百胜中国（09987.HK）2024年中报点评
公司概况与评级
- 公司名称：百胜中国
- 股票代码：09987.HK
- 评级：推荐（维持）
关键要点
- 收入与利润：2024年第二季度，公司总收入增长1%，至26.79亿美元。若不计外币换算影响，增长8500万美元，或4%。核心经营利润增长12%，净利润为2.12亿美元，同比上升8%，经调整净利润增长7%。
- 门店扩张：截至报告期末，集团门店总数达到15423家（不含KFC和必胜客的其他品牌）。2024年，公司计划合计新开1500-1700家门店。
- 品牌与地域分布：肯德基门店分布于3-6线城市，约56%；必胜客则有45%门店位于同类区域，分别占11%和5%的门店为加盟形式。
- 经营效率与成本控制：2024年第二季度，肯德基系统销售额增长5%，外卖销售同比增长12%，占总收入的38%，非堂食业务占比67%，餐厅层面利润率为16.2%。必胜客系统销售额增长1%，外卖销售额增长6%，非堂食业务占比48%，餐厅层面利润率为13.2%。
- 同店销售额：2024年上半年同店销售额同比下滑3%，第二季度下滑4%。KFC同店销售额同比-3%，必胜客则为-8%。
- 成本与费用：第二季度，原材料占比29.75%，员工成本占比24.86%，租金及其他费用占比25.16%，较上一季度略有下降。
- 回购与资本回报：持续回购股份，2024年第一季度回购金额约6.81亿美元，二季度回购约2.49亿美元，总计近10亿美元，超过2023年的全年回购总额。预计全年将回购15亿美元，2024-2026年累计回购30亿美元。
- 盈利预测与估值：考虑到今年的销售压力，调整2024-2026年的每股盈利预测至2.26美元、2.43美元和2.69美元。给予2024年20倍PE估值，对应目标价为351.88港元。维持“推荐”评级。
风险因素
- 食品安全风险
- 门店扩张不及预期
- 品牌下沉及品牌收购整合的不确定性
财务预测与估值
- 收入与利润预测：预计2023-2026年的营业总收入和归母净利润分别增长14.7%至13.3%，每股盈利从2.15美元增长至2.69美元。
- 估值：市盈率16倍至13倍，市净率2倍至1倍。
- 市值：总市值从1013.97亿港元，流通市值从21.00亿港元。
结论
百胜中国在2024年中报中展现出稳定的经营效率提升和积极的资本回报策略，尤其是在门店扩张、成本控制和回购股份方面。尽管面临同店销售额的挑战，但通过持续的扩张计划和优化成本结构，公司预计能保持业绩韧性和增长潜力。结合美股餐饮行业的平均估值水平，给予公司2024年20倍PE的目标价，维持“推荐”评级。
