立足中部，学费和利润率提升均具备空间

评级及分析师信息 公司旗下院校主要位于河南、湖北、江苏省，相较 同业来看，未来学费仍具备较大提升空间，且上市后通过债务 置换、财务费用率有下降空间，带来净利率提升。预计公司FY24-26年 收 入 为16.29/18.41/21.40亿 元 ， 对 应 增 速 为8.8%/13.0%/16.2%；预计FY24-26归母净利为7.63/8.78/10.33亿元，对应增速为11.5%/15.1%/17.7%；对应24-26年EPS为0.64/0.73/0.86元，2024年8月2日收盘价4.6港元，对应24-26年6.73/5.85/4.97X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 竞争优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强（1）区位与品牌优势：卡位生源大省，区域内强品牌口碑；（2）教学与就业优势：集团具备庞大稳定的师资与生 源 供给，及全面丰富的课程质量，集团旗下学校具备出色的就业率，且两所院校硕士学位获批，证明教学水平；（3）承 接独立学院转设：推动被承接院校招生及业绩改善。成长驱动：人数+提价+净利率提升 （1）人数增长：受益新校区落地、转设学院在校生 快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于21年开始进行招生，我们预计未来在校生有望从目前10万人提升至15万人。26年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校 区 、 天 平 学 院 ， 我 们 预 计 在 校 生 分 别 由FY23的3699/13718/8118/-增 长 至FY26的12000/26133/17466/14300人，这四所院校容量在12000/30000/25000/25000人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。（2）学费提升：目前公司生均收费仅为1.3-1.5万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间。（3）未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间。风险提示 国家法规及政策调整风险；转设进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；系统性风险 正文目录 1.公司概况：华中民办高教龙头，院校加速扩张......................................................41.1.历史回顾：主力学校稳健增长，新设和并购院校高增..............................................41.2.公司创始人持股比例高，二代已接班...........................................................71.3.资本市场回顾：历史最高12X PE...............................................................92.行业分析：民办高教持续扩容，行业增长空间广阔.................................................102.1.行业：高教毛入学率有望持续提升，政策整体持鼓励态度.........................................102.2.同业对比：春来ROE较高、财务费用率仍有较大下降空间.........................................153.公司优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强..............................................163.1.区位与品牌优势：卡位生源大省，区域内强办学口碑.............................................163.2.教学与就业优势：硕士以上教师占比高，实现高就业率...........................................193.3.承接独立学院转设：推动被承接院校招生及业绩改善.............................................204.成长驱动：价格和利润率提升空间均较大........................................................214.1.人数增长：荆州学院、安阳学院原阳校区在校生快速增长，天平学院并表带来新增量..................214.2.学费提升：自主定价逐渐放开、硕士学位获批有望带动学费提升...................................224.3.未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间带动利润率提升...................................245.盈利预测、估值及投资建议....................................................................245.1.盈利预测.................................................................................245.2.相对估值及投资建议........................................................................266.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1公司总在校人数及同比.....................................................................................................................................................................5图2公司营业收入及同比增速................................................................................................................................................................6图3公司经调整净利润及同比增速.......................................................................................................................................................6图4公司分课程学生人数.........................................................................................................................................................................6图5公司分学院收入增速.........................................................................................................................................................................6图6公司毛利率、经调整净利率............................................................................................................................................................7图7公司期间费用率..................................................................................................................................................................................7图8公司资产负债率..................................................................................................................................................................................7图9公司现金及现金等价物、资本开支（亿元）.............................................................................................................................7图10公司股权结构......................................................................................................................................................................................9图11公司股价复盘（前复权）.............................................................................................................................................................10图12公司PE band..................................................................................................................................................................................10图13中国民办高校在校生人数及同比增长.......................................................................................................................................11图14中国民办高校规模及同比增长....................................................................................................................................................11图15中国高等教育毛入学率..................................................................................................................................................................12图16中国2006-2017出生人口数...................................