原油：或延续反弹，多单酌情逢低加仓

原油：或延续反弹，多单酌情逢低加仓 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价企稳反弹，并未破位下跌，走势符合我们预期。从市场情绪看，过去一周在美国衰退预期暂时证伪后，大类资产普遍反弹。对于全球尤其是美国经济是否真正衰退，以及“日元套息交易”是否反转，依旧不属于本篇报告讨论的范畴。从历史经验看，市场对于上述宏观命题的验证并非一朝一夕，预期往往不断反复。即便最后真正出现衰退或是市场套利模式的反转，节奏以及对各类资产价格的传导程度尤其容易高频修正。毫无疑问的是，从中长期看，一旦经济衰退成为共识，市场交易通缩，油价包括各类资产最终将螺旋式趋势下跌。但是从交易的节奏上看，上述暂时都无法证实，意味着这一期间预期差可以反复切换方向，较难成为资产单边价格走势的确定性。对于在原油市场的策略择时方面要求较高的商品，这点非常重要，因为即便是月度级别的情绪修正也足以产生“大行情”。而从原油自身供需面看，过去一周随着期货价格的企稳，市场买盘情绪明显回暖，补货需求被逐步激发，国内主营、非国营炼厂有不同程度的点价。当然，我们注意到由于汇率、中质酸油升贴水以及主营在迪拜窗口的卖货影响，SC走势整体弱于外盘。随着近期价格上涨对补货意愿的刺激，未来需求或进一步被激发。在地缘层面，过去一周地缘政治对于原油市场的边际影响仍然存在，伊以及俄乌均有冲突升级迹象，建议保持关注。伊朗对以色列的报复行动仍在酝酿，自8月6号起乌克兰对俄罗斯本土的袭击也刺激了紧张情绪。结合上述，我们认为短期市场情绪行修复延续，配合OPEC+在8-9月的减产，9月油价仍可能出现月度级别的上涨。操作上建议多单酌情低位加仓，控制杠杆应对波动风险。在内外盘价差方面，SC-Brent价差已经不断接近历史低位，估值偏低。目前弱于外盘1-2美金，未来或补涨。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................31.1油品库存..........................................................................................................................................................................................31.2原油供需..........................................................................................................................................................................................31.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................31.4原油价格结构................................................................................................................................................................................31.5成品油..............................................................................................................................................................................................41.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................41.7后市展望..........................................................................................................................................................................................42.原油价格.....................................................................................................................................................................................................52.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................52.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................73.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................83.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................83.2上周美国原油库存下滑，成品油库存下滑.........................................................................................................................83.3欧洲市场：安哥拉原油供应回升；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................103.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比回升.............................................................................114.原油需求...................................................................................................................................................................................................114.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求回升..................................................................................................................114.2毛利震荡........................................................................................................................................................................................125.资金因素...................................................................................................................................................................................................125.1投机因素：净多减少......................................................................................................................................................