2024年7月债券市场分析报告

2024年7月债券市场分析报告 2024.07.01-2024.07.31 技术研究部（研究院）邮箱：research@dagongcredit.com 摘要 宏观动态 经济运行：2024年上半年我国GDP增速为5.0%，经济发展稳中有进宏观政策：发改委牵头安排3,000亿元左右超长期特别国债以支持大规模设备更新和消费品以旧换新；人民银行降息，7天逆回购、一年期、五年期LPR下调10bp，市场流动性保持合理充裕10年期国债收益率：在基本面经济增速同比放缓、政策面央行多重降息覆盖主要利率体系、资金面市场流动性整体呈平稳宽松状态等多因素影响下，10年期国债收益率震荡下行人民币汇率：美国经济放缓使美元走弱，人民币相对于美元升值，利于吸引外资 债券市场 一级市场，7月信用债发行量、偿还规模、净融资额三项数据均稳步推进，对经济稳定增长起到坚实的支撑作用；政策利率传导信用债发行成本下行，级别差异收敛。 城投债延续缩量态势且各行政级别均下降，地产行业放松政策使行业融资边际好转 延续中票扩张短融缩量趋势，规则完善使资产支持证券融资边际好转 各类型企业均实现净融资；后续，政策支持国有企业做强做优做大，利于新型主题券种扩容，增信制度不断健全将有助于民营企业破解融资难题 二级市场，信用债收益率和基准利率均延续下行趋势，信用利差持续走低至月末小幅上扬。 多数行业利差呈小幅上涨，农林牧渔行业在连续多月处于高位后本月显著下行 月末城投债利差中位数环比小幅抬升，利差区间缩窄但小幅上移至65.30bp-333.40bp 风险预警 评级调整：7月，共有10家企业主体级别下调（国内评级机构下调6家），5家企业评级展望下调（国内评级机构下调4家）；主体级别下调集中在建筑装饰及银行企业，评级展望下调主体集中AA级 热点行业：房地产方面，全国百城新房价格微涨，二手房以价换量，环比连跌27个月，二十届三中全会定调房地产，预计下半年房地产政策仍将保持宽松的主基调，市场有望加速筑底；城投方面，二十届三中全会指出要加快地方融资平台改革转型，预计未来化债重点将逐渐向严控增量、债务管理机制建立和地方融资平台转型发展，城投债整体信用风险逐步缓释 1.宏观动态 1.1宏观指标方面，2024年上半年我国GDP增速为5.0%，经济发展稳中有进 据国家统计局2024年7月16日数据，上半年我国GDP增速为5.0%，其中第一产业增速为3.5%，第二产业增速为5.8%，第三产业增速为4.6%。各行业中，信息传输、软件和信息技术服务业增速为两位数，在各行业中最高，除房地产业外，其他行业均实现正增长。总体来看，上半年生产保持增长，需求持续恢复，转型升级扎实推进，居民可支配收入增加，经济发展稳中有进。 工业增加值保持增长，高技术制造业发挥引领作用，产业结构优化，多数行业和产品增长。6月规上工业增加值同比增长5.3%，延续增长趋势，增幅较上月小幅下降0.3个百分点，三大门类均增长，其中制造业增长5.5%，增幅最高。各经济类型均增长，其中股份制企业增幅最高。6月41个大类行业中有35个行业增加值同比增长，其中铁路船舶航空航天、计算机通信等高技术制造业增幅达两位数；619种产品中有369种产品产量同比增长，其中新能源汽车增幅达37%。1-6月规上工业增加值同比增长6.0%，三大门类均增长，各经济类型均增长。41个大类行业中有39个行业增加值同比增长，计算机通信、铁路船舶航空航天、有色、化工行业增幅达两位数；31个区域中29个同比增长；619种产品中415种同比增长，其中新能源汽车、集成电路增幅领先。可以看出，1-6月电子、汽车行业增速较快，是拉动工业增长的重要力量，一系列重大装备建造项目为经济注入活力。高技术制造业增速较快，促进制造业高端化、智能化、绿色化发展，优化产业结构。 制造业发挥带动作用，特别国债推动基建投资增长，高技术产业、服务业增速较快，投资保持稳定增长。1-6月固定资产投资同比增长3.9%，保持增长趋势，增幅较1-5月小幅下降0.1个百分点。国有企业投资增幅高于民间投资；第一产业、第二产业同比增长，第三产业小幅下降；多数行业增长，其中铁路船舶航空航天、食品制造业增速领先；四大地区均增长，其中中部地区增幅最大。