招财日报

`每日投资策略 宏观、行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观点评 美国经济-服务业重回扩张，衰退担忧降温 7月服务业PMI大幅反弹，主要分项指数均显著改善，占美国GDP近一半的服务业消费重回扩张使市场对经济衰退担忧有所降温。商业活动、新订单和就业均重回扩张区间，服务价格指数小幅反弹。制造业PMI收缩幅度创近一年最大，主要指数大幅走弱。需求继续恶化，新订单与订单库存收缩幅度加大，采购活动、自有库存和客户库存也因需求预期恶化而下降。受南部飓风等因素影响，生产指数创造2020年5月以来最大收缩，供应商交付速度也大幅变慢。 受益于疫情期间积累的财富效应和对比历史仍然较低的失业率使总需求仍在健康区间，美国经济仍有韧性。尽管本轮从历史低位上升的失业率主要是受移民流入使劳动力人口增加导致，市场仍然担忧在触发了萨姆法则后失业率加速上升。展望未来，由于通胀下降快于还未调整的名义利率，实际利率将升至高位，政策紧缩效应将进一步显现。同时连续放缓的就业市场也可能轻微拖累总体需求，通胀和经济将进一步降温，美联储的注意力将从抗通胀为主转向对稳定物价和最大化就业双重目标的平衡。 我们认为美联储可能在9月开始降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息100个基点。美国GDP增速可能从去年的2.5%降至今年的2.2%和明年的1.8%。美国长期国债收益率可能温和降至今年末的4%和明年末的3.9%，美元指数可能温和降至今年末的102和明年末的100，美股或先抑后扬，新兴市场汇率和股票均将受益于美元降息和美元指数回落。（链接） 行业点评 中国汽车行业–7月领先指标仍环比改善：淡季不淡 7月大多数品牌的领先指标环比改善，强于我们之前的预期，特别是比亚迪、理想汽车和特斯拉。我们预计8月整体新能源乘用车零售销量将继续环比上升。我们认为，理想汽车已经重拾销量增长势头，并有望在8月再次创下单月交付量的历史新高。比亚迪的终端需求仍具韧性，DM-i 5.0新车型将助力其下半年的销量增长。小鹏Mona M03已到店，投资者可以关注其上市及定价。 线索和进店：去年同期大多数品牌的单店线索量环比下降，而今年7月六大品牌的单店线索量合计环比提升5%，并且所有品牌均环比改善。其中比亚迪的单店线索数量在7月环比上升最多（+9%），得益于新车型宋L DM-i的推出。蔚来的单店线索量环比增长7%，好于我们之前的预期。特斯拉的7月单店线索量也环比增长7%。除小鹏外，其余五大品牌线索至进店的转化率也略有改善，其中蔚来和理想的转化率提升最多（+0.6个百分点）。六大品牌的7月单店进店量合计环比上升5%，其中特斯拉、蔚来、理想汽车和比亚迪的 单店客户流量在7月环比增长5-7%，而小鹏环比下滑1%。我们预计8月小鹏的情况会有所改善，因为新车型Mona M03已经到店。 新订单：六大品牌7月合计单店新订单环比增长4%，其中理想汽车的单店新订单环比增长最多（+7%）。这意味着理想汽车的8月销量有望在7月5.1万台的基础上继续提升，再创历史新高。比亚迪的7月单店新订单环比提升6%，体现了DM-i 5.0车型较好的终端需求。比亚迪今年的总销量有望超过我们此前预测的370万台。蔚来的7月单店新订单环比增长1%，未来两个月在乐道L60交付前，我们预计蔚来会尽力保持月销2万的交付水平。小鹏和埃安的单店新订单在7月环比分别下降了1%和3%，我们认为这两者都需要新车型来重获增长动能。（链接） 公司点评 百胜中国(9987 HK，买入，目标价：294.91港元)-冠绝同行的成本管控和效率提升，2季度利润大超预期 24年2季度，百胜中国的销售仅增长1%，达到26.8亿美元，低于市场和招银国际预期约3至4%，主要由于同店销售增长疲软（肯德基下降3%，必胜客下降8%）以及小店比例增加。 然而，公司净利润增长了8%，达到2.12亿美元，大幅超越市场和招银国际预期约12%至21%，主要受惠于稳健的毛利率（尤其是必胜客），优秀的人工和租金成本管控，以及运营效率的提高。每股收益的增长更为显著，达到17%，主要因为大规模的股票回购。 对于24年下半年的销售增长，我们的看法仍然十分保守。尽管公司有很多积极的尝试，例如扩大价格范围以吸引更多顾客群体，推出更多创新产品和单人餐，以及推广新的店铺形式如K-coffee和必胜客的WOW模型等。但由于高基数效应和疲软的宏观经济环境，我们预计肯德基和必胜客在3季度的同店销售会分别下滑3%和6%，而在4季度分别为4%和2%的增长。 尽管未来可能会面临负经营杠杆效应，但我们对24年下半年的利润率仍然保持乐观的态度，预计全年利润率至少可以保持稳定。原因是各种成本节约措施将起到重要作用，包括Project Red Eye和Project Fresh Eye的实施，更多从农场的直接采购，使用人工智能和自动化技术，精简SKU数量，简化餐厅运营流程，以及严格控制员工成本和总部费用等，都有助于提升供应链效率和运营效率，从而带动利润增长。 公司维持24财年净新增1,500到1,700家新店，以及资本支出约7亿美元到8.5亿美元的目标。维持“买入”评级，目标价为294.91港元，基于25财年的15倍市盈率。现价估值为13倍。（链接） 越秀交通(1052 HK,买入,目标价: 5.9港元)-1H24盈利同比下降27%低于我们预期；预期2H24E有所改善 越秀交通2024年上半年净利润同比下降27%至3.14亿元人民币，比我们预期低14%。未达预期的原因是:(1)毛利率低于预期,以及(2)因北环路特许经营权自2024年3月起到期后带来的损失（2,000万元人民币）。越秀交通建议中期股息0.12港元/股，相当于58.5%的派息率（1H23：53.8%）。公司预计2H24车流量将有所改善，并预计可维持50-60%的派息率目标。我们 仍然看好越秀交通，预计今年母公司的资产注入将成为股价催化剂。维持买入评级，基于DCF的目标价维持在5.9港元不变。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–6/8/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。