优势车型加速出海，海外销量再创新高

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 优势车型加速出海，海外销量再创新高 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月03日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月1日，长城汽车发布7月产销快报，公司7月实现汽车销量9.1万辆，同比下降 16.3%，环比下降6.9%；1-7月公司汽车累计销量65.1万辆，同比增长3.6%。7月坦克500在智利上市、坦克300在马来西亚和阿塞拜疆上市、哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，优势车型 持续扩大出海目的地，看好公司实现全年40-50万出口目标。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月03日 长城汽车(601633) 优势车型加速出海，海外销量再创新高 股价相对走势 长城汽车 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《长城汽车（601633）：坦克品牌销量翻倍，出口打开盈利空间》2024.07.02 2、《长城汽车（601633）：坦克热销助力品牌向上，出口延续高增长》2024.06.04 扫码查看更多 公司事件： 行 业： 汽车/乘用车 投资评级：当前价格： 22.89元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,541.96/8,496.05 流通A股市值(百万元) 141,397.82 每股净资产(元) 8.36 资产负债率(%) 63.31 一年内最高/最低(元) 31.30/19.11 2024年8月1日，长城汽车发布7月产销快报，公司7月实现汽车销量9.1万辆，同比下降16.3%，环比下降6.9%；1-7月公司汽车累计销量65.1万辆，同比增长3.6%。 受工厂停产检修影响，7月销量承压 分品牌看，7月哈弗/魏牌/欧拉/坦克销量分别为5.3/0.3/0.5/1.9万辆，同比分别-15.9%/-58.4%/-52.8%/+38.5%，环比分别+10.9%/-5.9%/-20.7%/-28.3%，随着 新一代H6上市，哈弗主品牌销量环比改善；2024年以来坦克品牌持续热销，7月单月销量环比下滑主要系公司对工厂进行安全检查与检修，随着各工厂陆续恢复生产，坦克品牌销量有望恢复带动公司销量向上。7月公司坦克和魏牌销量合计占比为23.5%，同比提升5.0pct，公司品牌向上持续进行。 出海延续高增长，7月海外销量再创新高 7月公司海外销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%；1-7月公司海外累计销 量为24.0万辆，同比+58.8%，出口单月销量继6月之后再创新高。7月公司海外销量占比为41.8%，同比提升17.1pct，环比提升3.0pct，出口占比提升助力公司盈利结构向上。7月坦克500在智利上市、坦克300在马来西亚和阿塞拜疆上市、哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，优势车型持续扩大出海目的地，看好公司实现全年40-50万出口目标。 高阶智驾加速，助力魏牌销量向上 7月公司新能源汽车销量为2.4万辆，同比-16.5%，环比-7.5%，环比下滑主要系坦克品牌工厂检修、坦克插混销量有所下滑。1-7月公司新能源汽车累计销量为 15.7万辆，同比+28.1%，2024年以来保持较快增长。公司在高阶智能驾驶方面持续发力，搭载公司全场景NOA能力的蓝山智驾版车型预计将于2024年下半年上市交付，智驾正逐步成为消费者购车考虑的重要因素，优秀的高阶智能功能有望助力公司魏牌及新能源销量向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 17775 20540 22600 归母净利润（百万元） 8266 7022 11914 14485 16437 增长率（%） 22.90% -15.06% 69.68% 21.58% 13.48% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.39 1.70 1.92 市盈率（P/E） 23.7 27.8 16.4 13.5 11.9 市净率（P/B） 3.0 2.9 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 20.8 14.0 10.3 8.2 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 风险提示 行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 41718 57288 74785 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 15049 17313 20467 流动资产合计 107681 118584 147152 184995 224887 财务费用 -2488 -126 723 356 94 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 9708 14363 17631 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 227415 262305 298988 利润总额 8807 7824 13231 16086 18254 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1323 1609 1825 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 11908 14477 16428 其他 30491 36648 45442 55210 65132 少数股东损益 -13 1 -6 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132736 161421 190358 归属于母公司净利润 8266 7022 11914 14485 16437 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150280 174683 199465 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 2 -6 -14 EBIT -10.17% 21.83% 81.26% 17.84% 11.59% 股本 8765 8498 8542 8542 8542 EBITDA 0.71% 20.31% 18.38% 15.55% 10.03% 资本公积 2126 2055 2010 2010 2010 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 69.68% 21.58% 13.48% 留存收益 54310 57948 66581 77076 88986 获利能力 股东权益合计 65216 68509 77135 87622 99523 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 227415 262305 298988 净利率 6.01% 4.05% 5.46% 5.44% 5.22% ROE 12.68% 10.25% 15.45% 16.53% 16.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.48% 9.75% 14.57% 20.66% 26.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 11908 14477 16428 资产负债率 64.82% 65.96% 66.08% 66.60% 66.71% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 财务费用 -2488 -126 723 356 94 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2415 6411 6543 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 15591 23840 26806 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.4 1.7 1.9 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 1.8 2.8 3.1 投资活动现金流 -10505 -10451 1878 358 -532 每股净资产 7.6 8.0 9.0 10.2 11.6 债权融资 8026 -2727 -10057 -4282 -4156 估值比率 股权融资 -471 -267 44 0 0 市盈率 23.7 27.8 16.4 13.5 11.9 其他 -10688 4046 -4075 -4346 -4621 市净率 3.0 2.9 2.5 2.2 2.0 筹资活动现金流 -3133 1052 -14087 -8628 -8777 EV/EBITDA 20.8 14.0 10.3