1-6月投资呈现出以下特点：一是传统制造业转型升级以及先进制造业增速较快的双重影响下，制造业投资发挥带动作用。二是超长期特别国债带动双重建设项目持续推进，基建投资同比增长，其中水利管理业增幅较快，将有效起到防灾作用，推进灾后重建。三是高技术产业投资同比增速为两位数，增速高于全部投资，主要是现代化产业体系建设过程中新动能发挥带动作用。同时高技术服务业投资同比增速达两位数。四是设备工器具购置投资增速达两位数，体现出设备更新政策的有效性。 社零保持增长，消费市场规模扩大，升级类消费增长体现出消费者注重品质，线上消费起到带动作用，出行服务和数字服务增势较好。6月社零同比增长2.0%，增速放缓。乡村和城镇均增长，乡村增速高于城镇2.1个百分点；餐饮和商品均增长，餐饮增速高于商品3.9个百分点；商品中粮油、食品类增速达两位数，主要是农业丰收应季食材集中供应。1-6月社零同比增长3.7%，呈现出以下特点：一是乡村和城镇均增长，乡村增速高于城镇0.9个百分点，主要是农村居民收入持续增长、县域商业体系建设不断推进。二是餐饮和商品均增长，餐饮增速高于商品4.7个百分点。三是商品中体育娱乐用品类、通讯器材类等升级类消费增速达两位数，体现出居民更加注重生活品质，消费观念或在发生转变。四是便利店、专业店、超市零售额同比增长，主要是商贸企业积极转型升级拓展市场，而百货店、品牌专卖店零售额下降。五是网上零售额同比增长9.8%，主要是网络购物促销力度加大、直播带货及即时零售等电商新模式快速发展，其中实物商品网上零售额增长，占社零总额比重在四分之一以上。六是服务零售额同比增长7.5%，增速 高于同期商品零售额4.3个百分点，主要是促消费政策逐步落地、供给优化、市场拓展新型消费模式，其中餐饮、交通、文旅相关服务消费增势良好，数字服务消费增势稳健。 居民收入支出平稳增长，支出增速高于收入，工资和经营收入为主要支撑，服务业消费支出增幅较大。1-6月居民人均可支配收入同比实际增长5.3%，与工业生产增长、服务业恢复、务工农村劳动力规模增长相关。其中城镇农村均增长，农村增幅较城镇高2.1个百分点。按收入来源分，1-6月人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入均增长，其中工资收入占比一半以上，经营收入增幅最大，与出行需求增长带动零售住宿餐饮经营形势较好相关，工资收入和经营收入增长对居民收入稳定增长形成支撑。而转移收入增长，主要是民生政策落实使救济补助收入增长，以及领取养老金人数增加和标准上调。支出方面，全国居民人均消费支出同比实际增长6.7%，城镇农村均增长，农村增速较城镇高1.4个百分点。按消费类别分，吃住占比在一半以上，交通通信、教育文化娱乐增幅达两位数，与升级类消费增速较快相印证，可以看出文娱活跃度高为消费带来新场景和新增长点。同时服务性消费支出增幅较大，服务业消费活力持续释放。 工业企业利润平稳增长，营收稳定。据国家统计局7月27日数据，1-6月规上工业企业利润同比增长3.5%，增速较1-5月上升0.1个百分点。1-6月规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速与1-5月持平。1-6月规上工业企业平均成本有所下降，利润率有所增长，经营环境持续好转。各经济类型利润总额同比均增长，其中私营企业增速高于国有和股份制企业。三大门类中采矿业利润总额同比下降，制造业和能源业同比增长。行业方面，41个工业大类行业中有32个行业利润同比增长，其中造纸业和化学纤维制造业利润总额同比增幅在100%以上。装备制造业利润增长，主要是高端化、智能化、绿色化发展使装备制造业活力增强，其中智能手机、集成电路、新能源汽车、铁路船舶航空航天运输设备增幅较大。消费品制造业利润快速增长，主要是需求恢复、出口增长。煤炭行业利润降幅收窄，主要是“迎峰度夏”带来需求增加。钢铁行业利润增长，主要是房地产新开工面积降幅收窄、设备更新政策落地。有色冶炼行业利润增幅较大，主要是价格持续上涨。 6月CPI同比延续上涨趋势，应季食材集中上市使食品价格下降。