氧化铝月报：强现实弱预期博弈持续，高基差为期价提供强支撑

氧化铝月报 2024/08/02 目录 月度评估 月度要点小结 ◆截至8月1日收盘，氧化铝指数自7月初下跌5.67%至3862元/吨，单边交易总持仓17.9万手，持仓较7月初增加1.8万手，强现实与弱预期的博弈持续进行，预计短期内供需偏紧和高基差仍对氧化铝价格形成强支撑，仓单持续流出有望缓解流通现货紧张，供需大幅转松拐点或见于四季度。 ◆本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投有所回暖，但整体观望气氛仍较为浓厚。基差方面，强现实弱预期格局推动基差持续走阔。 ◆氧化铝进出口方面，2024年6月氧化铝净出口11.94万吨，维持进口倒挂，其中进口量由9.15万吨进一步下滑至3.77万吨，出口量由10.84万吨上升至15.71万吨。前六个月氧化铝合计净进口37.44万吨，同比增长91.29%。预计在澳洲氧化铝持续紧张的局面下，四季度前中国氧化铝将维持净出口，进口货源减少仍将对国内氧化铝供给造成负面影响。 ◆库存方面，截止7月5日，氧化铝7月社会总库存大幅去库11.1万吨至405.1万吨；上期所库存减少6.6万吨至17.08万吨。 ◆原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，几内亚矿石项目逐步投产，但雨季高峰期来临，7-9月铝土矿发运量预计受影响下行。此外，印尼传放松对铝土矿出口禁令，具体政策变动仍需观察，整体出口配额或有限，最早出口将于四季度。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，雨季后几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼或恢复矿石出口，远期铝土矿预期持续转松。 ◆供应端，6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%，主要是端午节后氧化铝密集检修压减产所致。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，若矿石供应持续复苏，预计氧化铝供应将逐步转宽。但长期的高负荷生产可能会导致未来氧化铝厂出现频繁减产检修，临时检修或使盘面价格波动放大，需注意风险。 ◆需求端，云南电解铝厂复产工作稳步推进，2024年5月中国氧化铝产量364.95万吨，同比增长5.99%，环比上升4.04%。展望下半年，云南铝企和内蒙古铝企将先后完成阶段性的达产满产目标，国内电解铝行业运行产能抬升至4349万吨附近，后期供应端的增量主要来自四川和贵州两地相关铝企的复产和投产上面。四季度云南产能或受旱季影响下行，带动氧化铝需求量出现下行。 ◆总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季影响大幅下滑，短期矿石紧缺的局面将延续，四季度随着雨季结束后几内亚矿石产量放量和印尼或重新出口铝土矿，远期矿石预期将持续转松；供给端，氧化铝厂复产投产积极，下半年供应预计转宽，但临时性检修频繁或将放大盘面波动；需求端，云南和内蒙电解铝厂投产复产阶段性满产，支撑氧化铝需求，但后续增量将有限，四季度云南产能或受旱季影响下行；从平衡表判断，三季度偏紧的矿端限制复产投产进度，氧化铝价格仍有支撑，四季度随着矿石供应逐步上行，氧化铝新增投产逐步放量，叠加四季度电解铝产量或小幅下滑，累库拐点或将出现。主力合约参考运行区间：3425-3900元/吨。策略上，建议逢高沽空AO2411合约，逢低关注09-11正套。 氧化铝产业链 期现端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月氧化铝现货价格持稳，维持高位横盘，氧化铝现货流通有限，市场交投有所回暖，但整体观望气氛仍较为浓厚。分地区来看，截止2024年8月1日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格3935元/吨、3925元/吨、3880元/吨、3905元/吨、3915元/吨、4265元/吨，较7月初相比，山东、山西和新疆现货价格分别小幅上涨5元/吨、10元/吨和5元/吨，其他地区现货价格维持稳定。后续需关注仓单持续流进现货市场对现货价格的冲击，负基差推动期现商积极出货清理库存，预计会驱动市场流通现货供应逐步转松。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 期货价格方面，7月初，市场传印尼铝土矿出口禁令有望放松，矿端供应预期进一步转松，氧化铝价格大幅下跌，强现实弱预期格局推动氧化铝呈现Back结构，08-10价差最高扩大至232元/吨。接着，伴随宏观情绪步入退潮期，有色板块持续大跌，空头氛围浓烈，叠加氧化铝厂持续复产投产，市场认为当前基本面无法支撑氧化铝继续维持高利润，7月底氧化铝指数价格进一步下挫至最低3486元/吨。基差方面，截止8月1日收盘报244元/吨，短期流动现货紧缺，冶炼厂挺价惜售，现货价格坚挺，基差持续走阔，短期期货近月合约或有收敛现货趋势。期现套利方面，期现商运往新疆交割库的套利空间保持关闭状态，截止8月1日收盘价格，山西、山东、河南交仓新疆利润分别为-194.24元/吨、-239.24元/吨、-199.24元/吨。 原料端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止8月1日，广西、贵州、河南、山西价格维持高位，分别报400元/吨、470元/吨、560元/吨、610元/吨； 进口矿方面，截止8月1日，几内亚和澳洲铝土矿价格保持高位，几内亚CIF报74美元/吨，澳大利亚CIF小幅上涨1美元/吨至63美元/吨。 中国铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月中国铝土矿产量498.97万吨，同比下滑16%，环比上升1.32%。前六个月合计铝土矿产量达2774.74万吨，同比下滑19.32%。 山西铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年6月山西铝土矿产量143.3万吨，同比下滑27.6%，环比提高10.3%，山西铝土矿持续复产，整体节奏仍较慢。