解析“特朗普组合”

证券研究报告|2024年08月08日 策略专题 解析“特朗普组合” 核心观点策略研究·策略专题 特朗普资产组合可作为分析其市场理念、分析发言对市场扰动的参考。2023年竞选前，特朗普在非地产类资产的配置侧重于美国国债。在2023年的竞选披露中，其最大持仓为美国国债、股票及股票型基金和货币市场投资三个部分，其中国债的占比最高。 透视ETF持仓和交易，特朗普从“美国配置”到“全球配置”。据2017年的披露，特朗普在ETF中配置了绝大部分500指数，占比超过90%；据2018年的披露，特朗普增配了明晟发达市场大中盘指数，在总持仓中占比30%左右，仍以500指数为底仓；随后在2019、2020、2021年的披露中，特朗普陆续增配了加拿大、欧洲和日本股市，500指数仓位维持在70%左右，从美国配置到“全球配置”。在2023年的竞选披露中，特朗普一改对500指数的偏好，将68%的仓位配置在了红利增长指数中，侧重持续增加股息率的公司。 综合分析特朗普的交易行为，其对股市的言论往往伴随着自身调仓动作。在其任内的多个时间点中，他频繁发布对股票市场和经济数据的看好观点，并同时大量执行买入操作。 从特朗普对行情影响的实战策略角度出发： （1）关注特朗普胜选概率。截至2024年8月上旬，美国大选行情焦灼，特朗普当选概率和民主党候选人哈里斯在激烈博弈，特朗普发言近期对另类资产也造成比较大的干扰冲击。 （2）关注特朗普对美联储的影响。美联储货币政策影响着全球资本市场的锚——美债利率，是影响资产价格的重中之重。特朗普7月31日在芝加哥举行的全国记者协会年会上表示，通胀和高利率正在“摧毁美国”，如果当选将“大幅降低利率”。 （3）关注特朗普对具体行业的态度。在美股的降息交易到衰退交易进程中，“特朗普行情”也对海外行业产生了重要的影响。例如，近期来随着特朗普选举形式有利，私人监狱行业看涨。从6月27日拜登辩论失利开始，美国私人监狱板块的股票便开始一路走高。此外，特朗普对于医疗健康领域、能源板块和科技板块看法可能影响市场，源于其对医疗补助削减、低价能源和科技重估值的观点，需要密切跟踪其言论对海外行业的扰动效果。 风险提示：美国大选局势不明；资本市场黑天鹅事件频发；美联储降息节奏和幅度不确定性；文中各类资产和产品、个股仅作数据梳理，不构成任何投资推荐意见。 证券分析师：王开联系人：郭兰滨 021-60933132010-88005497 wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5416.28/-2.76 创业板/月涨跌幅(%) 1620.33/-2.13 AH股价差指数 148.39 A股总/流通市值(万亿元) 66.06/60.47 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金跟踪与市场结构周观察(第二十七期)-股市交投活跃，赚钱效应有所回升》——2024-08-06 《ESG和资产配置专题研究-从风险平价走向绿色平价》——2024-08-06 《策略周思考-关注瞪羚企业投资机会》——2024-08-05 《ESG专题-透过欧洲绿党看ESG“进”与“退”》——2024-08-04 《主题投资月度观察——自动驾驶热度不减、人形机器人加速“进化”》——2024-08-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 特朗普及其资产配置4 2016-2020特朗普市场行为和获利5 特朗普的社交媒体言论以及对市场影响10 特朗普对市场影响的策略实战13 风险提示15 图表目录 图1：特朗普集团财富变化和资产比例4 图2：特朗普发言对全球加密货币走势造成影响5 图3：特朗普历年披露资产分布（以公告日期为准）5 图4：特朗普历年持仓前五大资产列举6 图5：特朗普ETF持仓情况6 图6：特朗普2023年披露的前十大ETF持仓梳理7 