煤焦周报：情绪修复，煤焦触底反弹，J05逢低加仓多单

期货研究报告 2025年2月23日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：焦炭——看多焦煤——震荡偏强 1.1月人民币贷款新增5.13万亿，在去年高基数的基础上继续上升。 焦煤： 现货下调，期货回升。唐山主焦煤报1385元/吨(-60)，京唐港山西产主焦煤报1430(-30)。活跃合约报1130元/吨(+45)。基差355元/吨(-105)，5-9月差-79.5元/吨（-86.5）。 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com 供给同比偏低，需求逆季节性下滑。110家洗煤厂开工率报60.15%(-0.05)，同比偏低。230家独立焦企生产率报71.95%(-0.81)，逆季节性下滑。上游高位累库，中下游去库。523家矿山库存报388.48万吨(+6.9)，洗煤厂精煤库存220.13万吨(+15.39)，上游累库。247家钢厂库存758.14万吨（-20.55)，230家焦企库存686.2(-52.33)。港口库存417.1万吨(-11.57)。 焦炭： 现货第九轮提降落地，期货回升。天津港准一级焦报1490元/吨(-50)。活跃合约报1750元/吨(+69)。基差-145.43元/吨(-123)，5-9月差-66.5元/吨(+14)。供给持平，需求小幅回落。230家独立焦企生产率报72.76%(+0.04)，环比持平，247家钢厂产能利用率报85.41%(-0.19)，铁水日均产量227.51万吨(-0.48)，下游复产暂未启动。 上游中游累库，下游去库。230家焦企库存102.66万吨（+1.99），247家钢厂库存679.43万吨（-6.07），港口库存193.12万吨（+7.96）。 策略建议： 在节后煤焦双双创下新低之后触底反弹，消息面上受某能源集团优先采购国产煤驱动，但更多的是估值极低之下的超跌修复。1月信贷数据显示，在原本24年的高基数上继续上升，这无疑给扭转当下实体经济的悲观情绪带来了希望。一月份信贷数据开门红为接下来的经济刺激行动奠定了基础，对经济周期较为敏感的宏观资金大概率会开始介入。在低估值之下，煤焦具备进一步反弹的基础。 产业层面，进口煤价格再次小幅上调，但持续性仍待观察。国内焦煤价格在焦炭第九轮提降的带动下继续回落，现货端情绪低至冰点。在价格持续下行之下，焦煤供应收紧，节后复产速度偏慢。库存方面，上游高位累库，中下游去库。焦炭方面，第九轮提降落地，现货承压。节后焦企及钢厂复产均较慢，供需双弱。焦炭库存结构仍较为健康，上下游库存同比均偏低。目前焦煤现货价格已经处于历史极低位置，下行空间非常有限，后续成本端支撑有望进一步夯实。 本周黑色板块在消息刺激下集体反弹，焦煤领涨。目前产业端仍是空头氛围主导，加上对加关税的担忧。但其实弱现实早已从粉计价，关税对钢材实质性影响有限。我们仍保持原先的观点，低估值叠加成本触底，接下来主旋律依旧是估值修复。重要会议临近，宏观上的强预期有望进一步传导至产业端。短期建议J05多单继续持有，盘中择机适时低吸加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险） 信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、焦煤 1、供需 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】