深度报告：出海持续突破，业务多点开花

——和而泰深度报告 打造“4+2”产业格局，多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间不断寻求业务新突破，纵横拓展产品线，目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群，通过子公司铖昌科技涉及相控阵T/R芯片产品，打造了“4+2”产业格局。目前，公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产，墨西哥生产基地计划24年投产；构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系，赋能多样化的产品功能需求；采用柔性化生产模式，规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好，2023年实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；24年Q1营收、归母净利润同比增长20.51%、18.06%。 最新收盘价（元）9.4912mth A股价格区间（元）8.88-16.69总股本（百万股）931.49无限售A股/总股本86.67%流通市值（亿元）76.62 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定；同时打造领先的研发能力、快速响应能力，提高国际化竞争力；较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势，目前行业形成双龙头格局。和而泰自2003年 起 进 军 国 际 市 场 ， 截 至 目 前 已 获 得 伊 莱 克 斯 、 惠 而 浦 、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 家电基本盘稳固，业务多点开花。家电业务，2023年公司不断扩产品、拓客户，同时以家电智慧化为导向，探索全屋智能的智慧化、生态化；电动工具业务，长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求，中期终端需求旺盛推动下游客户补库，中长期共振业绩有望迎拐点；汽车电子业务，新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高，公司把握汽车产业链垂直整合机遇，有望同时受益于α+β；射频芯片业务，子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位，卫星互联网打开T/R芯片广阔空间。 《Robotaxi商业模式迎质变，算力、车联网迎催化》——2024年07月24日 ◼投资建议 《WAIC引领AI投资热潮，人工智能软硬件创新提速》——2024年07月16日 和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为6.25/7.65/9.97亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 《业绩预告密集发布，重视三大投资主线》——2024年07月16日 ◼风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。 ◼数据预测与估值 目录 1全球智能控制器行业领军企业....................................................5 1.1多产线深度布局，打造“4+2”产业体系.........................51.2全球化产业布局，多行并举助力市场份额扩大................61.3业绩拐点已至，稳步增长可期..........................................8 2智能控制器：行业长期确定性明确，智控器龙头引领同业......10 2.1智能控制器空间广阔，公司处于领先地位......................102.2家电：家电智能化大势所趋，长期增长动能凸显...........122.3电动工具：中长期共振，板块有望迎业绩拐点..............13 3汽车电子：受益于α+β，业绩迎来加速期..............................15 3.1“新四化”推动汽车电子行业快速发展，汽车行业竞争加剧加大智控器外包比例.........................................................153.2把握电气架构转型机遇，域控制器成为新增长点...........16 4内生+外延协同发展，前瞻性布局谋求新发展..........................17 4.1并购拓宽产品边界，星座建设将拉动T/R芯片放量.......174.2能源储蓄需求明显，横向拓展储能控制器领域..............18 5盈利预测...................................................................................19 6风险提示：...............................................................................21 图 图1：和而泰发展历史............................................................5图2：和而泰主营产品............................................................6图3：和而泰产能布局............................................................6图4：和而泰部分客户............................................................7图5：和而泰智能工厂............................................................8图6：公司营业收入、同比增长率.........................................8图7：公司归母净利润、同比增长率......................................8图8：公司期间费用率情况....................................................9图9：公司毛利率、净利率....................................................9图10：公司存货情况...........................................................10图11：公司经营现金流情况................................................10图12：全球智能控制器市场规模及增速..............................11图13：中国智能控制器市场规模及增速..............................11图14：中国智能控制器应用情况.........................................11图15：2023年中国智控器厂商营收（单位：亿元）..........11图16：不同地区智能家电份额.............................................12图17：全球智能家电市场规模增速.....................................12图18：22年中国智能家电渗透率........................................12图19：控制器电路自动布局................................................13图20：全球电动工具出货量................................................14图21：公司电动工具智控器业务营收及增速.......................14图22：和而泰电动工具........................................................14图23：中国新能源汽车渗透率.............................................15 图24：公司汽车电子业务营业收入及增速..........................16图25：电子电气架构演进....................................................16图26：和而泰右域控制器产品.............................................17图27：中国主要卫星互联网星座计划（不完全统计）........18 表 表1：公司分业务收入及毛利率预测....................................20表2：公司费用率预测..........................................................20表3：可比公司估值表..........................................................21 1全球智能控制器行业领军企业 1.1多产线深度布局，打造“4+2”产业体系 和而泰是国内高端智能控制器龙头企业，深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间公司不断扩大经营范围，深化全球性业务布局，逐渐发展成熟。 公司发展可分为以下三个阶段：1）业务起步阶段（2000-2009年），公司以家电领域控制器起家，于2003年成功进入伊莱克斯等国际品牌供应链，开启全球业务； 2）高速扩张阶段（2010-2017年），2010年公司于深交所上市，之后不断巩固和扩大公司制造能力，同时进一步深化欧洲布局，新建两大智能生产基地，控股意大利制造商NPE公司； 3）多领域布局阶段（2018年至今），公司不断在寻求新突破，纵横拓展产品线，2018年收购铖昌科技，布局T/R芯片领域；2019年成立汽车电子子公司，加码汽车电子业务；2022年横向拓展储能业务领域。 公司产品种类丰富，囊括智能控制器、T/R芯片等。公司以家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群为核心，打造“4+2”产业格局，即国内家用电器智能控制器、海外家用电器智能控制器、电动工具智能控制器、汽车电子智能控制器、智能化产品智能控制器、数智能源业务；公司子公司铖昌科技能够提供微波毫米波射频相控阵T/R芯片完整解决方案，产品涵盖整个固态微波产品链，包括GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片等，目前产品已批量应用于星载、地面、机载、车载相控阵雷达及卫星通信等领域。 1.2全球化产业布局，多行并举助力市场份额扩大 全球化产业布局，优质供应链保障产品交付。公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划24年投产。和而泰建立了全球化、集成与协同的供应链管理体系，利用全球化供应平台优势，拉通了全球各生产基地的供应渠道；持续加大元器件替代力度，促进原材料国产化替代，进一步降低了采购成本。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 实施“三高”经营定位，高端产品攻克高端市场。“三高”指的是高端技术、高端产品和高端市场。技术与产品方面，公司研发并掌握了一系列核心技术，包括电机驱动技术、精确温度控制技术、电源技术、传感器技术等，其中多项技术处于行业领先水平，同时通过核心技术逆