公募基金二季度持仓分析：杠铃策略拾头：防御为主，成长为辅

0 一、公募基金持股结构三大变化：降低仓位、青睐被动、加仓港股 2024年Q2主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至2.64万亿元和4.00%，较前一季度分别下降了2279亿元（降幅为7.95%）和0.20pct。相比之下，全部公募基金的持股市值下降规模与其接近，但定价权下降较少，持股市值降低至5.02万亿元，环比减少2249亿元（降幅为4.3%），定价权环比微降0.07pct至7.61%。 这意味着，公募基金总盘子有所缩小，“被动权益”比“主动权益”明显更受投资者青睐。主动偏股型基金仓位均明显下降，灵活配置型基金仓位下降最多。板块配置方面，港股仓位连续2个季度提高，其余板块仓位均下降。 二、主动偏股基金资金流向：电子和通信遥遥领先，防御板块净流入趋缓 板块视角来看，主动偏股型基金净流入成长尤其TMT最多，对周期的净流入明显趋弱，净流出消费最多。2024Q2公募仓位TOP5的行业中，净买入的仅有电子，医药、电力设备、食饮和有色均为净卖出。除电子外，净买入环比明显增加的行业有：通信、军工、家电、公用事业。不难看出，一方面，在重仓行业中，本季公募仅加仓电子，另一方面， 公募加仓居前的行业仓位大多不高，且大多与“防御”风格相关，但净流入规模整体缩减。这意味着，公募防御仓位 虽持续上升，但有可能是因为净值上涨所致，实际新增净流入的动力则有所减弱。 三、2024年二季度主动偏股基金行为启示：放缓的A股防御配置 综合考虑主动偏股基金的资金流入、定价权、仓位和超配，我们可以得到以下发现： 1、指数层面，主动偏股基金对大盘指数“偏爱”减少，对中盘指数“偏爱”增加。尽管其在沪深300的超配比例依然位居主要宽基规模指数首位，但其在沪深300的超配比例和定价权均有所下降，而其在中证500的定价权和超配比例却逆势提升，当前中证500的超配比例（4.19%）已经与沪深300（5.43%）的差距明显缩小，仅有1.24%，要知道在2022年中时该数值高达16.7%！这表明在大盘股拥挤度较高和较为充分定价的背景下，公募持续在中盘股中挖掘超额收益。 2、板块层面，主动偏股基金对周期“偏爱”有所降温，“偏爱”成长尤其TMT板块，明显“冷落”消费。具体表现为：其在成长和TMT板块本季度转为明显净流入，定价权、仓位和超配均有明显上升；其在周期板块虽继续净流入，但金额环比缩水不少，定价权、仓位和超配的上升幅度明显低于上季度，考虑到高股息标的大多属于周期板块，意味着公募加仓防御板块的动力环比转弱；其在消费板块大额净流出，定价权、仓位和超配的下降幅度为近年来最大，表明公募基金对消费的不看好。 3、行业层面，主动偏股基金“偏爱”电子、通信、家电，“冷落”食饮、医药、电力设备。电子、通信、家电均符合以下特征：净流入规模居前、基金定价权较大且趋势明显上升、超配水平较高且趋势持续向上，这从多维度验证了如上3个行业备受基金追捧，有望继续强势；食饮、医药、电力设备均符合以下特征：净流出规模居前、基金定价权、超配环比均明显下降，但电力设备和医药的仓位、超配已回落至较低位置，后续仍需保持追踪。在防御性行业中，公募在银行、公用事业、交运的净流入明显转弱甚至出现净流出，超配比例也整体下滑，表明公募配置防御板块有所趋缓。此外，军工本季度获公募明显加仓，值得继续追踪。 4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”立讯精密、新易盛、中际旭创、比亚迪、沪电股份、兆易创新、美的集团、海尔智家、澜起科技等，大多属于电子和通信相关标的，基金在如上这些股票的超配比例较高且环比上升最多，表明公募在迅速抢筹电子、通信的优质标的。 综上，无论A股市场，抑或港股市场，主动偏股型基金均对上游周期（有色、能源、原材料）的“偏爱”下降，转而明显“偏爱”科技成长（如电子、通信、资讯科技），对消费则明显“冷落”。（1）公募对不同市场的防御配置分歧较 大，其对A股防御板块（银行、公用事业、交运）的配置步伐趋缓，对港股防御板块（公用事业、电讯业、金融）的青睐程度提升，或意味着港股红利配置价值更高。