国债8月月度展望：低利率的挣扎，国债期货行情展望

国债期货经历了两年牛市，本质上是利率的变化。国债期货交易的是国债价格的变化，而债券价格与利率呈反向关系。国债除了价格，还有票面利率和到期时间，不同国债的市场成交价格各不相同，到期收益率是衡量投资国债内部收益率的指标。

利率下行造就了国债的牛市。中国市场的10年期利率在2024年才终于跌破2.5的下沿，出现趋势性下行。7月22日央行下调1年期、5年期LPR 10bp，下调公开市场逆回购10bp（OMO）。

利率由短端（超短期）、中端、长端和超长端构成，分别对应2年期、5年期、10年期和30年期。短端利率受央行货币政策最直接影响，长端利率受宏观或通胀影响最大，长端利率=短端利率+期限溢价+通胀预期。短端利率是锚，存在趋势性。

美联储的货币政策目标是保持就业和维持物价稳定，中国央行的货币政策目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定、发展金融市场和金融改革开放。前期中国央行货币政策以汇率为重，通过LPR、MLF、OMO等工具传导。2023年央行相对谨慎降息，2024年仅下调5年期LPR 25bp，维持1年期LPR不变。

中国央行货币政策目标跟踪显示，美联储正重回“通胀回落轨道”，但决策者在降息前需要更多数据验证。中国央行前期以汇率为重，维持中美利差稳定。2024年7月22日，央行下调1年期LPR和5年期LPR 10bp，下调OMO 10bp，MLF下调20bp。

短端利率的猜测与判断：央行货币政策似乎在从保汇率向经济增长转变，刺激经济增长但避免过快降息引发汇率贬值。随着美国未来降息可能性增加，中国央行降息可能也在增加，但会维持中美利差稳定。

中长期国债利率的判断——宏观预期：中长端利率=短端利率+期限溢价+通胀预期。10年期、30年期的期限较长，货币政策影响最弱，宏观或通胀预期对其影响最大。长端国债收益率的判断——资金面。年初居民资金充沛，银行被迫增持国债，推升国债价格。经济转好，利率上行，长期国债利率上行，价格回落。长期大概率持续下行，短期可能反弹，原因：资金过于集中。

中长期利率的判断：整体利率下行，2024年3月以来期限结构基本不变，过去一年短端下行小，长端下行大，牛平。未来一年短端下行可能更多，长端下行可能减慢或反复。国债利率过低与央行货币政策中的汇率稳定不符。

不得不提的央行购债大讨论：刘尚希提出财政直接向央行发债，可能涉及现代货币理论MMT。原央行行长周小川和副行长吴晓灵认为传统货币理论未过时。央行货币政策委员会委员马骏认为MMT可能导致债务无限扩张。4月23日财政部和央行发文支持国债买卖，但随后央行多次表态不会进行国债购买，反而可能卖出国债。

反转的反转：央行7月22日下调LPR 10bp，打破市场预期，市场利率下滑加速。8月6日央行指导大行抛售长债，规模达百亿级别。