前六个月合计铝土矿产量达734.54万吨，同比下滑33.61%。 河南铝土矿产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南铝土矿产量44.91万吨，同比下滑25.3%，环比增长9.27%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行。前六个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。 中国铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年6月铝土矿进口1333.48万吨，同比增长15.42%，环比下滑1.56%，仍维持近五年最高水平。前六月累计进口7735万吨，进口同比增加7.35%。 几内亚铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年6月中国进口几内亚铝土矿951万吨，同比增加17.10%，环比增加0.97%。前六个月累计进口5631万吨，同比进口上升6.91%，雨季对发运影响仍未显现。 澳洲铝土矿进口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年6月中国进口澳大利亚铝土矿306万吨，同比大幅上升2.79%，环比下滑14.36%。前六月累计进口1774万吨，同比进口上升21.39%。预计澳洲每月进口量将维持在300-350吨区间。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 周度港口数据方面，7月港口到港量维持高位，均处于近四年最高水平。港口库存方面，本月铝土矿港口库存稳步上行，总港口库存达2386万吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 港口发运数据方面，7月全球主要港口发运量整体呈下行趋势，主要系几内亚进入雨季发运受阻影响，据阿拉丁调研，7月几内亚降雨不停，矿石运输道路受阻，装船驳运效率降低明显。 海飘库存方面，截止7月26日，7月小幅去库25.27万吨，总海飘库存达1403.3万吨，短期进口铝土矿到港量仍将维持高位，8月中下旬或出现下行。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 几内亚发运数据方面，7月几内亚主要港口发运量呈下行趋势，7-9月为几内亚雨季的高峰期，按船运到港周期计算，预计8-11月港口到港量将下行。 澳大利亚发运数据方面，7月澳大利亚主要港口发运量与往年同期水平相近，本土氧化铝受天然气短缺影响大面积停产，难以消耗生产的铝土矿，预计三季度澳洲铝土矿发运量将维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，6月铝土矿库存小幅去库26万吨，总库存达4185.58万吨，库存整体维持中性水平。重点地区来看，6月山西铝土矿库存去库4万吨，河南地区去库6万吨，晋豫两地复产产量增量仍有限，去库趋势持续。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2024年6月氧化铝产量681.2万吨，同比上升1.5%，环比减少3.44%。前六个月累计产量4043.3万吨，与去年同期同比增加0.25%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年6月氧化铝运行产能8230万吨，环比减少300万吨，主要受端午节后氧化铝冶炼厂密集性集中检修影响，展望下半年，高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，预计下半年氧化铝运行产能将持续上行，供给预期转宽，但仍需关注矿石保供情况。 图31：氧化铝复产计划（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 复产方面，根据MYSTEEL调研结果显示，7月、8月、10月和11月分别可复产100万吨、20万吨、160万吨和40万吨，下半年实际可复产产能主要集中在北方地区。尽管河南和山西地区洞采矿逐步复产，但露天矿限制仍较为严格，叠加赤泥库审批困难，整体复产矿增量以维持原产能运行为主，两地下半年新增氧化铝产能仍有限。其他地区实际复产完成率同样需关注矿石复产进度及海外矿石发运情况。 此外，高利润刺激氧化铝厂积极生产，但长期的高负荷生产可能会导致未来氧化铝厂出现频繁减产检修。8月1日，贵州国电投和山西兴安化工共计190万吨产能临时检修，预计影响一周，短期现货紧缺或延续。 新增投产方面，2024年下半年计划390万吨产能投产，产能释放预计需等待至年底或明年初，内蒙古致轩一期50万吨产线于7月产品，二期50万吨预计于8月中下旬出品，重庆九龙万博因天然气供应不稳定，预计将分月缓慢提产；四季度，广西华昇新产线预计将于10月投产，内蒙锦国投预计于月底投产，但仍存不确定性。 山西氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月山西氧化铝产量159.万吨，同比上行2.25%，环比下降0.62%。前六个月累计产量914.80万吨，同比小幅下滑1.77%。 山西氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年6月山西氧化铝运行产能1910万吨，环比减少70万吨。主要受检修停产影响，展望下半年，山西铝土矿逐步复产预计将推动冶炼厂提产，但开采手续繁杂、开采难度较大、赤泥库获批困难仍将阻碍复产进度，整体节奏预计将较为缓慢。 河南氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南氧化铝产量68.6万吨，同比增长5.38%，环比上升0.29%。前六个月累计产量382.4万吨，同比小幅下滑9.19%。 河南氧化铝产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2024年6月河南氧化铝运行产能940万吨，环比增加20万吨。洞采矿复产