公司信息更新报告：实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2022年10月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/21 当前股价(元) 99.00 一年最高最低(元) 156.27/96.81 总市值(亿元) 603.06 流通市值(亿元) 603.06 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 22.11 股价走势图 数据来源：聚源 《收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽—公司信息更新报告》-2022.9.1 《2022H1收入增长超预期，大家居优势突出—公司信息更新报告》-2022.8.11 《2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续—公司信息更新报告》-2022.4.28 实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  实控人股份回购提议彰显发展信心，大家居优势突出，维持“买入”评级 10月20日公司公告称，控股股东、实控人、董事长姚良松先生提议通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将用于转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划，回购资金总额不低于1.25亿元，不高于2.5亿元，回购价格不超过回购决议通过前30个交易日股票交易均价的150%，回购期限为回购方案通过之日后12个月内，充分展现管理层对公司未来持续稳定发展的信心，我们持续看好整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为30.18/35.91/42.44亿元，对应EPS为4.96/5.89/6.97元，当前股价对应PE为20.0/16.8/14.2倍，维持“买入”评级。  推进组织架构和人事调整提升内部管理效率，大家居融合更进一步 根据泛家居圈微信公众号，公司近期进行了组织架构和人事调整，确定了两大主营板块：（1）将软装、木门等整家系列品类整合进欧派衣柜，形成整家营销事业部，并由刘顺平（原集成家居营销事业部总经理）担任总经理。（2）将卫浴整合进欧派橱柜，形成厨卫营销事业部，并由张秀珠（原集团总裁营销助理，分管整装大家居事业部等）担任总经理。我们认为，通过将单品类事业部合并，利好空间搭配属性相近品类之间的联动效应，多品类统一联合运营利于降低沟通成本，提升整体效率；此外，本次组织架构上的“整合”为以后零售端大家居融合打好基础，公司未来依托橱柜、衣柜两个核心事业部的产品、渠道进行全品类融合。  整家与整装稳步落地，市占率有望加剧提升 从增长驱动来看，目前整家定制战略持续推进下衣柜及配套品是主要增长来源，整装已是重要的流量抓手，是增速较快的渠道。2022年以来的增长驱动力主要源于客户数量的提升，在行业整体客流量下降背景下公司客户数量逆势增长反映了龙头在流量碎片化下多渠道触达客户的优势，也反映了在大家居战略下公司能够满足客户不断变化的需求，转化率较高，综合来看公司市占率有望加速提升。  风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 24,211 28,424 33,313 YOY(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 3,018 3,591 4,244 YOY(%) 12.1 29.2 13.2 19.0 18.2 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.5 12.6 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 18.4 18.7 18.7 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 4.96 5.89 6.97 P/E(倍) 29.2 22.6 20.0 16.8 14.2 P/B(倍) 5.1 4.2 3.7 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-102022-022022-062022-10欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8250 11243 10952 13135 14668 营业收入 14740 20442 24211 28424 33313 现金 4427 6562 7772 9124 10854 营业成本 9579 13978 16585 19487 22846 应收票据及应收账款 797 1218 0 0 0 营业税金及附加 111 143 183 203 244 其他应收款 39 96 64 123 96 营业费用 1147 1386 1622 1848 2099 预付账款 85 148 128 196 184 管理费用 961 1131 1373 1576 1811 存货 809 1463 1232 1935 1778 研发费用 699 908 1065 1273 1532 其他流动资产 2094 1756 1756 1756 1756 财务费用 -35 -115 -1 -7 -50 非流动资产 10619 12150 13188 14423 15815 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 16 13 10 6 其他收益 87 91 86 102 91 固定资产 6093 6648 7538 8590 9844 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 29 31 其他非流动资产 3046 4422 4613 4839 5029 资产处置收益 1 -7 -1 -2 -2 资产总计 18869 23393 24141 27559 30482 营业利润 2407 3060 3490 4149 4914 流动负债 5937 8285 7036 7541 6966 营业外收入 26 32 25 28 28 短期借款 1627 2389 3154 3221 2389 营业外支出 20 17 15 16 17 应付票据及应付账款 1358 2158 0 0 0 利润总额 2413 3075 3500 4160 4924 其他流动负债 2953 3737 3882 4320 4577 所得税 350 411 482 570 681 非流动负债 1006 699 743 796 850 净利润 2063 2664 3018 3590 4243 长期借款 495 0 44 97 150 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 511 699 699 699 699 归属母公司净利润 2063 2666 3018 3591 4244 负债合计 6944 8984 7780 8337 7816 EBITDA 2979 3718 4078 4793 5619 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 3.39 4.38 4.96 5.89 6.97 股本 602 609 609 609 609 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 7438 9379 11492 13916 16701 成长能力 归属母公司股东权益 11925 14409 16361 19222 22669 营业收入(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 负债和股东权益 18869 23393 24141 27559 30482 营业利润(%) 14.4 27.1 14.0 18.9 18.4 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 13.2 19.0 18.2 获利能力 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.5 12.6 12.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.3 18.5 18.4 18.7 18.7 经营活动现金流 3889 4046 3069 3805 5380 ROIC(%) 29.3 46.2 41.3 40.0 42.1 净利润 2063 2664 3018 3590 4243 偿债能力 折旧摊销 568 696 616 682 812 资产负债率(%) 36.8 38.4 32.2 30.3 25.6 财务费用 -35 -115 -1 -7 -50 净负债比率(%) -15.8 -24.8 -24.3 -27.0 -33.9 投资损失 -37 -21 -35 -29 -31 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 2.1 营运资金变动 1148 508 -477 -360 500 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.8 其他经营现金流 182 314 -52 -71 -95 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1601 -1865 -2145 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 1900 1235 1657 1920 2207 应收账款周转率 26.9 25.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -576 -916 2 3 4 应付账款周转率 9.7 8.8 16.4 0.0 0.0 其他投资现金流 138 86 53 52 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 -187 -1023 -655 -673 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 4.96 5.89 6.97 短期借款 1574 763 765 67 -832 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 5.04 6.25 8.83 长期借款 -1107 -495 44 52 54 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.86 31.56 37.21 普通股增加 181 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 762 618 0 0 0 P/E 29.2 22.6 20.0 16.8 14.2 其他筹资现金流 -825 -1080 -1832 -774 105 P/B 5.1 4.2 3.7 3.1 2.7 现金净增加额 2111 1783 445 1286 2561 EV/EBITDA 18.9 14.8 13.4 11.1 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者