《FOF系列研究之四十二》：MOM扬帆起航，构建投资顾问评价体系

MOM扬帆起航，构建投资顾问评价体系 ——《FOF系列研究之四十二》 研究结论 报告发布日期2021年03月23日 MOM（Manager Of Managers）即管理人中管理人基金，指MOM管理人委托多个投资顾问对资产组合提供投资建议，且基金资产需要分成多个子账户，每个子账户均独立管理的产品模式。MOM是在FOF（Fund Of Fund）基础上衍生出的新型组合基金投资策略，二者最根本的区别在于MOM以人为研究对象，而FOF投资的是基金。 证券分析师朱剑涛021-63325888*6077zhujiantao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515060001 证券分析师邱蕊021-63325888*5091qiurui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519020001 MOM基金起源于美国，截至2020年12月底，美国市场中采用MOM形式管理的共同基金为300只左右，美国公募MOM的规模在2020年末约为5500亿美元。 2019年12月，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》（试行），对MOM产品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求，投资运作、内部控制及风险管理，法律责任等进行了规范。2020年12月，首批五只公募MOM产品正式获批，包括建信基金、创金合信基金、鹏华基金、华夏基金和招商基金，其中建信智汇优选一年持有和创金合信群力一年定开已于近期成立。 基金指数分析之中证中邮理财基金指数：——《FOF系列研究之四十一》2020-12-18基于持仓信息定义基金经理选股能力：——《FOF系列研究之四十》2020-12-18机构、个人与管理人员工选择基金的能力：——《FOF系列研究之三十七》2020-08-24股 债 混 合 型 基 金 产 品 评 价 与 筛 选 ：— —《FOF系列研究之三十三》2020-06-07 我们针对基金经理构建了较为全面的定量评价体系，包含七大维度：从业背景、业绩表现、攻防能力、选股能力、持仓特征、风格偏好、其他因素。 从业背景：国内公募基金经理整体较为年轻，基金经理投资年限与未来收益没有显著的相关性。 业绩表现：历史业绩只对未来短期有预测作用，基金经理的业绩持续性不高，不同的市场风格会导致基金经理的策略阶段性失效，单纯依靠历史业绩并不能获得稳定超额收益。 选股能力：alpha_ff3包含行业配置收益，短期内行业动量会增强因子的有效性，长期来看，剔除了所有风格的个股选择能力alpha_ff3_indus才能持续产生超额收益。 攻防能力：将市场分为牛市、熊市和震荡市，其中震荡市收益率更有效，极端市场下的顺境和逆境收益率均失效。基金经理的攻防能力具有非常强的延续性。 持仓特征：由个股集中度、持仓特异度和换手率构成，反应基金经理持仓的均衡程度，三个因子均需要在特定的市场环境下才能具有显著预测效果。 风格偏好：大盘成长是国内偏股型基金的主流风格，成长风格占大多数，真正属于价值风格的基金经理非常少。 其他因素：规模因子与基金经理业绩呈负相关；管理人员工份额占比与业绩呈正相关。 我们基于七大维度的评估体系构建了三种类型的基金经理组合，无风格约束的组合整体收益最高，而进攻型和稳健型组合在不同的市场环境下发挥优势，其中稳健型组合波动小，超额收益稳定，是能够穿越牛熊的组合。 风险提示 量化模型失效风险市场极端环境的冲击 目录 一、MOM发展与现状....................................................................................3 1.1什么是MOM？............................................................................................................31.2 MOM发展与现状.........................................................................................................4 二、构建基金经理评价体系............................................................................6 2.1从业背景......................................................................................................................62.2业绩表现......................................................................................................................82.3选股能力....................................................................................................................102.4攻防能力....................................................................................................................112.5持仓特征....................................................................