央企市值管理考核待重估，PB0.54历史分位10%

中国交建(601800) 央企市值管理考核待重估，PB0.54历史分位10% 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 2023年新签1.75万亿增14%，其中Q1-Q4新签增速6%/16%/24%/14%。2023年境 内新签增8%，境外新签增48%(占比18%)。已将市值管理等纳入上市公司考核内容。 事件： 中国交建发布《2023年第四季度主要经营数据公告》。评论： 国资委研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，证监会加快构建中国特 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.60 上次预测：14.60 当前价格：8.51 2024.01.29 交易数据52周内股价区间（元） 6.94-12.74 总市值（百万元） 138,404 总股本/流通A股（百万股 16,264/11,747 流通B股/H股（百万股） 0/4,418 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 40.16 日均成交值（百万元） 310.86 52周内股价走势图 色估值体系。(1)维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.30/1.43/1.56元增中国交建上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 11/10/9%。维持目标价14.6元，对应2024年10倍PE。(2)1月26日证监会强调加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系。(3)1月26日国资委发表文章完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值。(4)1月24日国资委表示研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现。 2023年新签增14%其中境外增48%，Q4新签增14%。(1)中国交建2023 年新签1.75万亿增14%，其中Q1-Q4新签增速6%/16%/24%/14%。(2)2023 年新签分业务：基建建设新签1.56万亿(占比89%)增14%，其中城市建设新签7929亿(占比45%)增17%；基建设计新签560亿(占比3%)增2%；疏浚新签1192亿(占比7%)增12%；其他业务新签196亿(占比1%)增44%。(3)2023年境内订单1.43万亿(占比82%)增8%，境外订单3197亿(占比18%) 增48%。(4)按股比确认投资类合同2086亿，预计可承接建安合同1501亿。中国交建已将市值管理纳入上市公司考核，股权激励提升业绩的确定性。 (1)据中国证券报，中国交建董事会秘书称，在国有控股上市公司质量提升活动中，公司已将信息披露、市值管理等纳入上市公司考核内容之一。(2)股权激励考核2023-2025年(以2021年为基数)净利复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)中国交建2024PE5.9倍近10年历史分位31%，PB0.54倍近10年历史分位10%，股息率2.54%。 设计业务重组上市完成，通过并购重组发展水利水电工程全产业链能力。 (1)2023年12月1日公告中交集团设计业务重组上市正式完成，进一步增 强了设计业务的资本实力，扩大业务布局。(2)2023年12月5日公告子公司中交重投重组并购重庆国资委下属水利院和弘禹公司，实现公司水利业务跨越式发展。公司将打造成以水利水电工程投资、设计、建设、运营为核心的业务，逐步完善水利水电工程全产业链能力，逐步实现全国化布局。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿，获股东大会批准。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 50% 37% 23% 10% -3% -17% 2023-012023-042023-072023-10 相关报告 前三季度扣非净利增22%，境外新签增 44%2023.10.31 稳增长/中特估/国企改革共振，一带一路海外优先迎催化2023.08.29 一带一路峰会催化在即，稳增长/中特估/国企改革共振2023.08.16 一带一路领头羊海外订单高增，中特估催化加速估值修复2023.05.03 经营性现金流显著改善，一带一路业绩有望加速2023.04.01 表1：中国交建历史估值与财务指标表 指标2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润(亿元)120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 191 212 233 增速3% 1% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 6% 11% 10% EPS(元/股)0.73 0.75 0.85 0.97 1.03 1.27 1.21 1.24 1.00 1.11 1.17 1.30 1.43 平均PE5.1 4.7 4.6 13.3 9.9 10.9 9.1 7.9 7.4 6.2 7.2 7.4 5.2 最高PE6.6 5.6 14.0 19.2 13.3 12.9 10.5 10.2 8.6 8.4 8.9 9.6 6.0 最低PE4.3 3.9 3.4 9.8 8.5 8.8 8.0 6.2 6.8 5.4 5.7 5.7 4.9 指标2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率78% 80% 79% 77% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 72% 73% 75% ROE14.7% 13.3% 13.4% 11.9% 11.7% 13.0% 11.2% 10.2% 7.1% 7.6% 7.5% 6.4% 6.1% 净利率4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 4.3% 4.0% 3.6% 2.6% 2.6% 2.7% 2.9% 3.0% 经营现金流133 70 44 319 297 427 91 59 139 -126 4 -426 -498 经营现金流/ 1.12 0.57 0.32 2.03 1.78 2.08 0.46 0.29 0.85 -0.70 0.02 -2.70 -3.07 净利润应收账款523 587 600 638 834 680 835 959 1024 975 1039 1075 1198 增速3% 12% 2% 6% 31% -18% 23% 15% 7% -5% 7% -9% 11% 应收账款/营 18% 18% 16% 16% 19% 14% 17% 17% 16% 14% 14% 20% 22% 业收入减值损失("-" 13.5 18.7 13.0 43.1 44.5 56.9 27.9 -44.4 -56.5 -71.4 -99.8 -34.9 -29.2 号为损失)当年股息率4.1% 5.4% 1.6% 1.6% 1.4% 1.7% 1.9% 2.4% 3.0% 2.5% 2.7% / / 年度现金分 25.0% 红比例 25.0% 20.0% 19.6% 18.8% 19.0% 19.0% 18.7% 18.0% 18.3% 18.4% / / 订单(亿元)/ / 6084 6503 7308 9000 8909 9627 10668 12679 15423 10322 11717 增速/ / / 6.9% 12.4% 23.2% -1.0% 8.1% 10.8% 18.9% 21.6% 2.5% 13.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：中国交建2021-2023年Q4新签订单一览 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单季增速 新签合同 境内新签 累计增速 单季增速 新签合同 境外新签 累计增速 单季增速 2023Q4 17532 13.7% 14.0% 14335 8.1% 7.9% 3197 47.5% 55.3% 2023Q3 11717 13.5% 23.8% 9590 8.5% 7.5% 2127 43.8% 120.9% 2023Q2 8867 10.6% 15.5% 7455 8.6% 16.9% 1412 22.2% 7.2% 2023Q1 4578 6.3% 6.3% 3744 1.4% 1.5% 834 35.3% 35.4% 2022Q4 15423 21.6% 95.3% 13255 26.0% 173.5% 2168 0.4% -23.4% 2022Q3 10322 2.5% -28.4% 8843 0.4% -69.1% 1479 17.3% -5.5% 2022Q2 8019 17.0% 35.2% 6864 15.7% 31.6% 1155 25.8% 61.0% 2022Q1 4307 4.9% 4.9% 3690 4.8% 4.7% 616 5.7% 5.6% 2021Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% 60.4% 2160 5.4% 23.9% 2021Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 113.0% 2021Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 2021Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能