第二季度一流的成本管理

第二季度一流的成本管理 目标价294.91港元（以前的TP为348.13港元）涨/跌16.7%现价252.80港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 24年第二季度的销售增长确实不佳，但净利润大幅增长。对于2H24E，我们对需求和竞争水平仍然非常谨慎。但是，由于各种努力，例如Project Fresh Eye，Project Red Eye，合理化SKU数量，更直接的采购以及更有利可图的商店格式的增加（例如ProcedreK -咖啡和必胜客的WOW模型）等。，我们对4Q24E的扭亏为盈充满信心。维持买入，TP为294.91港元，基于15x FY25E市盈率。该股目前的市盈率为13x FY25E。 我们对2H24E的收入增长仍然持保守态度。我们认为增长仍将受到高基数和疲弱宏观环境的阻碍，因此我们对肯德基/必胜客的SSSG假设在第3季度为- 3％/ - 6％，在第4季度为4％/ 2％。实际上，这些数字已经考虑了许多积极因素，例如1）扩大价格范围以吸引大量客户（例如Procedre必胜客入门价格比萨饼的销售在2Q24经历了两位数的增长），2）推出更多的创新新产品，以及更多的单人餐，3）新的商店形式如K- coffee（在2024年7月的300 FY24E之前，目标是500 - 600家商店）和必胜客的WOW模型（在2024年的FY24E之前，目标是200家商店，在2024年 但对下半年的底线增长相对更舒适。即使有潜在的运营去杠杆，我们仍然认为在FY24E（与FY23相比），由于各种节省成本的举措，OP利润率至少可以保持稳定：1）红眼项目（始于1Q24年末），从客户的角度来看，目标是通过更好地支出来提高供应链 效 率 ， 例 如 简 化SKU的 数 量 ， 或 减 少 过 去 向 客 户 提 供 的 不 必 要 的 物 品（e。Procedre成分，如咖啡糖浆，不同的包装物品等。），2）与农民更直接地采购，3）Fresh Eye项目（始于4Q23），旨在通过降低操作流程的复杂性来提高操作效率，从商店经理的角度来看，因此他们能够更加专注于其他任务，4）通过推出必胜客的i -itche等系统，更多地使用AI和自动化，从而能够提高食品质量，安全性和运营效率，此外，超过80％/ 50％的必胜客商店配备了自动化炒饭机和机器人服务器，5）人工成本最低（例如。Procedre在FY24E的LSD左右），6）对G＆A费用的严格控制，目标是销售额的5％（而FY23为5.8％），以及7）减少了A＆P费用，占总销售额的百分比。总而言之，我们现在预计第三季度和第二季度的销售额/ OP / NP增长率将在2% / 8% / 7%左右。第四季度+ 1% / 30% / 13%。 股权结构 维持买入，但将TP下调至294.91港元。我们的新TP基于15倍的FY25E P / E（从23倍的FY24E滚动到行业降级的因素）。我们将FY24E / 25E / 26E净利润调整了3％/ - 1％/ - 1％，以反映24年第2季度的业绩表现。现在，它的估值不高，为13倍的FY25E P / E。 来源：FactSet 最近的报告： 九牧九（9922 HK）-我们认为在第二季度错过后的下半年风险(7月22日24) 海底捞（6862 HK）-我们对管理层变动的看法（24年6月25日） 珊瑚咖啡馆（341 HK）-在疲弱的宏观下获得市场份额（6月18日24） 百胜中国（9987 HK）- 2Q24E艰难，但仍有可能扭亏为盈（02 May 24） 海底捞（6862 HK）-寻找具有下行保护的扩张机会(4月8日24日) 2Q24净利润大幅上涨。百胜中国第二季度的销售额仅增长1%，达到26.8亿美元，低于BBG /CMBI est。3% / 4%，主要是由于SSSG疲软（肯德基/必胜客为- 3% / - 8%）和规模较小的商店组合增加。然而，百胜中国在第二季度的净利润增长了8%，达到2.12亿美元，比BBG /CMBI est高出12% / 21%。，这要归功于：1）弹性GP利润率（尤指。必胜客），为70.3%，而BBG / CMBI估计。68.9% / 69.9%，2）稳定的劳动力成本和租金支出（两者同比持平），3）增加对运营效率的关注（因此G & A费用同比下降13%）等。此外，在第二季度，每股收益的增长更加令人印象深刻，为17%，这主要是由大量股票回购推动的。就细分市场而言，送货销售增长相当强劲，为11%，而就餐销售下降了3%。肯德基的SSS具有弹性，在第2季度仅下降了3％（在第1季度为- 2％），而必胜客的SSS下降高达8％（在第1季度为-％）。然而，必胜客的盈利能力优于肯德基，因为肯德基/必胜客的餐厅利润为16.2% / 13.2%，与去年相比为- 1.1个百分点/ + 0.8个百分点。 FY24E的开店计划保持不变。百胜中国在FY24E维持其1, 500至1, 700家的净新店目标（即7亿美元至8.5亿美元的资本支出目标）。但我们确实认为，如果宏观环境变得不那么友好，这是完全可调的。在24年第二季度，肯德基的加盟店组合已达到约25%，与3年目标(FY24E - 26E)中提到的15%至20%的组合相比，这是一个节拍。我们不仅相信加盟商可以获得良好的门店扩张位置（通过利用他们的当地智慧），而且由于高度数字化的系统和现代化的管理方法，还提供了良好的运营质量。 CFO变更Andy Yeung（自2019年起首席财务官）将于2024年10月离开百胜中国，但将于2024年10月至2025年2月被任命为首席执行官的顾问。他将离开公司寻求另一个专业机会。目前百胜中国的首席信息官，之前是Lavazza合资企业的总经理Adrian Ding将成为代理首席财务官。 收益修正 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。