宏观经济专题研究：纲目并举看政策：“促转型”与“稳增长”之间的动态切换

核心观点：当前宏观经济政策处于“促转型”与“稳增长”之间的动态切换阶段。经济从“易热难冷”转向“易冷难热”，宏观调控也从“易治冷难治热”变为“易治热难治冷”。政策需兼顾新旧动能转换，短期以“逆周期调节”应对下行压力，长期则通过“跨周期调节”推动经济结构优化。

关键数据：

• 经济增速：2020-2023年年均增速4.8%，2024年二季度增速4.7%低于全年目标。
• 价格指数：PPI连续21个月为负，CPI低位运行。
• 房地产市场：土地出让收入持续下滑，商品房库存销售比处于高位。
• 财政政策：上半年力度有限，专项债发行较慢。
• 货币政策：宽松中内含谨慎，2月LPR下降25bp，但未进一步宽松。
• 新旧动能：房地产贡献率下降，信息行业贡献率提升至10%左右，高新技术投资占比提升至近30%。

研究结论：

1. 宏观调控逻辑转变：从“易热难冷”到“易冷难热”，政策效果从“易治冷难治热”变为“易治热难治冷”。
2. 新旧动能转换：以房地产为代表的旧动能下行，以信息技术行业为代表的新动能对冲，但新动能体量尚不足以完全对冲旧动能。
3. 政策规则：盯住目标增速，偏向稳定，短期内“托而不举”，通过“时间换空间”培育新动能。
4. 稳增长政策：虽为短期工具，但在转型进程中仍重要，通过设备更新、消费品以旧换新等刺激消费和投资。
5. 长期目标：经济增速中枢维持在4.7%以上，实现远景目标，形成新旧动能平衡对冲。

风险提示：政策变化、海内外经济形势变化。