有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 8 月 9 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 9 -铝...........................................................................................................................- 14 -镍...........................................................................................................................- 22 -锌.............................................................................................................................- 28 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜大幅下跌，主力最低跌至 70590，沪铜总持仓小幅抬升至 50 万手附近，盘面 08-09 价差缩窄至 90。伦铜最低跌至 88714，伦铜持仓量降至 28.7 万手，COTR 持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比下降 22%至 21775手，而商业净空持仓环比增 2%至 61998 手；COMEX 铜最低跌至 392.1 美元，持仓降至 23.5 万手，CFTC 持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比下降 53%至10205 手，商业净空下降 22%至 53266 手。本周宏观面施压明显，美国经济衰退预期以及日元套利盘平仓，引发短暂流动性危机，市场抛售情绪增加，叠加 LME 市场大量交仓，国内铜现货升水在铜价下跌之际未有明显上涨，多头抵抗力弱，铜价跌回今年 3 月起涨点位。 操作建议：供应端继续面临精铜高供应高库存而铜矿供应紧张的矛盾，铜矿供应以及冷料供应均收紧，8-9 月冶炼厂受原料问题而减产增加，但整体供应仍处于高位水平，炼厂减产预期持续后移，当前全球精铜库存超 70 万吨，国内虽小幅去库，但海外市场尤其是 LME 大幅累库，高库存压力短期难出现明显改善。国内精铜需求有望提升，在铜价下跌之际下游线缆企业逢低采购增加，同时再生铜市场受政策因素影响需求下降明显，部分再生铜领域订单转移至精铜领域，不过这并不能改变沪铜盘面正向结构，在中美经济衰退担忧下，短期需求端改善空间或有限，因此基本面短期对铜价来说仅有弱支撑难对铜价提供明显助力。影响当下铜价的主逻辑仍在于宏观，下周公布美 CPI 数据，市场预期美 7 月 CPI 同比增速将放缓，预计通胀数据并不能逆转市场衰退交易预期，下周也将公布中国 7 月投资、消费、工业增加值增速，预计 7 月中国数据也难出现明显提振，当前宏观面衰退交易未退，即将公布的中美经济数据也难扭转市场预期，市场信心恢复仍需等待。考虑到当前铜价已经回到今年 3 月炒作矿端短缺时点，由于当前原料端问题并未解决，因此预计在 7 万附近铜价有支撑，但上行空间受宏观压制。 图1：上期所铜价走势 二、宏观面分析 本周宏观压力明显，美国 7 月失业率上升至 4.3%触发了市场关注的萨姆规则，衰退预期交易引发日元套利盘平仓，全球流动性风险增加，周初全球风险资产和避险资产全线重挫，在周四美初请失业金数据公布前市场一直处于阴霾之下；周四晚间美国公布的上周首次申请失业救济人数超预期回落至 23.3 万人，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，风险偏好在周五回升；当前宏观面情绪仍脆弱，从近期市场对衰退担忧引发的盘面变动来看，数据引发美联储降息对盘面反而不利，这也意味在在美联储 9 月降息前公布的宏观数据越好市场情绪越有可能向好，而数据越差越有可能引发衰退担忧，下周公布的美 CPI 数据，市场预期美 7 月 CPI同比增速将放缓，预计通胀数据并不能逆转市场衰退交易预期，下周也将公布中国 7 月投资、消费、工业增加值增速，预计 7 月中国数据也难出现明显提振，当前中国经济仍面临逆风期，市场信心恢复仍需等待，整体上，当前宏观面衰退交易未退，即将公布的中美经济数据也难扭转市场预期。 三、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应紧张加剧：截止 8 月 9 日，进口矿周度 TC 较上周跌 0.43 至 6.12美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于 92%；SMM 七港铜精矿库存较上一期上涨 0.37 至 99.47 万吨，依旧高于去年同期水平，7 月铜矿砂及其精矿进口量为216.5 万吨,环比下跌 6.3%,同比增加 9.6%。本周北方粗铜加工费较上周持平 1000元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 900 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 120美元/吨，阳极板加工费较上周持平 550 元/吨，6 月废铜、阳极板进口量分别为16.96、6.7 万吨，合计进口金属量环比下降 22%，同比下降 11%。8 月冷料补充能 力快速下降，在铜矿供应紧张之际，原料端压力逐渐增加。 