美债周报（20240729-20240804）：7月就业超预期降温，美债收益率大幅回落

——美债周报（20240729-20240804） 长短端收益率大幅下行，10年美债收益率回落40bp。 截至2024/8/2，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美 债 收 益 率 分 别 为4.33%、3.88%、3.70%、3.62%、3.80%、4.11%，环比上周分别变动-46bp、-48bp、-50bp、-44bp、-40bp、-34bp；10Y-2Y期限利差为-0.08%，倒挂幅度环比上周收窄8bp。本周受FOMC会议鸽派表态、新增非农数据远低预期、ISM制造业PMI走弱等数据影响，市场降息情绪持续升温，美债收益率整体下行。 7月就业数据遇冷，触发“萨姆法则”。 8月2日，据美国劳工部数据，7月新增非农就业人数为11.4万人，远低于预期的17.6万人，前值为17.9万人；失业率4.3%，预期与前值均为4.1%；劳动力参与率62.7%，预期与前值均为62.6%；非农平均时薪同比增速3.6%，市场预期3.7%，前值3.8%。5月和6月新增非农就业人数分别下修0.2万人、2.7万人至21.6万人、17.9万人，两月合计下修2.9万人。数据公布当天，2年期、10年期美债分别回落28bp、19bp。7月失业率上升幅度触发了预示经济衰退的“萨姆法则”，萨姆法则认为当失业率的三个月移动平均值比过去一年的低点高出0.5个百分点，则意味着经济衰退已经开始，7月萨姆规则衰退指标录得0.53。我们认为，考虑到本轮美国就业市场受到新冠疫情和移民人数增加影响，劳动力供应出现异常变化，萨姆法则可能夸大了劳动力市场的疲软，该法则的有效性仍需更多后续指标进行验证。萨姆法则的提出者Claudia Sahm近期也表示即使萨姆法则接近被触发，经济衰退也并非迫在眉睫。 《债市风险逐步积聚，性价比在下降》——2024年08月05日 《极限估值下不确定性增加》——2024年07月30日 《《决定》对外发布，关注央行操作》——2024年07月22日 教育保健业韧性凸显，信息咨询及金融服务业为主要拖累。 从细分行业来看，私人部门新增就业9.7万人，贡献了新增就业的85.09%；政府部门新增就业1.7万人，贡献了新增就业的14.91%。私人部门中服务业仍为主要贡献因素，新增就业7.2万人，占比达到63.16%，其中教育保健业仍为主力，新增5.7万人，贡献了新增就业的50.00%；信息咨询业及金融服务业为主要拖累，分别新减2万人、0.4万人，前值为增0.1万人、1万人。商品生产新增就业2.5万人，贡献了新增就业的21.93%，主要来源于建筑业和制造业就业人数的增加。 FOMC会议表态偏鸽，9月或将首次降息。 当地时间7月31日，美联储公布7月FOMC会议结果：维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变。本次会议声明与6月相比，更加关注劳动力市场降温，委员会“高度关注通胀风险”修改为“关注双重使命的双向风险”；就业增长由“保持强劲”（remained strong）修改为“放缓”（moderated），失业率由“保持低位”（remained low）修改为“有所上升但仍处低位”（moved up but remains low）；通胀由“保持高位”（elevated）修改为“仍处于较高水平”（somewhatelevated）。鲍威尔在发布会中表示，正在逐渐接近可以降低利率的时机，必须权衡行动过早与等待过久的风险，最早或将于9月降息，但并不愿意就未来降息节奏给出具体的前瞻性指导，预计今年降息零次到数次不等（zero cuts to several cuts）。 初请及续请失业金人数均高于市场预期。 8月1日，据美国劳工部数据，截至7月26日当周，美国初请失业金人数为24.9万人，高于预期的23.6万人，前值23.5万人；截至7月19日当周，美国续请失业金人数为187.7万人，高于预期的186.0万人，前值184.4万人。 美元LIBOR与担保隔夜融资利率(SOFR)走势分化。 截 至2024/8/2，1月 、3月 、6月 美 元LIBOR分 别 为5.4665%、5.4893%、5.4359%， 环 比 上 周 分 别 变 动+0.53bp、-2.76bp、-8.38bp；截至2024/8/1，担保隔夜融资利率(SOFR)为5.35%，环比持平。 美债发行额环比增加，20年期国债拍卖成功。 本周美国国债发行总额为7252.50亿美元，环比+57.68%，其中，短 期 国 债 发 行 额4667.41亿 美 元 ，环 比+1.48%；中 期 国 债 发 行 额2447.92亿美元；长期国债发行额137.17亿美元。下周预计发行国债5027.39亿美元，均为短期国债。 市场降息预期乐观，短期内10Y美债收益率下行空间有限。 受近期良好数据影响，目前市场预期9月开启降息的概率提升至94.0%且降息幅度为50bp，并预期全年降息125bp。我们认为，通胀持续回落及就业放缓的背景下，若7月及8月经济数据延续当前趋势，9月FOMC会议将调整点阵图并大概率开启降息周期；美债方面，目前降息定价充分，10Y美债收益率短期内下行空间有限。 美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；国际地缘政治风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。