图7：特朗普组合的年度收益率7 图8：特朗普ETF持仓的净值表现（期初为100）7 图9：特朗普对全球市场ETF的交易8 图10：特朗普对欧洲市场的配置8 图11：特朗普评价公司或者行业的推文及对市场的影响以及其交易行为9 图12：特朗普当选情境下，全球各国的受影响程度的估测9 图13：受到特朗普再次当选影响排名靠前的部分市场评分10 图14：美国主要贸易伙伴受到特朗普政策的影响程度评分10 图15：特朗普发推时间点统计11 图16：特朗普在推文中使用前十多的词汇（2009-2019）11 图17：特朗普的推文(2009-2017年）11 图18：特朗普受到转发最多的十五条推文11 图19：达美航空股票曾因为特朗普推文暴跌12 图20：特朗普发文数量在2015年中后趋势性提高且整体来看和美元指数走势大体相关12 图21：特朗普宣布竞选总统前后推文与美股各行业超额收益之间的关系13 图22：各类选民的情绪可视化13 图23：特朗普提到美联储的推文分布及债券型基金的操作、美国政策利率的走势14 图24：美国私营监狱监狱是少数几个受益于特朗普政策的市场14 特朗普及其资产配置 特朗普是美国第45任总统，是特朗普集团（TrumpOrganization）的创始人，该集团主要业务为房地产和特许经营，是特朗普的财富基石。在美国拥有办公和零售地点，包括纽约华尔街40号和旧金山加利福尼亚街555号。该集团还持有 美国、苏格兰和爱尔兰的公寓、酒店和高尔夫度假村的股份。截至2024年8月1 日，过去一年集团财富增长28亿美元，而集团最大一笔资产是特朗普媒体科技公司的股票。 特朗普集团通过合作控股纽约华尔街及东57街重要办公大楼的股份，并管理着如Mar-a-Lago这样集住宅与俱乐部功能于一体的豪华物业。其房产估值基于详尽的财务资料与市场价格分析，而高尔夫物业则依据类似物业的销售收入比来评估。特朗普在社交媒体领域亦有所布局，持有TrumpMediaandTechnologyGroup的大量股份。此外，他自称拥有超过4亿美元的现金储备，但这部分资金的使用却严格受限，包括因法律诉讼而被要求冻结或担保的金额。特朗普的财富版图虽广，但亦伴随着复杂的财务结构与法律挑战。 按照上一轮美国选举年份的经验，特朗普的言论对资产价格走势短期内容易产生扰动。以加密货币为例，2024年5月，特朗普成为第一位接受加密货币捐赠的主要候选人，随后加密货币市场受此影响出现上行；2024年7月，特朗普在比特币2024大会中提到，加密货币市值会超过黄金，他若上任会将其列为美国战略储备资产，再度刺激加密货币的走高。此外，特朗普政府的支持者们开发了TrumpCoin，其走势与主要加密货币十分相关。 图1：特朗普集团财富变化和资产比例 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图2：特朗普发言对全球加密货币走势造成影响 资料来源：Investing，CoinMarketCap，国信证券经济研究所整理 2016-2020特朗普市场行为和获利 作为一名从商人到总统的非典型性政客，特朗普在资产配置上表现出对现金的极度重视。在2017-2021年的披露文件中，拿掉房地产资产，他所持有的储蓄类资产占其他总金融资产的比重在92%以上。在存款之外，他对股票及股票型基金的偏好也很高。 2023年竞选前，特朗普的配置侧重于美国国债。据2021年披露的持仓信息，特 朗普持仓最大的五类资产均为现金类资产，而在2023年的竞选披露中，其最大持仓为美国国债、股票及股票型基金和货币市场投资三个部分，其中国债的占比最高。在大选的年份中，特朗普的持仓调整更多地展现出一种“政治宣言”，以现金、美债这类美国主权背书和计价的资产作为避险底仓。 图3：特朗普历年披露资产分布（以公告日期为准） 资料来源:TheWhiteHouse，国信证券经济研究所整理；注：统计范围为不含房地产的金融资产，时间追溯至2018年。 