12月新签订单增123%，央企市值管理考核待重估

中国电建(601669) 12月新签订单增123%，央企市值管理考核待重估 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 2023年新签1.1万亿增13%，其中2023年12月单月新签增123%。2024年1月24 日国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 事件： 中国电建发布《2023年1月至12月主要经营情况公告》。评论： 国资委研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，证监会加快构建中国特 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：9.00 上次预测：9.00 当前价格：5.07 2024.01.29 交易数据52周内股价区间（元） 4.50-7.85 总市值（百万元） 87,337 总股本/流通A股（百万股 17,226/13,072 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 76% 日均成交量（百万股） 62.18 日均成交值（百万元） 305.83 52周内股价走势图 色估值体系。(1)维持增持。维持预测2023-2025年EPS至0.74/0.82/0.91中国电建上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 元增12/11/10%。维持目标价9元，对应2024年PE11倍。(2)1月26日证监会强调加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系。(3)1月26日国资委发表文章完善上市公司绩效评价体系，充分体现上市公司真实价值。(4)1月24日国资委表示研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现。 2023年新签1.1万亿增13%，其中12月单月新签增123%。(1)中国电建 2023年新签11428亿增13%，其中12月单月新签1698亿增123%。(2)2023 年新签分业务：能源电力新签6168亿(占比54%)增36%，水资源与环境新签1548亿(占比14%)下降12%，基础设施新签3360亿(占比29%)下降6%，其他业务新签352亿(占比3%)增53%。(3)2023年新签境内订单9277亿(占比81%)增14%，境外订单2152亿(占比19%)增12%；12月单月境内订单1271亿(占比75%)增288%，境外订单428亿(占比25%)下降1%。 2023年电力等基建投资增23%，公司是我国新能源建设领域龙头。(1)2023 年固投中电力等投资增23%，高于固定资产增速20个百分点。据水规总院，截至2022年底我国已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约8.23亿 KW，其中已建、在建装机规模达到1.6亿KW。全国人大批准增发1万亿元国债投向水利等领域。(2)中国电建水利水电设施建设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先，是我国新能源领域的主要倡导者、推动者和实施者，行业标准的制定者和抽水蓄能电站规划设计、建设施工的绝对龙头。 控股股东增持公司股份已完成，拟分拆新能源子公司至上交所主板上市。 (1)电建集团于2023年9月27日至2023年12月29日累计增持中国电建 2.1亿股A股股份，占公司总股本比例约为1.23%，增持总金额约11.22亿元(含税费)。本次增持计划已实施完毕。(2)据2023年10月18日公告，中国电建拟将下属控股子公司中电建新能源集团股份有限公司分拆至上 海证券交易所主板上市，目前已经过2023年第一次临时股东大会通过。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 12% 2% -7% -16% -25% -35% 2023-012023-042023-072023-10 相关报告 前三季度净利增10%，境外新签增 43%2023.11.01 2022年新签增29%，一带一路建设龙头 2023.05.18 水电/绿电建设预期加速，国改/电改/一带一路多重催化2023.03.02 前三季度净利润增19%，150亿定增助新能源转型2022.10.31 150亿定增获证监会审核通过，助力新能源转 型2022.10.25 表1：中国电建历史估值与财务指标表 指标2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润(亿)36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 114 128 142 增速24% 13% 10% 5% -25% 29% 9% 4% -6% 10% 8% 16% 12% 11% EPS(元/股)0.21 0.24 0.26 0.28 0.30 0.39 0.43 0.45 0.42 0.46 0.50 0.66 0.74 0.82 平均PE17.1 12.9 10.1 9.8 28.1 14.5 16.3 12.0 10.9 8.0 10.1 11.2 8.2 5.8 最高PE19.2 15.3 12.5 24.6 52.6 18.6 18.3 15.5 13.2 9.1 18.2 13.2 10.4 6.2 最低PE15.2 10.1 8.5 7.9 18.5 12.4 14.7 9.5 9.0 6.9 6.8 10.1 6.3 5.5 指标2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率81% 81% 82% 83% 83% 83% 79% 