稀土行业研究框架

证券研究报告|2024年08月11日 稀土行业研究框架 行业研究·行业专题有色金属·稀土 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远 010-88005312010-88005007 liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 •稀土具备稀有性，战略地位愈发突出。稀土元素在地壳中的含量并不低，但因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大；同时稀土矿往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题，因此海外稀土矿供应增长缓慢。在新能源产业高速发展的当下，稀土受到越来越高的重视，已成为国家战略金属。 •国内历经三轮资源整合，海外短期难见大幅增量。稀土原料来源主要包括中国、美国、缅甸、澳大利亚的稀土矿和废料回收。当前，我国是全球最重要的稀土供应国及增量来源，2023年产量占全球产量的68%，占全球增量的60%。我国稀土行业自2011年开始进行过三轮资源整合，分别形成了六大稀土集团、四大稀土集团，以及现如今的一南一北两大集团，行业由无序转为集团化管控，格局得到重塑。海外资源方面，美国和澳大利亚的矿山短期均难见增量，部分项目进度不及预期，资本开支也更多在冶炼分离而非矿山探采上面，在价格低位运行且成本有上升趋势的情况下，全球来看矿端增量比较有限。 •稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，2024年第一批指标增速放缓。国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，弹性有限。2023年，我国稀土矿开采指标25.5万吨，同比增长21.4%；稀土冶炼分离指标24.4万吨，同比增长20.7%。2024年2月，工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为13.5万吨和12.7万吨。轻稀土与中重稀土开采指标均较2023年全年指标量的50%增长5.9%。 •稀土永磁下游需求空间广阔，预计2025年开始氧化镨钕供需出现缺口。稀土永磁是稀土最大的消费领域，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，工业电机、变频空调、节能电梯等细分领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动稀土需求的大幅提升。我们预计24-26年全球氧化镨钕需求增速为10%/8%/7%，到2026年需求量将达到11.0万吨，其中工业电机和新能源汽车增速最快。据我们的测算，预计自2025年开始氧化镨钕的供需出现缺口，且缺口将持续扩大。 •相关标的：中国稀土、北方稀土。 •风险提示：国内供给配额大幅提升；磁材需求增长不及预期；其他材料对钕铁硼的替代超预期。 采选 冶炼分离 精深加工 下游应用 轻稀土矿 氟碳铈矿独居石 中重稀土矿 离子型矿 氧化镧 氧化铈 氧化镨 氧化钕 氧化镝 氧化铽 其他稀土氧化物 金属镧 金属铈 金属镨钕 金属镝 金属铽 永磁材料 钕铁硼冶金机械 抛光材料石油石化玻璃陶瓷催化材料储氢材料 农轻纺 发光材料 普通钕铁硼永磁材料 传统汽车新能源汽车工业应用风电 变频空调节能电梯消费电子磁选机电声应用其他 EPS、 汽车配件驱动电机 伺服电机、节能工业电机 直驱及半直驱风力发电机 节能变频空调压缩机 PMT磁体同步牵引机 高性能钕铁硼永磁材料 资源来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 •2010-2011年，行业供给无序，市场上存在严重的稀土非法开采和走私问题，为了抑制资源流失，国家推出严格的出口管控，并加大对黑稀土的打击力度，在系列措施以及市场囤货行为的助推下，氧化镨钕价格从2010年初的10.8万元/吨暴涨至2011年6月的127.5万元/吨，其后又迅速回落。 •2016年，工信部发布《稀土行业发展规划（2016－2020年）》，提出到2020年稀土年度开采量控制在14万吨以内。伴随着对黑稀土的严厉打击和全国性环保督察工作的展开，稀土价格再度启动，从2016年10月的24.5万元/吨升至2017年8月的51万元/吨，价格翻倍。 •2020年，新能源汽车需求开始爆发，电车对钕铁硼的需求提振了稀土需求，氧化镨钕价格由2020年4月的26.0万元/吨大涨至2022年2月的111.1万元/吨，这一轮涨价周期持续时间较久，后续随着电动汽车产销量增速的放缓，稀土价格逐渐回落。 图：氧化镨钕价格（左轴）以及中证稀土产业指数（右轴）走势 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，行业整合加速 节后稀土加工企业复工，稀土开采矿区整合 限制稀土出口，重拳打击出口走私，2010年第二批一般贸易稀土出口配额0.8万吨 2010年第一批一般贸易稀土出口配额1.6 国储局正式启动稀土收储工作 氧化镨钕价格（元/吨）中证稀土产业指数 工信部发行《稀土行业发展规划（2016-2020年）》，严厉打击黑稀土 新能源车放量提振稀土需求 国储局第三轮收储工作 工信部、市场监督总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，提振稀土需求 新能源汽车产销量增速放缓 工信部约谈重点稀土企业，引导产品价格回归理性 3000 2500 2000 1500 1000 万吨 200,000 0 国储局第二轮收储工作 工信部部长表示稀 土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格 稀土管理条例落地 500 0 2009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内历经三轮资源整合，海外短期难见大幅增量 •稀土元素具备稀有性。