图4：特朗普历年持仓前五大资产列举 资料来源:TheWhiteHouse，国信证券经济研究所整理；注：统计范围为不含房地产的金融资产，时间追溯至2018年。 透视ETF持仓，特朗普从“美国配置”转向“全球配置”。据美国白宫2017年的披露的信息1，特朗普在ETF中配置了绝大部分标普500，占比超过90%；据2018年的披露，特朗普增配了明晟发达市场大中盘指数，在总持仓中占比30%左右，以标普500为底仓；随后在2019、2020、2021年的披露中，特朗普陆续增配了加拿大、欧洲和日本股市，500指数的仓位维持在70%左右，实现从“美国配置”到“全球配置”的转变。在2023年的竞选披露中，特朗普一改对500指数的偏好，将68%的仓位配置在了红利增长指数中，该指数筛选了持续增加股息率的公司。 图5：特朗普ETF持仓情况 资料来源：TheWhiteHouse，国信证券经济研究所整理 1披露年份会比持仓年份滞后一年，如2017年披露的是2016年的持仓信息，下同。 图6：特朗普2023年披露的前十大ETF持仓梳理 资料来源:TheWhiteHouse，国信证券经济研究所整理；注：统计范围为不含房地产的金融资产。 多元配置增厚收益，“特朗普策略”略优于被动型配置。我们对比了按照年度披露调仓的ETF构建“特朗普策略”，和被动配置标普500的收益与净值加以情况，发现无论是500指数打底的稳健策略（2016-2020）、还是聚焦高股息的红利策略 （2022），“特朗普策略走势”始终略优于对美股宽基指数的被动配置。 图7：特朗普组合的年度收益率图8：特朗普ETF持仓的净值表现（期初为100） 资料来源：TheWhiteHouse，Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：TheWhiteHouse，Bloomberg，国信证券经济研究所 整理 在特朗普的全球配置中实现广度布局，其在欧洲国家的股票上获益不少。特朗普主要交易了发达国家大中盘、日本和欧洲三类跨国基金，其在前两类基金中面临亏损，而在欧洲市场的配置中获益颇多。从配置时点看，特朗普从2020年4月开 始配置欧洲市场，持续增持至2020年6月，按规模计买入均价为36元，卖出时 间在2020年7月至12月，卖出均价为42元，区间收益率达到18%。 图9：特朗普对全球市场ETF的交易 ETF 买入均价 卖出均价 收益率 平均买入日 期 平均卖出日 期 持有时长 ISHARESCOREMSCI EAFEETF 52 48 -8% 2017/9/16 2019/8/15 698 ISHARESMSCIJAPANETF 56 54 -2% 2019/12/23 2020/2/14 53 JPMORGANBETABUILDERSEUROPE 36 42 18% 2020/5/13 2020/10/24 164 ETF 资料来源：TheWhiteHouse,Bloomberg，国信证券经济研究所整理 在交易期间，特朗普频频在社交媒体中发布涉欧言论。2020年4月至6月，特朗普在社交媒体发布支持欧洲经济复苏的言论，声称新闻媒体对欧洲的质疑言论是错误的，而与此同时其在账户中多次出手购买挂钩欧洲市场的ETF。2020年7月至12月，特朗普逐步卖出欧洲ETF的持仓，在清仓后对欧洲的言论出现大反转，开始指责欧洲国家在保障人民健康方面的不作为，认为欧洲已经发生骚乱。随后在2020年12月及之后，特朗普持仓中的欧洲股市已经很少，其亦不再发布欧洲国家相关的言论。 综合分析特朗普的交易行为，其对股市的言论也时常伴随着大规模的调仓动作。在其任内的多个时间点中，频繁发布对美国股票市场和经济数据的看好观点，提到“股市单日涨548点，就业数据很棒”、“股市为国家创造巨大收益，除了股票价格外也体现在就业上，创造了七万亿美元价值”等内容，并同时大量执行买入操作。据不完全统计，特朗普在任内约有11次在社交媒体公开提到美国股市创新高，展示了其对资