80% 76% 75% 75% 77% 79% 78% ROE23.0% 14.1% 14.1% 13.5% 10.8% 12.3% 10.7% 9.7% 8.5% 7.9% 7.9% 10.0% 8.0% 7.5% 净利率3.2% 3.2% 3.1% 2.9% 2.5% 2.8% 2.8% 2.6% 2.1% 2.0% 1.9% 2.0% 2.2% 2.3% 经营现金流58 24 54 68 107 289 56 192 92 430 156 308 -179 -359 经营现金流/ 1.60 0.59 1.19 1.41 2.04 4.27 0.76 2.49 1.27 5.38 1.81 2.70 -2.08 -3.79 净利润应收账款164 186 212 240 295 365 444 438 547 561 726 1004 1296 1378 增速6% 13% 14% 13% 23% 24% 22% -1% 25% 3% 30% 38% 57% 6% 应收账款/营 14% 15% 15% 14% 14% 15% 17% 15% 16% 14% 16% 18% 33% 33% 业收入减值损失("-" 5.8 4.4 7.8 13.0 11.2 10.0 12.4 29.2 -33.0 -55.8 -37.4 -50.3 -38.7 -34.3 号为损失)当年股息率2.9% 3.1% 3.9% 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 2.5% 2.8% 3.1% 1.5% 1.7% / / 年度现金分 10.1% 红比例 30.0% 30.1% 20.1% 20.2% 19.3% 19.2% 19.3% 8.3% 17.6% 17.5% 18.1% / / 订单(亿)1278 1719 2102 2380 3278 3610 4068 4558 5118 6733 7803 10092 7730 8168 增速/ 34.4% 22.3% 13.2% 37.7% 10.1% 12.7% 12.1% 12.3% 31.5% 15.9% 29.3% 48.5% 5.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单月增速 新签合同 境内新签 累计增速 单月增速 新签合同 境外新签 累计增速 单月增速 2023-12 11428 13% 123% 9277 14% 288% 2152 12% -1% 2023-11 9730 4% 85% 8006 2% 177% 1724 16% -44% 2023-10 8676 -1% -51% 7086 -6% -48% 1590 27% -65% 2023-09 8168 6% -6% 6643 0% -9% 1525 43% 4% 2023-08 7144 8% 32% 5922 1% 22% 1222 58% 79% 2023-07 6547 6% 21% 5465 -1% 20% 1083 56% 35% 2023-06 6036 5% -19% 4996 -2% -35% 1040 57% 307% 2023-05 4481 16% 45% 3806 16% 44% 675 17% 52% 2023-04 3722 11% -42% 3139 11% -45% 583 13% 22% 2023-03 3224 30% 18% 2679 34% 20% 545 13% -5% 2023-02 1736 43% 51% 1507 49% 130% 229 15% 29% 2023-01 898 37% 37% 736 41% 41% 162 22% 22% 2022-12 10092 29% -52% 8168 33% -71% 1923 17% -8% 2022-11 9332 50% -2% 7841 55% -15% 1490 27% 25% 2022-10 8761 55% 140% 7508 61% 133% 1253 27% 183% 表2：中国电建2021-2023年12月新签订单一览 2022-09 7730 48% 103% 6665 55% 84% 1065 16% 182% 2022-08 6645 42% 25% 5871 52% 40% 774 -5% -16% 2022-07 6192 44% -14% 5496 53% -18% 696 -3% 107% 2022-06 5771 51% 129% 5107 64% 159% 664 -6% -33% 2022-05 3863 29.3% 84.0% 3288 36.1% 81.6% 575 0.5% 106.9% 2022-04 3338 23.5% 121.2% 2824 30.7% 145.9% 514 -5.2% -40.4% 2022-03 2476 7.0% 12.7% 1993 9.4% 19.2% 483 -1.7% -5.0% 2022-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 2022-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 2021-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5% 29.2% 2021-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 2021-10 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 2021-09 5206 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 2021-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6%