上半年业绩承压，看好外展龙头长期成长

公司发布2024上半年财务报告。2024上半年公司实现营业收入2.6亿元，同比-26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑46.56%。单Q2公司实现营业收入1.84亿元，同比-35.57%，实现归母净利润0.36亿元，同比-52.2%。 分析判断: ►排期因素导致上半年收入承压，规模效应下毛利率提升，费用端刚性导致净利率下降： 根据公司之前发布的业绩预告，2023年上半年举行的墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的展会年调整至24年下半年举办，排期因素下（23年上半年9场VS24上半年6场）导致公司收入同比下滑。24H1毛利率54.18%，同比提升2.4pct，Q2公司毛利率54.08%，同比提升3.8pct，我们认为毛利率提升主要由于单展规模提升带来的规模效应。24H1公司净利率17.60%，同比下降5.24pct，主要由于会展为人力密集型产业，费用 端相对刚性：24H1销售费用率达到25.6%，同比增长7.61%，24H1管理费用率8.54%，同比增长1.49pct。 ►专业化改革持续落地，VIP客户复购率提升：报告期内公司持续推进专业化改革。根据公司24年上半年财务报告，继2023年公司创新升级8大行业专业展 同档期举办之后，公司进一步深化落实专业展会的运营，2024年上半年已扩大到11大行业专业展。根据公司公告，2024年6月印尼展涵盖10个行业，迪拜展涵盖6个行业，我们认为随着专业化改革推进各专业展会有望实现更多的区域复制。报告期内展会的服务模式同步升级创新，在参展企业、展品类别、买家邀约及 到展，均按照各行业类别进行匹配，保证专业观展和交流的效果，提升展会成交的效率。根据公司公告，2023年VIP客户整体复购率达到35%，而2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。 ►合作办展、国际化持续推进：2024年上半年，公司合作办展项目达到4个，分别为TIN印尼工业装备和零部件（联）展、CIE中国国际教育 装备（印尼）展、MTM金属世界博览会、ISS印尼体育用品展。根据公司公告，由中国国际体育用品博览会组委会、浙江米奥兰特商务会展有限公司、中体联（北京）体育产业发展有限公司联合主办的2024中 国体博会（印尼）展，展览日期定于2024年11月27-30日，在中国（印尼）贸易博览会期间举办。国际化方面，公司在迪拜、大阪等关键地区设立分支机构，并在新加坡和印尼等地成立子公司，境外 员工人数 超100人。2024上半年日本AFF展会以及在印尼和迪拜举办的展会上，已出现了日本以及印尼、阿联酋当地展商的身影，我们认为随着公司会展品牌形象建立国际展商有望逐步贡献增量。 ►实施高比例半年度分红，股息回报可观：根据公司2024半年度利润分配预案，公司拟分配现金股利6778万元，占可分配利润总额的96%。公司年化股利 （23年分红+24半年度分红）达到1.44亿元，当前股价对应股息率4%，回报相对可观。 公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活 ，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企 业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多 的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新 加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展 全链路精准对接。 投资建议 鉴于地缘政治、全球宏观经济等因素为我国出口带来的不确定性以及公司处在专业化改革初期仍需要一定的成本费用投入，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为10.8、13.6、16.4亿元（原预测为11.4/14.2/17.0亿元），归母净利润分别为2.5、3.3、4.1亿元（原预测为2.8/3.5/4.5亿元），EPS分别为1.09/1.42/1.78元（原预测为1.21/1.53/1.94元）。参考2024年08月06日收盘价15.85元/股，对应最新PE分别为15x/11x/9x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。