2024年中报点评：渠道产品因时而变，高增长高分红

证券研究报告 非金融公司|公司点评|行动教育（605098） 2024年中报点评： 渠道产品因时而变，高增长高分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月11日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长28%。公司拟派发中期股利每10.0元/10股（含税）。渠道端，销售团队管理升级，挖掘高净值大客户产品端，迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急。成本端，本季经营效率稳健利息收入贡献变薄。我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高旭和 SAC：S0590523110007 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月11日 行动教育(605098) 2024年中报点评： 渠道产品因时而变，高增长高分红 行业： 社会服务/教育 投资评级：买入（维持） 当前价格：35.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 118.08/118.08 流通A股市值(百万元) 4,150.46 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 54.06 一年内最高/最低(元) 56.00/30.54 股价相对走势 行动教育 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《行动教育（605098）：2023年报点评：持续挖潜客户，高成长高分红》2024.04.17 扫码查看更多 事件描述 公司公告2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入2.49亿元同比增长40%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长28%。公司拟派发中期股利每10.0元/10股（含税），合计分红1.18亿元、占半年度归母净利的86.7%。 事件点评 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户 由于客户群当前普遍面临增长压力，公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品；报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急 公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。截至报告期末，流量入口产品《浓缩EMBA》已开班520期（对比2023年年末的 500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长EMBA》开班总数达81期 成本端：本季经营效率稳健，利息收入贡献变薄 单二季度公司主要成本费用可控：毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨0.9pct，管理费用率同比降低1.1pct，财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从9.9%下降2.1pct至7.7%。期末合同负债余额10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长15.3% 盈利预测、投资建议与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.7、10.7、13.3亿元，对应同比增速29%、23%、24%；预计归母净利润分别为2.8、3.5、4.4亿元，对应同比增速28%、26%、24%。7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 451 672 844 1072 1330 增长率（%） -18.78% 49.08% 25.52% 27.02% 24.10% EBITDA（百万元） 121 258 342 417 506 归母净利润（百万元） 111 219 281 352 438 增长率（%） -35.10% 97.95% 27.85% 25.57% 24.25% EPS（元/股） 0.94 1.86 2.38 2.98 3.71 市盈率（P/E） 37.4 18.9 14.8 11.8 9.5 市净率（P/B） 3.9 4.3 4.1 3.8 3.5 EV/EBITDA 14.9 10.9 7.2 5.3 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 1.风险提示 宏观经济风险：公司目标客户的规模及其经营发展形式将影响企业管理教育等服务的消费能力，对公司业务增长速度形成压力。 行业竞争风险：公司所在行业充分竞争，我国企业管理教育与咨询机构数量众多，公司面临市场竞争加剧、对手抢先布局市场的压力，进而影响市占率与盈利能力。 人员流动风险：公司业务开展对营销、研发等专业领域的人力资本依赖性较高，若未来优秀管理人员与业务骨干流失，将对公司造成经营风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1206 1358 1322 1608 1853 营业收入 451 672 844 1072 1330 应收账款+票据 2 1 1 1 1 营业成本 112 146 170 230 278 预付账款 10 15 20 24 30 营业税金及附加 3 4 6 7 9 存货 3 3 4 5 6 营业费用 145 178 240 305 379 其他 473 446 447 449 451 管理费用 111 120 145 180 223 流动资产合计 1693 1823 1793 2087 2342 财务费用 -33 -26 -32 -41 -51 长期股权投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 195 207 167 127 87 公允价值变动收益 2 -3 0 0 -2 在建工程 0 9 8 6 5 投资净收益 6 5 4 9 9 无形资产 2 2 2 2 1 其他 8 8 11 15 17 其他非流动资产 59 55 52 49 49 营业利润 130 259 330 415 516 非流动资产合计 258 274 230 185 142 营业外净收益 -1 -1 0 -2 -2 资产总计 1951 2096 2023 2272 2484 利润总额 128 257 330 414 514 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 16 37 46 58 72 应付账款+票据 11 19 19 26 33 净利润 112 220 283 356 442 其他 848 1078 945 1111 1226 少数股东损益 1 1 3 4 4 流动负债合计 859 1096 964 1138 1259 归属于母公司净利润 111 219 281 352 438 长期带息负债 14 30 29 31 30 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 3 4 9 7 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 22 38 37 39 37 成长能力 负债合计 881 1134 1001 1176 1297 营业收入 -18.78% 49.08% 25.52% 27.02% 24.10% 少数股东权益 4 3 6 10 14 EBIT -47.99% 141.63% 28.34% 25.41% 24.27% 股本 118 118 118 118 118 EBITDA -41.80% 113.92% 32.45% 22.18% 21.26% 资本公积 470 474 474 474 474 归属于母公司净利润 -35.10% 97.95% 27.85% 25.57% 24.25% 留存收益 478 367 423 493 581 获利能力 股东权益合计 1070 962 1021 1095 1187 毛利率 75.19% 78.26% 79.86% 78.59% 79.07% 负债和股东权益总计 1951 2096 2023 2272 2484 净利率 24.85% 32.77% 33.59% 33.20% 33.24% ROE 10.40% 22.88% 27.64% 32.45% 37.31% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -12.26% -32.89% -32.67% -47.86% -46.75% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112 220 283 356 442 资产负债率 45.16% 54.09% 49.50% 51.78% 52.20% 折旧摊销 25 26 44 45 43 流动比率 2.0 1.7 1.9 1.8 1.9 财务费用 -33 -26 -32 -41 -51 速动比率 2.0 1.6 1.8 1.8 1.8 存货减少（增加为“-”） 0 0 -1 -1 -1 营运能力 营运资金变动 -30 228 -138 165 112 应收账款周转率 97189.5 4042.2 11575.4 8719.1 6689.4 其它 -2 5 -1 -5 -3 存货周转率 40.6 50.9 44.6 45.0 46.6 经营活动现金流 72 454 155 518 542 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 -10 -13 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 152 15 0 0 0 每股收益 0.9 1.9 2.4 3.0 3.7 其他 5 54 2 7 4 每股经营现金流 0.6 3.8 1.3 4.4 4.6 投资活动现金流 148 57 2 7 4 每股净资产 9.0 8.1 8.6 9.2 9.9 债权融资 -6 16 -1 2 -1 估值比率 股权融资 34 0 0 0 0 市盈率 37.4 18.9 14.8 11.8 9.5 其他 -170 -361 -192 -241 -299 市净率 3.9 4.3 4.1 3.8 3.5 筹资活动现金流 -142 -345 -193 -239 -301 EV/EBITDA 14.9 10.9 7.2 5.3 3.9 现金净增加额 77 166 -36 286 246 EV/EBIT 18.8 12.1 8.3 5.9 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