策，2019年-2022年公司油气产量稳步提升，2022年全年实现油气净产量603百万桶油当量，同