................................................132.6风格偏好....................................................................................................................172.7其他因素....................................................................................................................172.7.1规模因素172.7.2持有人结构182.8小结...........................................................................................................................20 三、构建基金经理组合.................................................................................21 3.1因子相关性................................................................................................................213.2组合构建....................................................................................................................21 风险提示......................................................................................................26 一、MOM发展与现状 1.1什么是MOM？ MOM（ManagerOfManagers）即管理人中管理人基金，指MOM管理人委托多个投资顾问对资产组合提供投资建议，且基金资产需要分成多个子账户，每个子账户均独立管理的产品模式。母基金管理人主要职责包括科学划分资产单元、建立合理的投资顾问评估体系、持续监督投资顾问行为等，投资顾问主要职责为按照约定协议为特定资产单元提供投资建议。因此MOM母基金管理人并不会直接管理资金，而是从全市场挑选优秀的基金经理，授予他们投资决策权，MOM管理人最大的责任是筛选并监督投资顾问的业绩表现。 MOM是在FOF（FundOfFund）基础上衍生出的新型组合基金投资策略，二者最根本的区别在于MOM以人为研究对象，而FOF投资的是基金，MOM可以通过投资顾问投资不同种类的资产，而FOF只能通过不同种类的基金间接投资各种资产。MOM与FOF均依靠多个基金经理实现资产配置目标，但产品设计上存在一些差异，我们总结如下： MOM产品与传统公募基金相比具有明显的优势： 一、MOM能够实现专业化分工，真正实现多资产、多策略、多管理人的投资模式。传统的基金产品主要由基金经理一个人负责仓位、资产、风格等的把控，而MOM将大类资产配置与特定资产投资分开，由母基金管理人负责仓位调控、资产配置、行业配置和风格划分，子账户管理人只需要充分发挥自己在某个领域的优势，二者相互结合，形成整个投资系统。 二、MOM策略清晰透明，多元投资降低组合整体风险，收获稳健收益。MOM产品从资产配置方案至投顾策略都较为透明，可以方便回溯历史业绩。同时MOM产品策略较为多元，由母基金和子基金双重风控，提供稳健收益。 三、MOM资产管理灵活，安全性更高，收费更低。相对FOF产品，MOM资产从始至终存在于母基金中，可以实时调仓，不用受限于基金申购赎回，且产品为单层收费模式，子账户通常以专户方式管理，收费更加低廉。 四、MOM将资金进行多元化配置，策略容量大。MOM运用多元策略将资金直接投向底层资产，无需借助基金产品，可以承受较大的资金容量进行广泛配置。 1.2MOM发展与现状 MOM基金起源于上世纪80年代的美国，Russell Investment（罗素投资管理公司）是美国业内首个提出MOM概念的资产管理公司，在1981年5月推出了两只公募MOM产品。根据晨星研究总监介绍，截至2020年12月底，美国市场中采用MOM形式管理的共同基金为300只左右，美国公募MOM的规模在2020年末约为5500亿美元，诸多大型资产管理机构均有MOM产品例如BlackRock、Fidelity、Morgan Stanley等。分类别来看，股票型MOM基金和债券型MOM基金一直为美国公募MOM基金中规模最大的类别，在2020年末美国公募MOM基金总规模中占比达九成。 我国MOM基金起步较晚，2011年中国平安与美国罗素成立合资公司——平安罗素，将罗素多年的MOM经验引入中国，并将罗素MOM投资策略进行本土化的改造，建立起中国市场管理人数据库，涵盖多类资产、多类策略。2012年8月，中国平安与美国罗素投资共同推出的平安罗素MOM1期成立，中国第一只MOM产品由此诞生。 此前MOM由于没有统一的规范制度，发展较为缓慢，产品主要以私募和券商集合理财形式出现，另外社保、保险、银行等大型资管机构通常也会采取类似MOM的管理方式，委托优秀的外部管理人分仓管理，以达到资金长期保值的目标。为了引入资本市场中长期资，2019年12月，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》（试行），对MOM产品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求，投资运作、内部控制及风险管理，法律责任等进行了规范。 新规发布一年后，2020年12月，首批五只公募MOM产品正式获批，包括建信基金、创金合信基金、鹏华基