红利板块近期回调明显，主要受到煤炭、钢铁、纺服和化工等行业走弱拖累，考虑到红利板块的定价权和超配均处低位，待上述行业风险释放完毕后，高股息龙头公司的配置性价比依旧凸显。（2）考虑公募明显减仓食饮后，可能会在消费板块寻求其他机会，资金流向、定价权和超配均趋势向上的家电龙头亦值得关注。（3）电子的超配本季迅速升至历史高位，或一定程度上因公募在食饮的超配比例明显下降所推升，也是资金扎堆稀缺高景气行业的表现，考虑到公募在电子的定价权仍然不高，超配比例相比其他热门行业的历史高点仍有上升空间，电子行业具备半导体大周期上行+AI科技革命驱动的双重引擎，如若公募另外几大超配行业（电力设备、医药、食饮）的投资逻辑并未看到明显改善，电子行业或将依然受到基金青睐。 风险提示 基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况 内容目录 1、公募基金持股结构三大变化：降低仓位、青睐被动、加仓港股52、主动偏股基金配置情况7 2.1主动偏股基金的持仓特征：防御性行业仓位上升7 2.1.1宽基指数仓位剖析：沪深300仓位最高且提升最多72.1.2仓位横向剖析：电子、有色持仓占比高且环比持续上升72.1.3仓位纵向剖析：防御性仓位总体趋于上行92.1.4个股仓位一览：持股集中度继续提升11 2.2主动偏股基金的资金流向：电子和通信遥遥领先，防御板块净流入趋缓132.3主动偏股基金定价权：通信、家电和电子持续提升15 2.3.1宽基指数定价权剖析：创业板上升最多152.3.2定价权横向剖析：公募在通信、电子、家电的影响力得到巩固162.3.3定价权纵向剖析：关注定价权趋势上升的通信、家电和电子182.3.4个股定价权一览：公募在哪些股票影响力最大？19 2.4机构资金偏好（超配比例）：防御型行业的超配仍偏低21 2.4.1宽基指数：机构偏好大市值成长方向212.4.2超配横向剖析：公募超配电子、通信、家电，且偏好程度提升212.4.3超配纵向剖析：重视公募偏好持续提升的电子、通信、家电、有色232.4.4个股超配比例一览：哪些股票最受公募青睐？24 2.5主动偏股基金港股持仓剖析：青睐资讯科技业+防御板块26 2.5.1港股定价权：防御和科技板块的定价权明显上升262.5.2港股仓位：资讯科技和防御性行业仓位上升272.5.3港股超配比例（偏好）：青睐资讯科技+防御性行业282.5.4主动偏股基金港股持仓Top20：加仓腾讯、美团、中国移动、新秀丽、中广核电力29 3、2024年二季度主动偏股基金行为启示：放缓的A股防御配置30风险提示30 图表目录 图表1：股票类公募基金分类一览5图表2：主动偏股型基金的持股市值和定价权明显下降5图表3：全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定5图表4：主动偏股型基金的股票仓位明显下降6图表5：港股仓位提高，主板、创业板、科创板、北证仓位下降6 图表6：主动偏股型基金重仓股所在指数分布：沪深300环比上升7 图表7：主动偏股型基金仓位上升较多的一级行业：电子、通信和军工8 图表8：主动偏股型基金仓位较高的一级行业：电子、医药和电力设备8 图表9：主动偏股型基金仓位上升较多的二级行业：消费电子、通信设备和元件9 图表10：主动偏股型基金仓位较高的二级行业：白酒、半导体和电池9 图表11：周期和成长板块仓位环比上升10 图表12：TMT仓位上升最多10 图表13：成长板块的基金仓位：电子、通信明显上升10 图表14：消费板块的基金仓位：家电明显上升10 图表15：周期板块的基金仓位：公用事业、有色明显上升10 图表16：金融板块的基金仓位：银行明显上升10 图表17：主动偏股型基金本季度重仓Top50个股12 图表18：主动偏股型基金小额净流入成长13 图表19：主动偏股型基金转为净流入TMT13 图表20：主动偏股型基金本季度大幅流入电子、通信、军工14 