冶炼厂生产利润有所回暖，副产品硫酸价格小幅回升：截止 7 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄 387 至-1594 元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月增加 162 至 1813 元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动 0、0、0、0、0、0 至 620、410、310、530、402、370 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格小幅回升。 7 月电解铜产量超预期创历史新高：SMM 统计 7 月 SMM 中国电解铜产量为102.82 万吨，环比增加 2.32 万吨，1-7 月累计产量为 694.65 万吨，同比增加 46.14万吨，进入 8 月，据 SMM 统计有 4 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 73 万吨，8 月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产，再者受原料供应紧张影响，原本计划在 8 月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。不过，西南地区某冶炼厂将在 8 月继续加快投产速度，这将带来不少的增量。SMM 根据各家排产情况，预计 8 月国内电解铜产量为 100.34 万吨，环比下降 2.48 万吨，同比增加 1.73 万吨。最后，9 月受原料供应紧张而减产的企业将继续增加，不过在检修结束复产和某冶炼厂投产速度加速的支撑，SMM 预计 9 月产量或继续下降，但降幅并不会太大。 精炼铜进口盈利能力高位回落：本周沪伦比值重心下移，周初铜价受宏观影响快速下跌，沪铜表现相对抗跌，虽周初人民币大幅升值，但扣除汇率沪伦比值仍上升，沪铜进口盈利扩大，临近周末进口窗口转为关闭，截止周五，现货进口亏损为 200 元/吨左右，美金铜市场报价持续坚挺，本周洋山铜溢价回升，仓单较上周增 20 至 63 美元/吨，提单较上周增 19.5 至 67 美元/吨。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比跌 2.91 至 15.53%：截止本周五精废价差为 2853 元/吨，本周各地区再生铜报价混乱，《公平竞争审查条例》8 月 1 日正式实施，企业表示尚在等待当地政府明确指示，目前大部分再生铜杆厂仍然维持停产，只有极个别再生铜杆厂为完成在手订单，因此本周开始各地区利废企业根据自身实际税负的差异进行再生铜原料采购，导致各地区不含税原料采购价格差别较大。若假定再生铜杆厂将所有新增加税负全部转移至上游，本周含税精废价差值在800-900 元/吨；废铜到阳极铜成本 600 元/吨，阳极铜到精铜成本 500 元/吨；废 铜生产废铜杆直接生产成本 700-800 元/吨，加上财务成本将达到 1100 元/吨；阳极板加工费 550 元/吨，江西再生铜杆对当月扣减 180 元。当前再生行业由于政策因素导致利废企业生产停产，再生铜杆厂开工率下降。 精铜杆周度开工率环比跌 3.08 至 74.89%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平 475 元/吨，本周平均精废铜杆价差缩窄至 299 元/吨，较上周继续下降 313 元/吨，这带来了一定的订单增加。然而，由于经济衰退担忧情绪的加剧，铜价承压，下游企业观望情绪依然浓厚，使得整体消费表现温和。库存方面，因大型企业检修停产，本周精铜杆原料库存环比下降 4200 至 32900 吨，成品库存在备库逐步消耗情况下，本周精铜杆成品库存量环比下降 6900 至 63300 吨。 电线电缆周度开工率环比涨 0.79 至 92.29%：从 SMM 调研来看，当前市场需求正处于缓慢复苏阶段，多数行业的订单逐步增加。铜价回落，终端客户多选择逢低采购，观望情绪较前期有所减弱。然而，在本周调研中发现，一些中小型企业的订单和生产出现减少。这是由于上周有订单赶工或大客户集中下单，提前透支了本周的需求，限制了开工率的增长幅度。从行业细分来看，国网订单保持稳定，南网的下单量有所增加，光伏和风电类订单也有所回升。然而，一些企业预计今年光伏类订单的增速将较去年放缓，但整体仍保持增长趋势。相反，地产和基建工程类的订单增长和复苏仍然乏力。库存方面，原料库存较上周上涨 420 至23040 吨；本周样本企业成品库存较上周下降 420 至 18640 吨； 2.3 现货端 国内去库 1.88 至 42.6 万吨：SMM 统计社库较上周四去库 1 至 33.84 万吨，上海、广东、江苏地区均去库，铜价下跌是社库去库主因。后市，下周仍有进口铜到货，但国内供应受冶炼厂减产影响而下降，预计下周总供应量会较本周略有增加。而下游消费方面，铜价已经回到年初低位，再加上大量再生铜杆企业因新政问题而停产，料下周消费量会增加。因此，下周在供需双增背景下周度库存或继续减少。保税区库存下降 0.88 至 8.76 万吨。 LME+COMEX 市场累库 5.4 至 31.5 万吨：其中 LME 累库 4.8 至 29.4 万吨，COMEX累库 6059 吨至 2 万吨，海外市场持续累库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货继续在布林线中轨下方运行，并创年内新低，周初碳酸锂期货短暂修正后在下半周再度破位下跌，对累库的担忧是主因，碳酸锂现货市场成交持续清淡，正极厂以刚需采购为主，