稀土元素在地壳中的含量并不低，近年来在多国陆续有新发现大型矿体，但仍难改变其稀有性。一是因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大。二是富含稀土元素的矿物常以副产品或副产物的形式在开采其他矿产品的时候被开采出来。三是稀土矿组成复杂，往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的流程，处理严重的环境污染问题。 •稀土资源分布集中。据USGS数据，全球稀土资源储量大约为1.1亿吨。其中，中国稀土储量为4400万吨，占全球资源的40%；中国、越南、巴西、俄罗斯合计CR4达到88%。中重稀土含量高的离子型稀土矿分布则更为集中，仅中国、缅甸等少数国家拥有。中国稀土资源“北轻南重”，轻稀土主要集中在内蒙古、山东等北部省份及四川省部分地区；中重稀土主要集中在江西赣州地区、广东粤东地区、广西、福建、湖南等地。 表：钕铁硼供应链全球分布 •在新能源产业高速发展的当下，稀土受到越来越高的重视，是国家战略金属。目前全球存在两条完整的稀土产业链：一条以中国为核心，另一条以美国、澳大利亚、日本为核心。 图：2023年全球稀土矿储量分布（单位：万吨） 轻稀土元素 重稀土元素 澳大利亚 ● 试验 缅甸 ● ● 布隆迪 ● 中国 ● ● ● ● ● ● ● 爱沙尼亚 ● 德国 ● 法国 ● ● 马来西亚 ● ● 俄罗斯 ● ● ● 印度 ● ● ● 日本 ● ● ● ● 哈萨克斯坦 停产 美国 ● 重建 重建 重建 停产 停产 重建 英国 ● ● 越南 ● ● ● 国家开采混合化合物 分离稀土氧化物 稀土金属磁性合金烧结钕铁硼磁体 570180 690 1,000 4,400 2,100 2,200 中国越南巴西俄罗斯印度 澳大利亚美国 资料来源：TheWhiteHouse，国信证券经济研究所整理 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 其他●●●●●● •全球稀土矿供应变迁。美国对稀土矿的大规模开采始于20世纪50年代，一度是全球最重要的稀土供应国。80年代起中国稀土矿产量加速增长，随着低价稀土的冲击，以及美国对生产环境监管的愈发苛刻，到90年代中国已成为全球稀土供应中心。2003年，美国稀土资源开采停滞。到2010年我国稀土矿产量达13万吨，占全球总产量的97.7%。为解决国内企业恶行竞争的局面，中国加强和完善了稀土出口管理，并坚决打击非法开采。随着中国稀土开采管控加强以及海外稀土矿的复产，全球稀土供应呈现多元趋势，其中我国产量占比呈现下降趋势，近年来稳定在60%左右水平，但仍远高于储量占比。 •中国稀土矿产量、增量世界第一。2023年我国稀土矿产量24.0万吨，占全球产量的68%；较2022年增加3.0万吨，占全球增量的60%。整体来看，我国稀土矿产品在全球的占比常年保持在60%以上，能够在满足国内消费需求的同时，保证全球的主导地位。 •中国稀土开采成本优势突出。内蒙古白云鄂博矿是世界第一大稀土矿，稀土储量超过全国80%，平均含稀土氧化物（REO）3%-5%，工业储量3632万吨REO，且铁矿的采选过程进一步摊薄了成本。 图：2023年全球稀土矿产量分布（单位：万吨） 图：各国稀土矿产量变化情况（单位：万吨） 图：中国稀土矿产量及全球占比（单位：万吨，%） 3.56 0.7191.80 00..22061 4.30 24.00 中国美国 澳大利亚泰国 印度俄罗斯越南巴西 马来西亚其他 2525 2022 2023 2020 1515 10 10 5 5 0 0 中国美国澳大利亚泰国印度俄罗斯越南 100% 中国 产量占比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0% 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 •第一轮资源整合：2011-2020年，形成六大稀土集团主导的发展格局。六大稀土集团整合的背景，是为了提高稀土行业集中度，有利于政府监管，加强国内资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致稀土资源浪费，提高国际稀土话语权的重要布局。2011年5月国务院发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，为中国稀土企业发展格局定下基调，并由工信部提出组建“1+5”全国大型稀土集团的方案，推动国内稀土企业资产优化、兼并重组、形成北方一家稀土公司和南方五家稀土公司的新格局；2013年国家批准成立六大稀土集团，包括中铝公司、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土；2014年六家稀土集团相继完成备案；2015年六大集团基本完成整合全国稀土矿山和冶炼分离企业的目标。 •第二轮资源整合：2021-2022年，四大集团格局形成。2021年12月，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意中铝集团、中国五矿以及赣州市人民政府等进行稀土资产战略性重组，中铝公司、中国五矿、赣州稀土重组成为由国务院国资委控股的新公司中国稀土集团。六大稀土集团由此转变为四大稀土集团。中国稀土集团聚焦于中重型稀土，与侧重于轻稀土的北方稀土形成“南轻北重”的格局。此次整合进一步强化了国内稀土行业集中度，有助于保证稀土资源的战略地位，提升议价能力。 •第三轮资源整合：2023年至今，“南重北轻”的双雄格局形成。2023年9月，厦门钨业与中国稀土集团签署《合作框架协议》，将成立两家合资公司，中国稀土持股51%，厦门钨业持股49%，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业。2023年12月，广晟有色发布公告表示，公司间接控股股东广