据国家统计局7月10日数据，6月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月小幅下行0.1个百分点，其中农村涨幅高于城市0.2个百分点，非食品价格上涨、食品价格下降，服务价格上涨、消费品价格下降，食品中猪肉呈现两位数增幅，而牛羊肉价格下降，主要是供求关系影响。各大类别中，食品和交通通信类价格下降，其他六大类均增长。环比方面，6月CPI下降0.2%，降幅较上月小幅走扩，各大类别中，居住、医疗价格上涨，其他六大类均下降。食品中，水产品、鲜果价格下降，主要是应季水产和蔬果集中上市。汽油价格下降，主要是国际油价波动。汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格下降，主要是网络消费节促销活动。交通工具租赁费和飞机票价格上涨，主要是暑假带来出行消费升温。 PPI同比降幅连续收窄，工业品需求不足呈现缓解趋势。6月PPI同比下降0.8%，虽延续下降趋势，但降幅已连续三个月收窄，购进价格同比下降0.5%，降幅连续三个月收窄，出厂价格降幅大于购进价格或不利于企业利润积累，影响未来生产和补库意愿。生产资料与生活资料PPI同比降幅均为0.8%。分行业看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比增幅为两位数，主要是供应偏紧。购进价格中有色行业同比增幅为两位数，其他行业均下降。环比方面，6月PPI下降0.2%，由上月的增长转为下降，主要是国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足影响。购进价格增长0.1%，增幅下降。生产资料和生活资料PPI环比均微降。煤炭开采和洗选业价格上涨，主要是“迎峰度夏”季节到来使煤炭需求增长。水泥价格上涨，主要是产量调减及 新国标实施后成本支撑增强。石油和天然气价格下降，主要是国际油价下行。钢材价格下降，主要是前期补库需求已释放及高温多雨影响建筑施工。 1.2宏观政策方面，发改委牵头安排3,000亿元左右超长期特别国债以支持大规模设备更新和消费品以旧换新；人民银行降息，7天逆回购、一年期、五年期LPR下调10bp，市场流动性保持合理充裕 财政政策方面，国家发改委牵头安排3,000亿元左右超长期特别国债以支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月23日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确在现行“两新”工作格局和政策体系基础上，由国家发展改革委牵头安排3,000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并将统筹考虑不同领域设备更新特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”的要求，以支持中小企业设备更新。此次财政资金安排与投资补助等传统支持方式不同，将向地方直接安排资金，赋予地方更大的自主权，充分发挥地方的创造力，也有利于更加快速便捷地将财政资金的优惠直接惠及消费者。整体来看，2024年我国仍将保持较为积极的财政政策基调，有助于稳定国内经济预期、提振信心。货币政策方面，7月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上一期下降10个基点，同日宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%，央行年内再度下调LPR10个基点，体现了央行对于房地产行业的呵护，加大楼市托底力度，释放了更加积极信号，有利于稳定房地产行业信心，促进投资和住房消费，进一步促进房地产市场平稳健康发展，此外，7天期逆回购操作利率下调10个基点，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行预期转弱的负向循环。 1.310年期国债收益率方面，基本面经