出口延续高增，数量仍是支撑

据海关总署，2024年7月进、出口同比均维持显著正增。其中，美元计价进口同比由负转正，增幅达到7.2%，显著高于市场预期的3.2%，环比增幅也来到3.4%；出口同比增长7.0%，增速依旧较高，但较6月的8.6%略有下滑，低于市场预期的9.6%，环比下降2.3%。（市场预期为Wind口径数据）。我们从以下几个方面解读： 进口同比高增，对技术型产品的需求是主要支撑。细分产品类别，机电产品与高新技术产品进口同比增幅分别为15.6%、18.6%，对进口的同比拉动作用分别达到6.0pct、5.2pct；机电产品子项当中，2024年以来，集成电路及自动数据处理设备的逐月进口同比增速普遍维持高位，7月的同比拉动分别为2.2pct、1.7pct。与此同时，能源等大宗商品也是拉动7月进口的重要分项。原油及煤炭的进口金额同比增长6.4%、17.5%，对应同比拉动分别为0.8pct、0.3pct；铁矿砂、铜矿砂、粗铜的同比拉动分别可以达到0.4pct、0.6pct、0.3pct。 出口分地区看，去年同期低基数效应下，7月对各国出口同比普遍保持较高位。首先关注出口三大目的地，7月我国对美、欧、东盟的出口同比分别为7.7%、8.3%、12.4%（出口同比连续正增3、2、6个月），对应的同比拉动分别为1.2pct、1.2pct、1.8pct。其中对欧盟出口同比反弹较多，对美出口增速基本持平，而对东盟 出口同比从高位放缓（16.4%到12.4%）。东盟细项中，对越南、马来西亚、泰国、印尼等国的出口同比增速仍 然较高，均已连续3个月维持在14%及以上。此外，对中国香港、中国台湾等重要外贸转口地的出口增速同样维持高位，分别为13.8%、23.2%，拉动作用为1.1pct、0.5pct；对拉美地区出口的同比拉动作用可以达到1.1pct。 出口分类别看，重点产品依然是机电及高新技术产品，部分劳动密集型产品出口放缓。7月机电及高新技术产品出口金额同比增幅分别为8.1%、9.6%，对应的同比拉动分别为4.8pct、2.3pct；机电产品细项中，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机、船舶出口表现较好，同比拉动分别达到1.0pct、0.8pct、0.8pct、0.6pct、0.5pct。然而抛开上述两类大项，其余产品对于出口同比的拉动作用较为有限，最高仅为成品油的0.2pct，箱包、陶瓷、家具等劳动密集型品类则拖累出口0.2pct。值得注意的是，7月美元计价出口同比，开始高于人民币计价出口同比，背后是人民币快速升值，可能对后续劳动密集型出口的盈利存在影响。 价格或仍是拖累，数量增长贡献出口同比正增。观察价格、数量、价值等三大出口指数，截至2024年6月数据，出口价值同比增长10.7%，出口数量同比增长16.7%，而出口价格则同比下降5.2%。今年3月以来，出口价格的改善过程存在反复，背后对应的也是今年二季度以来大宗商品价格开始呈现下滑趋势，即便美元指数自6月末起拐头向下，也暂时未能扭转商品指数的变化方向。全球商品价格疲软，一方面是美欧高利率环境对商品价格形成压制，另一方面，美国数据持续走软，商品价格也开始部分计入美国经济衰退预期。 可比地区方面，7月韩国、越南等出口维持较高增速。越南和韩国公布出口数据早于其他经济体，且自2010年以来，中、韩、越三国出口同比维持着较强的趋势一致性。7月越南出口同比增长21.0%，较3-6月期间13.3%的同比增幅均值更上一级台阶；7月韩国出口同比增速也由5.1%上升至13.9%。 全球制造业需求转弱，未来出口进一步高增或面临阻碍。7月全球制造业PMI录得49.7%，时隔6个月重回荣枯线之下，对应走弱的还包括制造业PMI新订单分项数据，由6月的50.7%降至7月的48.8%，或反映全球的制造业需求边际放缓。分地区看，欧美制造业尚未呈现修复迹象，欧元区制造业PMI维持在45.8%低位；美国7月ISM制造业PMI则由48.5%大幅下滑至46.8%；亚洲制造业PMI虽连续7个月保持在50%之上，但7月较6月下滑0.3pct至50.8%。全球制造业边际放缓，全球贸易周期对国内出口的拉动或进入震荡乃至回调阶段。 债市方面，进出口对预期扰动不大，背后的逻辑或在于，当前市场更为关注内需和稳增长政策的边际变化。短期内关注政府债供给加快之后，央行如何对资金缺口进行对冲。预计债市面临的回调风险整体可控，但长端利率持续下行也面临监管约束，可能维持窄幅震荡。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。