上调MI300系列收入指引，未来紧跟英伟达产品更新迭代

买入 2024年8月2日 上调MI300系列收入指引，未来紧跟英伟达产品更新迭代 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q2公司营收58亿美元，同比增加8.9%，略高于彭博一致预期57亿美元。毛利率为49.1%，同比增加3.5个百分点；经营利润为12.6亿美元，同比增长18%，营业利润率为22%；GAAP净利润2.6亿美元，Non-GAAP净利润11.3亿美元，同比增长18.8%。Non-GAAP摊薄EPS为0.69美元，略高于彭博一致预期的0.68美元。Q3收入指引中值67亿美元，同比增加15.5%，略高于一致预期66亿美元。Non-GAAP毛利率指引为53.5%。 韩啸宇+852-25222101 AI需求将持续至2025年，上调MI300系列全年收入至45亿美元：本季度数据中心营收同比增长114.5%达28.3亿美元。当前AMD服务器处理器市场份额达23.6%，上半年1/3以上客户首次部署EPYC处理器，下一代产品Turin系列将在24H2宣发。GPU方面，Q2销售额超10亿元，公司上调全年收入指引至45亿美元。24H2随着MI300产量提升，毛利率将持续改善。公司紧跟英伟达产品迭代，MI325X将于Q4放量，未来两年将陆续推出MI350及MI400系列产品。预计全年MI300产能55万片，价格1万美元，收入55亿美元。 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 AIPC叠加新一轮换机周期驱动24H2客户端业务实现双位数增长：本季度客户端业务收入同比增长49.5%达14.9亿美元，主要因Ryzen系列台式机CPU产品需求反弹。2024Q2年全球PC出货量达6490万台，已连续两个季度实现增长。展望2024财年公司PC出货量有望受益于Strix Point等AI产品及消费者换机周期需求呈现温和增长趋势，公司客户端业务全年有望实现同比39.3%的增长。 游戏未见明显复苏迹象，嵌入式业务环比回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑59.0%/41.0%达6.5/8.6亿美元，但嵌入式业务环比有2%的回暖。公司指引全年游戏业务将持续承压，但下半年FPGA产品销量有望受益AI需求+下游库存见底迎来温和复苏。 每ADS账面值34.97美元主要股东Vanguard Group INC. 8.96%BlackRock7.71%State Street Crop4.19% 目标价165.00港元，买入评级：下半年MI300持续放量+消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2024-2026年公司收入CAGR为33.6%，Non-GAAP净利润CAGR为63.6%。采用DCF估值法，得到目标价165.00美元，对应2025年PE为29倍，对比当前股价仍有24.49%上升空间，买入评级。 风险因素：AI芯片订单量不及预期；全球PC出货量不及预期；台积电CoWoS产能不及预期 MI300系列销售情况预测 未来三年收入CAGR 410.6%假设2024-2026年台积电CoWoS先进封装年产能分别为35/59/68万片，公司订单占比 分 别 为13%/13%/13%；我 们预 计 公 司2024-2026年GPU贡 献收 入分 别为55/108/141亿美元，三年复合增长率410.6%。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。