2024年一季报点评：开店加速，持续回购彰显信心

事项： 百胜中国公布2024年一季度业绩，FY2024Q1总收入增长1%至29.6亿美元。 若不计及外币换算的影响，总收入本应高出1.54亿美元，或增长7%。净利润为2.87亿美元，同比-1%，若不计及外币换算的影响，净利润yoy+5%。净利润率9.7%（不考虑外币换算影响-0.2pct）。 评论： 24Q1系统销售额增长6%，主要得益于8%的净新增门店贡献，肯德基开店加速，开店来看，本季度KFC门店净新增307家，为去年同期净新增门店数的两倍多，净新增加盟店58家（目前肯德基品牌整体门店中，加盟店占比12%），期末KFC门店数达到10603家。必胜客本季度净新增113家门店，期末门店数达到3425家。公司合计净新增378家门店，期末集团门店总数达到15022家（除KFC和必胜客，其他品牌门店数合计为994家）。24年开店计划仍然是公司合计新开1500-1700门店。 肯德基系统销售额本季度增长7%，主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售增长14%，占餐厅收入39%，必胜客系统销售额本季度增长4%，同样主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售额增长5%，占餐厅收入的37%。 Q1公司整体同店销售额为去年同期97%，KFC同店销售额同比去年-2%（交易量+4%，客单价-6%），必胜客同店销售额同比去年-5%（交易量+8%，客单价-12%），去年同期基数较高，肯德基23Q1同店增长8%，必胜客同店增长7%。24Q1肯德基客单价为42元（19Q1为39元），必胜客客单价为90元（19Q1为119元）。KFC餐厅利润率达到19.3%（-2.9pct），必胜客餐厅利润率为12.5%（-1.7pct），主要由于高性价比产品+工资成本上涨。 各项成本费用率比较，本季度因为推出高性价比产品毛利率略有下降，COGS占比+2pct至32.1%，人力成本因员工薪资增加和骑手成本随着外卖占比上升增加，人力成本占比+0.8pct至25.4%，租金占比保持稳定，略微下降0.1pct至24.9%。 肯德基投资回报期稳定，继续向下沉市场渗透，目前新店投资回报期为2年，必胜客投资回报期持续改善，现为2-3年（19-20年新店3-4年收回投资）。肯德基三线至六线城市门店占比56%，24Q1，68%新开店位于三线至六线城市，19%新店为加盟店。第一季度，公司用总计约6.81亿美元回购了1660万股普通股，仍有约8.53亿美元的回购授权可用于未来股票回购，彰显对未来发展信心。 盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，2024年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好26年门店数量达到20000家，我们上调2024年EPS预测为2.30美元（前值为2.21美元），维持2025年EPS预测为2.56美元不变，新增2026年预测为2.78美元，当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、14倍。24年开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为359.65港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险因素：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。