图表21：主动偏股型基金大额流入通信设备、消费电子、元件14 图表22：主动偏股型基金大额流出白酒、计算机、软件开发14 图表23：主动偏股型基金本季度净流入和净流出金额Top50个股15 图表24：主动偏股型基金重仓股所在指数定价权：创业板上升最多16 图表25：主动偏股型基金定价权较高的一级行业：通信、家电、电子16 图表26：主动偏股型基金定价权上升较多的一级行业：通信、电子、军工17 图表27：主动偏股型基金定价权较高的二级行业：通信设备、元件、贵金属17 图表28：主动偏股型基金定价权上升较多的二级行业：通信设备、元件、工程机械18 图表29：成长板块基金定价权上升18 图表30：TMT板块基金定价权上升18 图表31：成长板块的基金定价权：通信快速上行，电子企稳上升，军工有企稳迹象19 图表32：消费板块的基金定价权：仅家电上升，食饮明显下降19 图表33：周期板块的基金定价权：钢铁、公用事业上升19 图表34：金融板块的基金定价权：银行企稳19 图表35：主动偏股型基金本季度定价权Top50个股20 图表36：主动偏股型基金重仓股所在指数超配比例：宁组合环比下降最少21 图表37：主动偏股型基金超配比例较高的一级行业：电子、电力设备、医药22 图表38：主动偏股型基金超配比例上升较多的一级行业：电子、通信、军工22 图表39：主动偏股型基金超配比例较高的二级行业：半导体、白酒、电池22 图表40：主动偏股型基金超配比例上升较多的二级行业：通信设备、消费电子、元件23 图表41：成长板块超配环比上升23 图表42：TMT板块超配明显上升23 图表43：成长板块的基金超配：电子、通信明显上升24 图表44：消费板块的基金超配：家电继续提升24 图表45：周期板块的基金超配：有色继续提升24 图表46：金融板块的基金超配：银行明显下降24 图表47：主动偏股型基金本季度超配Top50个股25 图表48：主动偏股基金重仓的港股定价权环比上升26 图表49：主动偏股基金重仓占所有重仓股的比例上升26 图表50：主动偏股型基金港股定价权较高的行业：能源、原材料、医疗保健26 图表51：主动偏股型基金港股定价权上升较多的行业：公用事业、电讯业、资讯科技业27 图表52：主动偏股型基金港股仓位较高的行业：资讯科技业、能源业、非必需消费27 图表53：主动偏股基金港股仓位上升较多的行业：资讯科技业、电讯业28 图表54：主动偏股型基金港股超配较多的行业：能源业、资讯科技业、医疗保健28 图表55：主动偏股基金港股超配上升较多的行业：资讯科技业、电讯业29 图表56：主动偏股型基金港股持仓Top2029 1、公募基金持股结构三大变化：降低仓位、青睐被动、加仓港股 本篇报告的研究样本选自主动偏股型基金，包括：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型+平衡混合型，即为了更准确地观察公募基金对股票“主动配置”的情况，分别从股票型基金剔除了指数类基金，以及从混合型基金中剔除了偏债混合类，以减少两者可能造成的扰动影响。 图表1：股票类公募基金分类一览 来源：Wind、国金证券研究所注：根据公募基金实际资产配置情况，定义图中加粗的基金类型为主动偏股型公募基金 2024年Q2主动偏股型基金的持股市值和定价权1均延续明显下滑态势，分别降至2.64万亿元和4.00%，较前一季度分别下降了2279亿元（降幅为7.95%）和0.20pct。相比之下，全部公募基金的持股市值下降规模与其接近，但定价权下降较少，持股市值降低至5.02 万亿元，环比减少2249亿元（降幅为4.3%），定价权环比微降0.07pct至7.61%。这意味着，公募基金总盘子有所缩小，“被动权益”比“主动权益”明显更受投资者青睐。 图表2：主动偏股型基金的持股市值和定价权明显下降 图表3：全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定 来源：Wind、国金证券研究所注：定价权=基金持股市值/A股流通市值，下同 来源：Wind、国金证券研究所 主动偏股型基金仓位